9月货币数据折射了央妈怎样的心思？

　　文/新浪财经金融e观察(微信公众号：sinaeguancha)专栏作家 王剑

　　央妈于近日公布了9月资产负债表，其他相关表格也在陆续公布。从前，这些表格并不引起大家过多注意，但如今汇率波动，随时大风大雨，所以还是值得仔细阅读。

9月数据折射了央妈什么心思？

　　要点：

　　(1)基础货币因偿还再贷款、外占流出而下降；

　　(2)银行加大信贷投放，弥补了M2缺口，补充了流动性；

　　(3)节假日取现较多，也需要流动性投放。

　　央妈于近日公布了9月资产负债表，其他相关表格也在陆续公布。从前，这些表格并不引起大家过多注意，但如今汇率波动，随时大风大雨，所以还是值得仔细阅读。

　　开始前，先回顾下我们现代银行制度，也就是多级银行制度，就是一个从居民开始，层层向上存款的银行体系：

　　我们(居民)在银行的存款，就构成了广义货币(即M2)。而银行则在央行[微博]存钱，构成基础货币。这是多级银行体系内的M2和基础货币，是我们平时分析的重点。

　　银行体系外也有小部分M2和基础货币，即手持现金M0(既归入M2，也归入基础货币)，但占比不高，波动也小，如无意外，一般不是分析重点。但这次也会涉及。

　　一、基础货币

　　9月央行资产负债表显示，基础货币月度下降4189亿元。这数字可不小。

　　我们用老办法，分解了央行的资产负债表的9月增量。

　　(1)政府支付，投放2195亿元(这是季节规律，政府每季末花钱)；

　　(2)外汇占款下降，回收2641亿元(降幅低于7-8月)；

　　(3)银行偿还广义再贷款(含其他货币政策工具)，回收4566亿元；

　　(4)其他因素，投放约800亿元。

　　画成大家熟悉的K线图(万亿元)：

　　所以导致基础货币收缩的原因主要是：偿还再贷款、外汇资产下降。

　　1、偿还再贷款

　　再贷款科目，上月暴增7435亿元，预计是因为外占剧降，基础货币和M2均下降，流动性偏紧。所以央行给银行放了再贷款(或公开市场操作)，弥补了基础货币缺口。

　　8月25日，央行公布降准，但生效却在9月6日。因此，9月初一笔基础货币腾了出来，流动性宽了，所以银行可以偿还再贷款。

　　但从央行其他表格上，我们发现8-9月大中小银行的再贷款科目没什么大的变化。由此推断，央行的操作对象可能是信用社等小型存款机构，可以理解为央行的定向宽松。

　　2、外汇占款下降

　　9月央行外汇资产下降2641亿元(黄金和其他国外资产也略有变化，国外资产共下降2757亿元)，

　　7-8月外汇资产分别下降3080亿元、3184亿元。所以，随着国内外市场对人民币贬值预期的缓解，外汇占款外流的情况有所缓和，大家可舒口气了。

　　但从“金融机构的外汇占款”(央行与银行合计)数字来看，9月却下降了7613亿元。也就是说，央行和银行共流出外汇7613亿元(约1200亿美元)。央行流出的是2641亿元(约400亿美元)，那么银行本身也流出了4972亿元(约800亿美元)。

　　这些外汇被居民换走，汇到境外，或者偿还了外汇贷款。这一过程，基础货币收缩了2641亿元，而会收缩M2约7613亿元，这数字也不小！

　　二、广义货币(M2)

　　M2的来源，一是银行信用派生，二是国外资产投放(主要是外占)。

　　9月国外资产下降导致收缩M2约7613亿元，可当月M2却净增2916亿元，因此倒算出来银行信用派生约10529亿元。显示出信用扩张仍在继续。

　　银行信用派生主要又是三条渠道：信贷、银行买债券、银行自营非标及其他投资。

　　而9月信贷增量就是1.05万亿，贡献了全部的M2派生量。

　　9月信贷量明显高于前几个月，但经济中信贷需求并无明显回暖，所以应该有当局主动宽信用的因素。

　　所以，另两个派生渠道，相互抵销，累计未派生M2。9月银行购买债券约4000多亿元，这也能推出来银行的自营非标及其他投资收缩了相近的金额。

　　因此，有可能是央行推动银行扩大信贷投放，弥补了M2缺口。但惟独银行的自营非标收缩，可能是因为银行投放信贷无储备项目，因此将部分表外资产转入表内，以完成信贷投放任务。

　　所以，银行通过信贷投放，派生了10500亿元的M2，其中却有7613亿元因外占流失而回收，M2净增2916亿元。

　　三、M2流向

　　M2的存量，又可划分为对非金融机构(个人与企业)在银行的存款、非银金融机构在银行的存款、M0四部分。

　　只可惜，这部分数据的9月值目前未完全公布，仅有M0的数据(橙色格子是借用了其他已公布表格中的相近指标的数，通过它，再推算出黄色格式数。仅供参考)。

　　情况便是：M2仅增加2916亿元，其中1961亿元已被提取为M0，而存款仅增加了955亿元。

　　这955亿元的存款增量，数量不大，但却是，非银行金融机构存款大幅减少了11835亿元，而非金融机构的存款(居民和企业)增加了12790亿元。显然，因股市表现不佳，资金开始退出。

　　9月流通中的现金大幅增加1961亿元，是因为到了长假，大家都要取现出去耍，或用来发红包。春节、十一都有此规律。

　　所以，央妈煞尾苦心，通过扩大信用派生来保障M2增长，扩大M2基数，也能减轻假日期间的取现压力。

　　(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2015年7月加盟东方证券研究所。)

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