货币政策进一步放松的概率很低

　　文/新浪财经金融e观察（微信公众号：sinaeguancha）专栏作家 张斌

　　经济进入房地产投资和信贷驱动的下行周期。由于是下行周期初期，工业增加值和企业利润等指标还能保持在相对高的位置，未来几个季度的下降难以避免。受前期货币政策环境较为宽松的影响，近期通缩压力不大，货币政策进一步放松的概率很低。

货币政策进一步放松的概率很低

　　宏观经济运行

　　固定资产投资前6个月累计同比9%，比1-5月份回落0.6个百分点，为2000年4月以来的最低水平。其中，民间固定资产投资累计同比为2.8%，制造业固定资产投资累计同比为3.3%，二者均延续了今年以来的下滑趋势，并分别创2004年2月有记录以来的最低值。投资结构优化的萌芽并未被投资增速下行扼杀，制造业中技术密集型行业投资虽有所下滑，但表现明显优于资本密集型行业，第三产业投资则保持两位数增长。

　　固定资产投资中的另外两股力量中，基础设施投资持续发挥托底作用，累计增速较上月提高0.9个百分点至20.9%。房地产开发投资累计增速较上月下滑0.9个百分点至6.1%，与之相应，商品房销售面积和房屋新开工面积累计同比较上月分别回落3.4个百分点和5.3个百分点。房地产周期的拐点已然形成，对这个问题感兴趣的读者请关注我们近期发布的报告“发现中国经济短周期”。

　　与低迷的投资相比，6月社会消费品零售额同比增速10.6%创今年以来的最高值，主要源于耐用品消费的强势复苏，如家用电器和音响器材同比增长由前值0.7%飙升至12.3%，汽车同比增长亦由前值8.6%提高到9.5%。

　　以美元计价的出口同比下降4.8%，较上月回落0.7个百分点。从规模上看，出口金额（1803.8亿美元/11744.8亿人民币）与上月（1810.6亿美元/11718.7亿人民币）基本持平。

　　价格方面，PPI同比增速由上月的-2.8%继续收窄至-2.6%，但环比由今年3月以来的正值转为-0.2%，主要与黑色金融、有色金属和化学制品等价格由涨转跌有关。CPI同比由此前的2.0%回落至1.9%，环比则延续3月以来的下降趋势，环比增速-0.1%。分项来看，核心CPI同比增速1.6%与上月持平，非食品价格同比增速微升0.1个百分点至1.2%，而食品价格同比增速4.6%较上月下调1.3个百分点，主要与鲜菜价格同比下跌6.5%有关。

　　宏观经济运行环境

　　全球制造业PMI继续停留在荣枯线边缘，全球主要经济体制造业投资和出口乏力。全球金融市场受到英国“脱欧”公投显著冲击，所幸市场情绪很快趋于平稳。

　　国内金融市场的流动性环境与上月基本相同。7天银行间质押式回购利率和10年期国债收益率均值与上月基本持平，均处于历史数据的较低区间。流动性利差（3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差）由0.72%微升至0.76%，期限利差（10年期国债收益率与1年期国债收益率之差）由0.61%微降至0.55%。信用利差（十年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差）下降150个基点至2.07%，处于历史极低区间。

　　新增社融由上月的6599亿全线回升至16293亿：一是新增表内本外币贷款12874亿（较上月多增4024亿），其中外币贷款减少-267亿，录得2015年8月以来的次低值，反映企业偿还美元贷款接近尾声；二是表外融资减少192亿（较上月少减3187亿），其中银行未贴现承兑汇票减少2722亿，说明规范票据业务发展政策带来的影响仍在发酵；三是新增直接融资3176亿（较上月多增2491亿），其中企业债券融资增加2009亿，扭转了上月发债遇冷的状况。

　　财政持续发力，全国一般公共预算支出22637亿元，同比增速由5月17.6%上升至19.9%。其中，中央财政支出和地方财政支出同比增速分别高达22.1%和19.6%。与之相应，6月财政存款余额较上月减少3295亿，凸显积极财政立场。

　　近期展望

　　经济进入房地产投资和信贷驱动的下行周期。由于是下行周期初期，工业增加值和企业利润等指标还能保持在相对高的位置，未来几个季度的下降难以避免。

　　受前期货币政策环境较为宽松的影响，近期通缩压力不大，货币政策进一步放松的概率很低。

　　(本文作者介绍：中国金融四十人论坛高级研究员、中国社科院世界经济与政治研究所全球宏观经济研究室原主任)