文/新浪财经专栏作家 向小田[微博]
只要能够偿还利息，就不用担心偿还债务的时候出现流动性问题，也就是说，不用担心因为手中持有的大量土地上市交易的时候找不到买家。债务的本金问题可以通过贷款展期或者以新续旧来解决，通过信托融资的可以发行新的信托计划。
当每个地方政府都想通过出售手中的土地来支付到期应该偿付的利息，他们会发现，市场交易量很小，就算是降价也卖不出去。这个时候，才是债务危机爆发和房地产泡沫的终极时刻。路透社在周五发了一篇题为“中国江苏将陷入债务噩梦？”的文章，文中虽然没有对江苏省的债务问题下结论，但读遍全文，其隐含的意思很明显——江苏省内很可能出现中国第一个破产的地方政府。
此文的逻辑基于几个观点：
第一、江苏省内部分企业破产并开始在员工中进行集资(试问这种微观现象能对宏观的地方债务问题有何借鉴意义？)；
第二、记者采访了无锡的一位居民，得到反馈是“地方政府没有足够的钱支付他们的拆迁费”(结果后来被采访者又说其父亲有600平米的房产，拆迁中失去了170平米。政府对他说，他有太多房子了，所以拒绝支付拆迁费。就这么一段，用“挣扎的政府”当标题合适吗？能说明无锡政府没钱吗？)；
第三，去年江苏政府通过金融机构售出了3430亿元债券，这一数字3倍于中国最富的省广东省的数据。(“江苏模式”和“广东模式”本来差异就较大，江苏主要依靠政府投资拉动经济，广东则主要依靠民间投资，债务数据比较也应该结合具体情况分析，)
文章最后还说，观察到“2012年江苏GDP增速由5年前的15%下降到10%，政府财政收入增幅由2007年的42%大幅下降至14%。”请大家注意，这里只是指增速下降，当基数变大后，增速下降是十分正常的，其GDP增加的绝对值和财政收入增加的绝对值也相当可观。纵观全文，笔者认为其逻辑混乱，推理不清，以点取面，水平实在堪忧。
那么，江苏真的将陷入债务噩梦吗？我们以2012年GDP在江苏省内排名第10的镇江市来作一分析。2013年5月，镇江市通过镇江城投发行债券，因为土地资产已经多用于抵押，未安排信用增级措施，获得了城投债鲜有的低评级A-。因此，业内人士判断，如果江苏省有一家地方政府可能面临债务危机，则很有可能就是镇江市。
镇江市2012年GDP为2630亿元，过去四年中，GDP几乎以每年300亿的速度增长。2012年，镇江市财政收入530亿元(其中一般预算收入215亿)，可支配财力为420亿元。在许多城市，预算外收入(许多都是土地出让收入)占财政收入一半以上很正常。
从镇江市财政局网站可知，2013年该市上半年累计收入298亿元，财政支出总计224亿元，财务大致平衡有盈余。镇江市一共有二十八家地方政府融资平台，考虑到政府直接债务，2012年其地方政府债务余额为741亿元。不失一般性，我们假设镇江市以10%的利率借债，其债务余额产生的利息每年也仅为74亿元。根据镇江市公布的数据，其2012年需要偿还的政府性债务本息额为148亿元，说明其另有74亿元债务到期。到期债务一般通过滚动融资的方式解决本金。
从上面数据来看，2013年上半年镇江市财政收支盈余即74亿元，上半年即可还息，下半年可解决部分本金。既然还利息不是问题，债务余额又能逐年减少，那么就不用担心还不上债的情况。即使是财政收入不增长或者增幅大幅放缓，以2012年的水平，也完全能够承担上述总债务。
有人可能会问，上面论点的核心在于财政收入，尤其是预算外财政收入(尤其是土地财政)依然保持稳定的增长。但是，有那么多土地可供出售吗？
我们查阅了镇江市国土资源局的资料，长期来看，其全市可开发利用的荒地有3892万平米，在城区，通过城镇建成区内部用地挖潜，可以安排各项建设用地4448万平米。未来三年内，根据镇江市2013年城建(土地)项目招商会的信息，其拆迁任务就有1000万平米。如果我们以招商地产在2013年2月份竞拍镇江市官塘桥东地块8.9万平米价格1.59亿来计算，未来三年内估计就有178亿的土地出让收入(考虑到偏远地区价格减一半，算100亿问题也不大)。
以目前的土地储备对应目前的债务余额，问题并不大。这还是没有考虑到土地出让价格上升和通货膨胀影响的情况。
只要能够偿还利息，就不用担心偿还债务的时候出现流动性问题，也就是说，不用担心因为手中持有的大量土地上市交易的时候找不到买家。债务的本金问题可以通过贷款展期或者以新续旧来解决，通过信托融资的可以发行新的信托计划。流动性危机的出现，在于债务余额过于庞大，每年支付的利息仅仅通过财政安排已经无法在当期支付，出现支付危机而导致。当每个地方政府都想通过出售手中的土地来支付到期应该偿付的利息，他们会发现，市场交易量很小，就算是降价也卖不出去。这个时候，才是债务危机爆发和房地产泡沫的终极时刻。
目前来看，镇江市还没有到这个临界点。比镇江市财政情况要好的其他江苏各地市，可想而知更没有到值得操心崩溃的时刻。26日晚微博上有人发帖，说“国务院特急明电，要对全国政府性债务进行审计，审计署暂停所有项目，已经开始培训，下周进驻各省市”。笔者认为，若此消息属实，且审计出来的结果比目前公布的情况要严重的话，我只能说，呵呵。
(本文作者介绍：生于湖北省西南部。他的作品风趣幽默不拘一格，深受人们所喜爱。)
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