SMRA：中国投资者需警惕美次贷风险

　　陶冶

　　让美国投资者忧心忡忡的次贷风险距离我们有多远？这是一个问题。

　　22日，新华财经旗下SMRA调研公司创始人、前美林纽约首席经济学家、美国里奇蒙德联储资深经济学家Ward McCarthy在其2007年下半年环亚研讨会(北京)上就这个问题为我们敲响了警钟。

　　目前次贷风险高度集中的证券产品主要有MBS(抵押担保证券)、ABS(资产担保证券)和CDO(抵押贷款权证)等。事实上，根据SMRA对美国本土投资经理人风险组合的调查，目前美国投资者不仅开始明显回避上述高风险证券产品，而且出于对息差水平的不满，他们所有息差产品上的资产配置也有所缩水。数据显示，目前美国投资经理人购买息差产品的比例仅为总资产的66%，远低于2002年时达到的78.6%历史峰值，更多的资金被用于购买美国国债。

　　相比之下，包括中国投资者在内的海外投资者和美国本土投资者在资产分配上并不同步。尽管趋紧的利差水平使美国投资经理人感到不安，但海外买盘继续被公司债、机构债和MBS所吸引。这一方面解释了为什么美国债券市场在本土投资者普遍看淡的情况下能够一直保持趋紧的利差水平，另一方面也让人们看到了潜在的风险。

　　数据显示，过去12个月中，海外投资者分别投入5140亿美元和2680亿美元购买美国公司债券和GSE(美政府主办的金融中介机构)/MBS证券化产品，这一趋势料将继续走高；海外购买国债息票总计2350亿美元，但趋势将走低。

　　中国投资者则在三类产品的购买活动中均呈上升趋势。过去12个月中，中国投资者总计购买美国公司债券320亿美元，GSE/MBS证券化产品470亿美元，美国国债息票410亿美元。由于相关数据具有一定滞后性，Ward McCarthy援引一年以前的数据对中国投资者可能面临的风险提出警示。

　　据统计，一年以前，中国投资者总计持有美国国债3700亿美元，包括高风险证券在内的所有息差产品2930亿美元，这表明中国投资者在美国息差产品市场上所面临的风险是相当高的。而在这其中，中国投资者的美国企业ABS和

　　然而，风险并不止于此。眼下，许多评级公司已经开始下调美国证券化市场的相关评级，不少美国投资者或将被迫出售相关持有，因为制度规定，某些机构不得持有投资级别以下的证券产品。不过，真正的担心存在于对冲基金参与上述美国高风险证券的规模。根据SMRA的数据，仅过去一年，对冲基金就总计购买了860亿美元的美国公司债券和230亿美元的GSE/MBS证券化产品，且趋势继续走高。到目前为止的可用数据显示，眼下对冲基金的总计企业ABS证券持有为1310亿美元，其中有870亿美元购自于完全不受监管的民间发行机构，也就是次贷风险最大的一部分。作为美国债市的重量级参与者，考虑到其一年过万亿美元的交易规模和运作方式，不难看出未来12个月内美国债市风险令人堪忧。

　　所有这一切都为中国投资者敲响了警钟。因此，Ward McCarthy认为，未来6个月，美国的次贷问题将是中国投资者越来越关注的话题。

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