文/新浪财经专栏作家 彭文生
2季度GDP增速7.5%，继续放缓，符合预期。宏观政策将带有更多定向宽松色彩，以平衡稳增长和调结构的关系。经济增速大幅下滑的风险降低。我们维持全年7.4%的GDP增长预测。
虽然总理没有明确指出经济增长下限是多少，我们判断政府仍将努力实现今年7.5%的经济增长目标。国家统计局今日公布上半年和6月份宏观经济数据，2季度GDP 同比增长7.5%，6 月工业增加值同比增长8.9%，社会消费品零售总额同比增长13.3%，上半年固定资产投资累计同比增长20.1%。
经济增速放缓符合预期。2季度GDP同比增长7.5%，较1季度的7.7%继续放缓，符合我们和市场的预期。2季度GDP环比增长1.7%，较1季度环比增速1.6%略有回升。(图表1)
图表1: GDP 同比增速继续放缓，环比增速企稳回升上半年，第一产业累计增长3%，第二产业累计增长7.6%，第三产业累计增长8.3%，其中一二产业增速较1 季度3.4%和7.8%回落，三产业增速持平。
2季度总需求放缓。今年上半年GDP三驾马车中，消费贡献3.4个百分点，较1 季度季节性下滑；投资贡献4.1个百分点，呈现季节性回升；净出口贡献0.1个百分点，大幅回落。(图表2)
图表 2: 出口贡献大幅下降，投资贡献季节性回升出口需求减弱。上半年人民币有效汇率升值幅度较大，抑制了真实的出口需求。2 季度人民币升值预期减弱、国内外利差减小，以套利为目的贸易需求大幅收缩，加剧了出口增速的放缓。
投资成本上升。2季度末银行间利率大幅攀升，推高了企业融资成本，2 季度制造业和基建投资增速较1季度回落，但房地产增速略有回升。2季度PPI环比由正转负，导致企业再库存意愿下降。
消费增速回升。社会消费品零售增速在1 季度大幅下滑之后，2 季度有所回升，前期政府反腐对经济的负面影响效果减弱。但消费回升不足以抵消投资和出口增速下滑的影响。
6月增长动能仍然偏弱。6月工业增加值同比增长8.9%，略低于我们预测的9.0%和市场预期9.1%；6月零售增速同比增长13.3%，高于我们的预测13.1%和市场预期12.9%；上半年固定资产投资累计同比增长20.1%，略低于我们预测的20.3%和市场预期20.2%。此前海关公布6月出口同比下跌3.1%，也显著低于预期。
工业维持偏弱势头。6月工业增加值同比增长8.9%，较5月9.2%回落。6月环比增长0.68%，较5月0.61略有加快，但仍然维持较低水平。6月工业增加值同比增速较5月回落较多的行业包括钢铁、汽车和电机。
出口增速低于预期。海关公布的6月出口同比下跌3.1%，显著低于预期，统计局公布的出口交货值2.1%也较5月3.5%继续回落。(图表3)
图表 3: 出口增速下滑投资继续放缓。6月当月，固定资产投资同比增长19.3%，较1-5月累计增速20.4%大幅下滑，也低于5月当月19.9%的增速。6月当月，制造业投资和基础设施投资增速放缓，房地产开发投资增速回升(图表4)。
图表 4: 制造业和基建投资增速放缓，房地产投资持平新开工回升拉动房地产投资。房屋新开工面积增速反弹，6 月当月同比增长14.3%，较1-5 月累计增速1%大幅回升(图表5)。商品房销售面积回落，6 月当月同比增速10.8%较1-5 月累计增速35.6%明显下降。
图表 5: 房地产新开工面积增速反弹通胀拉动零售增速回升。6月零售增速13.3%较5月12.9%继续回升，主要是通胀回升带动。实际增速11.7%，较上月12.1%回落(图表6)。
图表 6: 零售名义增速回升，实际增速回落政策将继续在稳增长和调结构之间保持平衡。经济增长放缓主要反映房地产泡沫、中小企业融资成本过高、产能过剩等经济结构矛盾对经济效率提高和投资需求扩张的阻碍。
因此，我们预计政策将继续有保有压，在稳增长和调结构之间保持平衡。在稳增长方面，政府将主要依靠盘活财政资金存量，加大财政的定向宽松作用。货币政策将维持中性。
受治理影子银行的影响，6月M2增速大幅下降至14%，CPI通胀处于温和水平、PPI通缩持续，货币政策收紧可能性不大。但为了抑制房地产泡沫、控制地方融资平台和影子银行等风险因素，货币政策也难以显著放松。
央行[微博]将主要通过公开市场操作调节短期流动性，3季度央票到期量比2季度增加，有利于流动性改善。在调结构方面，预计政府将继续推出改革措施，并落实“金十条”及近期相关会议的决定，引导资金流向中小企业、新兴战略产业、环保、市政、棚户区改造以及促进民生、有利消费的行业和领域。
经济增长大幅下滑风险降低。日前李克强总理讲话强调，“使经济运行处于合理区间，经济增长率、就业水平等不滑出‘下限’，物价涨幅等不超出‘上限’”，显示了中央避免经济增长大幅下滑的政策意图。
虽然总理没有明确指出经济增长下限是多少，我们判断政府仍将努力实现今年7.5%的经济增长目标。上半年经济增长7.6%，仍高于7.5%的目标增速。近期银行间利率显著回落、货币条件有所好转，降低了经济增长大幅下滑的风险。但经济中深层次的结构性矛盾仍会制约增长的反弹。我们维持全年GDP增长7.4%的预测。
(本文作者介绍：英国伯明翰大学经济学博士，中国国际金融有限公司首席经济学家，曾任巴克莱资本中国经济研究主管。)
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