文／安多
从盲目到投机，
我们距离信用经济还有多远？
秦朔老师最近严肃地告诫我们，要提防“资产性繁荣”带来的诱惑，不要陷入“财富驱动”的宿命。当消费，负债消费，再到资产依赖型的负债消费的繁荣游戏都无法继续时，等待我们的只能是轰然坍塌后的狼藉。
令人唏嘘的是，从上一轮全民炒股的癫狂到年初以来房市上演的嚣张，我们其实已经走进了资产性繁荣。一边是苦心规劝的学者专家，另一边是追涨投机的入市者，但最尴尬的，还是那些一次次看到被救赎的希望，又一个个黯然离场的传统实体企业。
2015年以来，信用风险事件加速爆发，实质性违约已经逐渐从民营企业扩大到国有企业，刚性兑付逐步被打破。尤其是在这一轮经济下行中，一些经营压力很大的企业预计经过2-3年的挣扎后，也将陆续进入实质性违约的关键时间节点，这必然导致违约事件在2016年以后仍将继续发酵。
在这个危机四伏的当口，金融被推上了争议的风口浪尖。事实上呢？我们的经济生活决不可能与金融相剥离。正如秦朔老师所说，消费金融，可以使你提前过上幸福生活；聪明投资，可以帮你实现财务自由，做好未来保障；资本市场，能让企业快速发展，有效整合，优化配置；土地的资本化，能帮政府以大规模投资基础建设。可见，金融投资如果能够被规范的信用经济所约束，就不会成为制约实体经济发展的绊脚石，而是会回归到金融的本质：服务实体行业。
信用经济，成为了下行环境中规范金融投资的靶点，而信用评级制度更是与资本市场融资活动密切相关。
1841年，美国人路易斯·塔班在纽约建立了第一个商人信用评级机构，随着融资活动的增多，中立机构开始发行简易投资情报资料，为投资者发布各种债券的优劣信息，帮助他们进行投资预判。20世纪30年代大萧条后，投资者开始日益重视证券和其它金融工具的还本付息能力，于是逐渐将注意力从实物资产担保转向企业本身的经营状况和财务状况，这使得信用评级服务的理念和手段得到了进一步发展。从20世纪70年代起，信用评级行业逐步走向成熟，穆迪、标准普尔和惠誉国际等公司通过兼并和收购，确立了在行业内的主导地位，并开始向国际化方向发展。
我国的债券市场起步晚，但经过飞速发展已经积累了巨额的体量。截至2015年底，我国的债券市场总规模排名世界第三，债券融资规模占全社会融资总规模的比重升至19.1%。其中，公司信用类债券存量约14万亿元，排名世界第二。但是，与规模强劲增长相对的是中国债券市场出现明显的信用评级滞后现象。当前，信用债的发行定价主要依赖信用评级，而国内信用评级的结果相比于国外而言，分布过于集中，甚至90%以上都属于AA乃至更高的评级，对投资的信用风险管理参考性不大，对预防潜在信用风险的作用有限。
最近，这种局面已有改善。由平安资产管理有限责任公司与中央国债登记结算有限责任公司联合编制的“平安-中债可投资级信用债指数”于3月29日在上海正式对外发布。该指数的样本券完全出自平安资管的内部信评体系，中债登公司按照既定的指数编制方法进行编制，数据每日更新，并通过中国债券信息网实时发布。我们认为，该指数填补了国内市场上基于投资机构内部评级的信用债指数产品的空白，为中国的信用债投资者提供了更权威和参考性更强的投资收益标杆。
有了这一指数帮助投资者进行风险管理和投资价值甄别，投资者参与债券市场的专业门槛被大大降低。同时，也为国内可投资级信用债指数在“大资管”的时代背景下蓬勃发展奠定了坚实基础。
看懂中国才能投资中国
中国市场对于全球投资者的重要性已经是老生常谈，中国信用市场正面临全新的环境，更多符合条件的境外机构投资者正对中国债市跃跃欲试，国际投资者的参与也将进一步促进中国债券市场的发展。这不仅将为中国经济注入发展动力，也将给全球经济发展带来帮助。
“没有哪个国际投资机构会不考虑中国市场，因为这个市场实在太大了。”三菱东京日联银行东亚全球研究专家在近期接受媒体采访时表示，“中国的债券市场是中国最佳的对外开放市场，尤其是在信用债方面还有很大的对外开放空间。”
尽管全球投资者对中国未来的债券市场投资环境表示乐观，但其付诸于行动的投资意愿还是较为低迷的。一来是由于他们对游戏规则并不熟悉，交易环节和信息披露存在着信息不对称的情况。二来，当前国内绝大部分信用债都处于AA＋和AA水平的评级，果真是“全体优等生”么？真相似乎并不是那么经得起推敲，信用评级的投资参考并未发挥真正的作用。同时，由于中国经济市场的特殊性，发行主体以国有企业为主，质化分析也有别于海外以量化数据为主的分析方式。
“平安-中债可投资级信用债指数”的信用分析和评估环节由平安资管全权负责。作为一家管理着近两万亿人民币资产、日常投资运作超万亿债券及债权类资产的资产管理机构，平安资管拥有国内成立最早、经验最丰富、且独立研究体系的信评团队，其选取的可投资级信用债样本券可谓是市场上最严格的，将为各类财富管理资金甚至海外资金投资中国信用债市场提供有效的工具。以往那些由于对中国市场研究不足而踌躇不前的海外投资者，有望通过投资该指数对应的产品间接参与中国信用债市场投资。以此反观，科学、客观的信用评级指数将会把更多资金有效引流到国内信用优质的行业和企业中去，支持企业以及实体经济的健康发展。
没有资本支撑的创新
只能是伪命题
谁都不能否认，我们的实体经济和金融市场，正在遭遇一场中国病。如果不及时进行供给侧结构性改革，重生和溃败不知道哪个先到面前。去库存、去产能、去杠杆、去泡沫……我们一边要断、舍、离，一边还要补短板，让优质资本去反哺实体经济，这样才能让经济增速下降、工业品价格下降、实体企业盈利下降和财政收入增幅下降的“四降”局面得到根本性扭转。
供给侧改革是着眼于创造有效产品和服务的体制机制改革，简言之就是通过发挥市场决定性作用和政府调控性作用，促进企业创造有效的产品和服务。那么，如何提升产品和服务的市场竞争力呢？没有创新的升级都是伪命题。在经济全球化的大势下，和全球竞争者共同参与游戏，那些一直潜在水中的“裸泳者”将会一丝不挂地乖乖回家。
淘汰不匹配市场需求的产业已是共识，但科技创新和技术升级也需要资本的支撑，债券等金融手段将在供给侧改革中发挥越来越重要的作用，只有把优质的资本配置到优质的企业，才能真正发挥投资的效率。
融资主体如何向资本证明自己的优质？单纯依靠外部评级的定价方式难以充分区分发行主体间的信用资质差异，优质企业的信用优势并未完全体现在融资成本上。“平安-中债可投资级信用债指数”所依托的平安资管的内部信评体系，是完全独立于发行主体的利益非相关方，能够提供基于专业机构投资者的、相对客观的信用评级观点；加之平安资管内部对信用评级的划分更为细致，与国际标准更为接近，从而使得主体信用资质在评级结果上的区分度更加鲜明，保证了纳入可投资级信用债指数的成分券都来自于真正优质的融资主体。
因此，在国家大力推进供给侧改革的大背景下，该指数也一定程度上助力金融市场直接融资比例的提升，有助于纳入指数成份券的对应企业降低融资成本，协助传统行业的优质企业顺利转型升级。
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