解除股汇双杀要做强股票市场

　　文/新浪财经金融e观察（微信公众号：sinaeguancha）专栏作家 赵建

　　元旦刚过，贬值的潘多拉魔盒与熔断的魔性磁铁相连，迸发出朝鲜氢弹一样的威力；一瞬间A股市场量能和时间同时消失，只剩下目瞪口呆的交易员和不断刷手机屏幕的段子手。

　　而在人民币汇率离在岸市场，空头已经看出了央行的“不抵抗”政策，肆意的通过反向套利来赚取离在岸的无风险价差，离岸人民币兑美元过6.5后势如破竹，连续攻破6.6，6.7两个防御关口，已经回到了五年以前的点位。

　　最大新兴经济体金融市场的动荡，引起了全球金融市场的大波动：当日，恒生-4%、道琼斯-1.5%、日经-3.3%、德国DAX-3.9%，英国富时-3.1%，布伦特原油也跌了近3.5%，各种恐慌指数创造峰值，全球市场哀鸿遍野，时间似乎穿越回了去年黑色的夏天：A股又一次以其啼笑皆非的方式向全球证明了其系统重要性。

　　如果将此形容成多空之间的一场战争，相当于空头在央行的绥靖政策下轻易占领了“东北”——汇市，然后以此为据点通过离在岸之间的制度bug守住阵地轻易制造空头筹码、预期和恐慌，形成对多头的“钳形攻势”。这样，“汇率贬值-重定价恐慌-人民币股票抛售-股价大跌-资本外流-汇率再贬值”的螺旋迅速形成，再加上东施效颦、自废武功的熔断机制，汇-股之间的套利双杀形成了一个牢固的莫比斯环，意味着这种交易结构不仅仅是平面的，而且在空间（跨市）和时间（跨期）上产生了扭曲效应，这样的螺旋双杀威力，不是经典的正反馈环所能比肩的（反向杠杆）。

　　金融，国之重器，不可不察。要避免当前的危机态势，必须向空头“亮剑”宣战，摧毁这个莫比斯环，可选的作战方法主要有7种：

　　1、将股票市场建成“抗战大后方”，短期内通过政策支持、资金托底、窗口指导、预期培育等各种手法做强股市人气，提高人民币资产的综合收益率，提高股汇套利的机会成本，将资金截流在股票池；长期内，还是要通过供给侧改革提高全要素生产率来提高A股的价值投资功能（靠分红而不是波动带来的资本利得，是一个说起来容易做起来难的硬仗）。

　　2、在外汇市场积极开展“运动战”，打击恶意做空的嚣张气焰，但不要靠外储硬碰硬打“阵地战”，主要靠游戏规则制定者的优势。因为我们的目的不是阻断人民币脱钩，而是让人民币贬值的节奏和幅度在可控范围之内，实现人民币脱钩美元的软着陆，逐步消化外储流失和汇率贬值的冲击。要知道在不形成恐慌式做空的形势下，汇率贬值让渡的空间越大，央行干预的成本和压力就相对越小（只要下滑斜率相对小）。

　　3、在货币市场上建兵工厂保持充足的“枪支弹药”，严格执行利率走廊，综合运用长短期货币供给工具，视套利资本的存流量情况下移利率中枢，坚守住流动性宽松的底线。事实上，内部资产价格直接取决于内部的货币环境而不是外部压力，认识到这一点，充足的货币供应是基本保障。

　　4、在实体经济上加快去产能和转杠杆的节奏，通过资产证券化和债务置换、重组、信用收敛等方式，消除影子银行风险隐患，提高人民币的主权评级。

　　5、在国际市场“纵横捭阖”、联吴（欧）抗魏（美），软化美元加息趋势，形成宽松的国际货币环境，降低资本套利的汇差和利差。

　　6。与美联储就新的货币治理体系进行协商，要求其履行世界货币的责任，共同面对美元的新特里芬难题和人民币汇率的脱钩难题，从后方削弱空头反向套利自信与意志，帮助人民币汇率尽快软性探底。

　　7、加快一带一路建设，逐步将功能区拓展为货币区，鼓励产能型企业跨国经营，以此为实体基础形成人民币集团，提高离岸人民币的货币需求。

　　总之，解除汇股双杀的莫比斯环是个系统性战役，要做强股票市场这个“大后方”，在汇率市场开展“运动战”，在货币市场上建“兵工厂”，在实体经济缓释风险，然后在外部纵横捭阖，既联欧抗美又要与美勾兑；建立人民币货币区，形成自己的货币集团，等。依靠这些，当前股汇双杀的难题，不仅可解，还有可能迎来一波做多A股的交易行情（汇贬股涨的交易逻辑和策略见均衡博弈公共研究院的系列报告《汇贬 氢爆——A股交易的黄金窗口再次出现》）。

　　(本文作者介绍：平安银行战略部宏观研究中心负责人，兼山东大学经济研究院硕士生导师。)

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