经济企稳的基础并不牢固

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 徐高

　　经济前景平添变数，增速企稳需要政策继续护航。4月数据显示需求总体呈现平稳增长态势，而生产面有所放缓。虽然近几个月经济出现企稳态势，但基础并不牢固，经济依然面临较大下行压力。保持经济增速平稳，依然需要稳增长政策继续保驾护航。

经济企稳的基础并不牢固

　　生产面有所放缓，需求面保持平稳。统计局发布4月数据显示供给有所放缓而需求总体平稳。4月工业增加值同比增长6.0%，增速较上月回落0.8个百分点，低于我们6.4%和市场6.6%的预期（图1、表1）。基数效应是工业增加值同比增速回落的原因之一，去年4月工业增加值同比增速较3月有所上升，形成高基数效应。4月中下旬大宗商品价格由升转跌可能也一定程度上对生产面产生影响。而需求面总体维持平稳态势，4月固定资产投资同比增速较3月回落1.1个百分点至10.1%，社会零售总额同比增速较上月下降0.4个百分点至10.1%，下降幅度均较为有限。

　　投资增速小幅回落，平稳趋势尚难言改变。虽然4月单月投资增速较上月下降1.1个百分点至10.1%，但降幅有限，总体维持平稳态势。其中基建投资同比增速小幅放缓1.4个百分点至20.6%，但依然保持相对较高增速，显示基建投资需求依然较为强劲。制造业投资增速小幅回落0.4个百分点至5.3%（图2）。

　　投资增速小幅回落动力主要来自除基建、房地产和制造业等三大投资之外的其他投资，4月其他投资同比增速下降2.7个百分点至7.7%。而从计划投资来看，4月新开工项目计划总投资同比增长35.6%，依然保持年初以来近40%的增速（图4），意味着大量新项目开工将形成后续投资需求。然而4月信贷社融放缓，导致金融体系对实体经济支撑减弱，固定资产投资到位资金同比增速较上月放缓1.1个百分点至12.2%（图3）。如果金融体系对实体经济支撑持续减弱，而去杠杆、去产能抑制实体经济投资意愿，投资增速可能受到抑制。

　　房地产市场继续景气。旺盛需求推动房地产市场继续保持景气态势，4月单月房地产销售面积同比增速继续攀升6.4个百分点至44.1%，需求回暖带动投资继续平稳增长，同比增速与上月持平为9.7%（图5）。而4月新开工面积同比增速继续保持25.9%的高增长状态，土地购置面积增速提高3.5个百分点至8.4%（图6）。

　　新开工面积和土地购置面积继续高速增长预示着未来几个月房地产投资依然将保持相对较高增速。但随着货币环境不确定性增加，企业投资意愿出现边际变化。4月房地产投资资金来源中自筹资金部分同比增速由上月的55.5%大幅下挫至0.2%，房地产投资资金来源在4月能够维持23.8%的增速，主要依赖定金和预收款以及个人按揭贷款的快速增长。如果货币环境变化过于剧烈，引起房地产企业投资意愿下降将对房地产投资产生负面影响。

　　经济前景平添变数，增速企稳需要政策继续护航。4月数据显示需求总体呈现平稳增长态势，而生产面有所放缓。虽然近几个月经济出现企稳态势，但基础并不牢固，同时考虑到去年2季度金融业高基数影响，经济依然面临较大下行压力。保持经济增速平稳，依然需要稳增长政策继续保驾护航。

　　然而4月信贷社融出现回落，意味着金融体系对实体经济支持减弱，实体经济资金面宽松状态将发生边际变化。同时，近期权威人士重新高调阐释供给侧改革，实体经济投资意愿可能受到影响。如果供给侧改革强力推行，短期内降杠杆带来的实体经济资金面趋近以及去产能导致的实体经济投资意愿减弱将为经济前景增添不确定性，供给侧改革作为短期经济企稳过程中的风险因素，影响有待继续观察。

　　(本文作者介绍：2011年5月加入光大证券股份有限公司，任首席宏观分析师。2014年任光大证券首席经济学家。 )