文/新浪财经专栏作家 向小田 [微博]
6月20日，货币市场隔夜拆借利率盘中触及30%高点。此后数日，隔夜拆借利率均在历史高位徘徊，一时间人心惶惶。资本市场人士纷纷从各自角度解读，有的谈“压力测试”，有的谈“休克疗法”，更有甚者将其解读为“克强经济学”(Likonomics)的一次大规模实弹演习。笔者认为，在种种对“克强经济学”的解读之中，存在三大误区。
克强经济学绝对不是休克疗法。不存在经济增速陡然下滑然后再恢复至7-8%的政策目标。一、以为是打击“影子银行”
有研究机构表示，打击影子银行是克强经济学的主要特征。这一派的观点认为，影子银行扩张比美国次贷危机之前的速度还快，影子银行依赖于宽松的货币政策，如果任其膨胀，可能会把经济搞垮。
笔者认为，所谓影子银行，实际上是在市场竞争的环境下，通过银行理财产品提供了比传统银行业务更高的所谓“存款利率”。同时，由于资金追逐融资项目，随着影子银行规模的扩大(据美银美林估计目前影子银行规模约20万亿)，对融资项目资金供应的增加，客观上也平抑了较高的融资利率。当然，由于房地产和地方政府融资平台对于金融资源的占用，使得部分流动性未能直接流入实体经济，在资金供需方面有一些失衡。
但总的来看，目前中国的影子银行是利率市场化的产物，也是利率市场化改革不彻底的中间产品，将克强经济学解释为打击影子银行，是对克强经济学的误读。
李克强总理在访问瑞士时，在瑞士经济金融界人士午餐会上讲道：“…我们将坚定不移推进金融市场化改革，健全现代金融体系，加快发展多层次资本市场，稳步推进利率市场化、汇率市场化的改革。同时，深化境外战略投资者与中资银行的合作，稳步推进股票、债券、保险市场对外开放，促进人民币跨境使用，逐步实现人民币资本项目可兑换，拓展金融业对外开放的广度和深度。”
克强经济学本身，是支持利率市场化的，对于影子银行这一利率市场化产物，不是打击，而是规范其发展，促进其发展。从郭树清在证监会[微博]的一系列改革动作来看，证监会允许券商、基金资管业务的开展，实质上就是支持了影子银行的发展，降低了影子银行业务的壁垒，为进一步开放影子银行、用市场倒逼机制促进其规范发展奠定了基础。
笔者认为，未来的改革方向，一方面是通过开放牌照资源，降低影子银行业务交易费用，一方面，改革地方政府融资平台，避免其占用过多金融资源。
二、以为是“去杠杆”
“去杠杆”论指出，中国的信贷占GDP的比重已经达到约200%。以信贷增速(20%)和GDP增速(10%)的发展水平来看，去杠杆迫在眉睫。央行[微博]采用克强经济学的表现，就是通过提升短期利率水平，逼迫杠杆高的部门降低负债。
笔者认为，克强经济学并非单纯的去杠杆。就国家资产负债表的总体水平来看，根据社科院李扬的研究，我国总杠杆率2005年为150%，2006年为148%，2007年147%，2008年为146%，2009年为176%，2010年为184%，2011年为186%，2012年为194%。虽然总杠杆率有增大的趋势，但就国别来看，还算较为安全。
例如，1989年日本总杠杆率为237%，2008年金融危机前，美国总杠杆率为224%。跟危机前的日美比，我国总体杠杆率并不高。将克强经济学单纯解读为“去杠杆”，可能造成的结果就是全社会融资总量下滑，信贷供应不足，造成实体经济利率攀升，压缩企业利润，经济有进入通缩和硬着陆的危险。
笔者认为，是否去杠杆，要按照经济的不同组成部门来看。需要去杠杆的，是获得资金较为容易的体制内部门，比如国企和地方政府。这些机构因为取得资金容易，利率较低，普遍负债较大，扭曲了金融资源配置，沉淀了许多存量信贷。2009年以来，虽然我国货币发行量剧增，但大多流向了上述两个部门，导致资金供需市场出现冰火两重天的局面。
一方面，是体制内部门即使有许多投资回报率较低的项目，却依然能够获得大量廉价信贷；一方面，是体制外实体经济民营经济需要信贷支持，却从银行或影子银行难以获得贷款。
上述情况让人很容易想起1980年代的“价格双轨制”。资金价格，即利率，在体制内外定价不一致，产生了大量的制度套利机会。所谓制度套利，在这里就是指超宽松的流动性在各种制度间隙中空转，采用“钱生钱”的模式，赚取利差，造成虚拟经济的繁荣。
克强经济学要解决的，是体制内部门去杠杆，同时，帮助体制外部门加杠杆，总体杠杆平衡稳健，只进行结构调整和存量调整，避免了经济的硬着陆。
三、以为是“休克疗法”
通过对上述两个误区的解读，我们自然得出第三个结论：克强经济学绝对不是休克疗法。巴克莱银行在一份报告中指出，克强经济学将把中国推向“临时硬着陆”，未来三年，中国季度经济增速会降至3%。在那之后，中国经济应能迅速反弹。
我们回忆今年3月李克强总理在赴江苏、上海调研考察时，在上海召开的座谈会上的讲话内容，总理曾提到，要“…把握稳中求进的总基调、搞好宏观调控，统筹考虑稳增长、控通胀、防风险，保持经济平稳运行…”。就中国经济改革的历史来看，从来都是注重循序渐进式的改革，不会让国民经济出现大幅波动。因此，克强经济学依然沿袭了这一风格和中国特色，不存在经济增速陡然下滑然后再恢复至7-8%的政策目标。
短短三段话还不足以窥见克强经济学的全貌，笔者认为，随着克强经济学在应用领域的逐渐展开，资本市场将逐渐适应其“新常态”，自动进行调整，中国经济将在经历一段小幅波动后，重新找到新的平衡。
(本文作者介绍：生于湖北省西南部。他的作品风趣幽默不拘一格，深受人们所喜爱。)
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