SMRA：下半年美经济继续看淡

　　陶冶　

　　近来，越是密切关注美国经济的人越是不免感到一头雾水：一方面支持美国经济向好的理由一大把，另一方面预示其向弱的迹象也可随手拈来。2007年下半年的大幕已然开启，如何解读美国经济现存的繁荣与衰退谜题？这个全球第一大经济体下半年又会呈现怎样的走势？日前，新华财经旗下SMRA调研公司创始人、前美林纽约首席经济学家WardMcCarthy与记者分享了该公司对于下半年美国经济走势以及美联储利率政策走势的看法。

　　上周四，美国

商务部公布修正后的第一季度经济增长数据，从原来按年率计算的0.6%上修至0.7%，仍为过去4年多来最低季度增速。同日，美联储宣布维持5.25%联邦利率不变，并在声明中去掉了5月初例会声明中关于核心通胀“上升”的说法，称核心通胀数据近几个月来有所改善。在不少机构和专家开始改变对美联储年内降息的预期时，SM鄄RA却仍然坚持认为，美联储将在今年下半年对货币政策有所放松，因为“一旦决策者得出结论认为就业增长和通胀指标被高估，那么政策的焦点可能很快从抑制通胀转向经济增长”。

　　WardMcCarthy指出，解读美国经济下半年走势，有三大要点引人关注。一是GDP增速将继续低于潜在水平，二是

房地产行业挑战重重，三是就业状况被夸大。SMRA预计，今年美国第二、第三和第四季度经济增长率将分别为2%、2%和2.5%，房地产行业的紧缩状况将继续拖累第二及第三季度GDP，而且该行业可能在2008年前都不会出现复苏。目前，包括美国房屋开工量、房屋开工许可量、在建住宅量、新屋销售量以及未售住宅存量在内的一系列数据均呈现向弱走势，不少数据都创下了阶段低点。正如美联储在其上周发布的议息会后声明中所言：“住房市场调整虽还在进行当中，且调整的时间可能比预期的要长。”此外，更让人们担心的是，伴随房市的持续低迷，次贷风险就像一枚定时炸弹，人们不知道这一枚炸弹什么时候会被引爆，种种金融工具的复杂性更使得人们无法预测爆炸所可能带来的后果。

　　但是，就在上述种种坏消息接连不断的同时，美国就业市场却

神话般地保持强劲。这被很多人(包括部分美联储的政策决策者在内)看作是美国经济还不算糟糕的证明，但WardMcCarthy却持有不同观点。这位前里奇蒙德联储资深经济学家认为，眼下美国的就业增长情况存在高估。如果事实如此，那么就业情况的拐点往往引导通胀的方向，也往往预示货币政策的拐点。

　　有关美国就业市场的异常强劲，美联储理事耶伦已经多次表示怀疑，称两个原因导致这种强劲：一是就业数据落后于实际经济增长数据；二是就业数据存在不实。根据SMRA的分析，有几方面原因可以证明美国就业状况确实存在夸大，其中最主要的就是建筑业就业数据与住房数据脱节。4月份美国在建房屋数量同比下降16%，而住宅建筑就业人数仅下降了约4%；4月份的公司成立/倒闭就业调整为31.7万人，其中包括4.9万人的增长与建筑业公司有关。建筑活动与建筑就业数据的不匹配和矛盾难以解释，SMRA认为这其中至少存在统计过程中的数据扭曲，还有可能是一部分非法移民在建筑行业供职了一段时间之后向雇主提交了文件，从“地下”转为“地上”。

　　此外，与就业相关的一系列数据都与美国劳工部发布的就业增长存在矛盾。比如，进入今年以来，美国职位空缺需求始终处于相对水平状态，新增雇员数量则出现下滑，甚至在3月份出现了2006年4月以来的最低点。在这种情况下，总体就业却保持强劲增长，其间矛盾表明后者极有可能被高估；另外，自2006年3月起，更接近美劳工部就业数据最终修正值的ADP全美就业数据基准值已经累计比美国劳工部数据低了约20万人；还有，美国商业雇用动态报告数据显示，经季节性调整后，去年3月至9月间美国私营部门就业增长了48.5万人，远低于美国劳工部预计的80.8万人。

　　就业数据被高估对美联储具有非常重要的意义，表明其非农业生产力增长应该比之前报告的更快，单位劳动力成本也应该比之前报告的更平稳。二者对于劳动力薪资上扬和通胀走高都会起到更好的缓冲作用，也有助于美联储摆脱通胀风险高企和经济增长走弱的两难境地。不过，WardMcCarthy指出，目前美联储的政策焦点还在通胀问题上，预计不会在8月7日议息会议上宣布降息，但年内将有可能调低利率。