基金和中小投资者双输 千三悲歌绝处能否逢生？

　　和讯网-《红周刊》特供

　　策划 本刊编辑部 统筹 江涛

　　编者按：

　　1300点——作为1999年12月至今5年历经千锤百炼的历史低点，9月9日的“沉没”，竟是无声无息的。此情此境，不由忆起彼年上证综指向上突破2000点时，不见欢呼，在这儿也感受不到绝望——对一个“全麻人”再戳上几刀，他还会感到疼吗？破位当天，个股虽全面普跌却鲜有跌停股票，就证实几乎所有套牢者多已麻木。

　　然而，即便是麻木，对于依然要“活”在市场中的人来说，对1300点一线的探讨依然显得意义非凡。我们需要掌握这个非常时期的资金流动方向，因为它揭示出诸多力量的对比；我们需要聆听市场多空双方的声音，因为它折射出市场参与方情绪的微变；我们还需要回顾大盘若干次冲击1300点的历史，因为那里留下了曾经的绝望和希望，很多人在那里死去，也有很多人在那里重生。

　　无论如何，这里是1300点地带，在这里纵然有太多的“喧哗和躁动”，悲歌的同时，我们也需要给自己留下一个静思的空间。

　　【现场实录】

　　投资者对“一味保护融资者”的市场已经没有什么信心

　　寄望于1250～1270点逃生

　　本刊记者 李清梅

　　当9月9日上证指数(资讯 行情 论坛)终于跌破1300点的时候，记者恰好在北京市的一家证券营业部。却见营业部里波澜不惊，上至营业部经理，下至普通小散户，都没有人表现出丝毫的意外，甚至连相关的议论也懒得发起。

　　“破了就破了，没什么大不了，我们早就有心理准备了。”散户厅里的周女士如是说。和周女士一样对1300点不抱希望者比比皆是，细心的王先生还告诉《红周刊》记者：“之前大盘跌到关键点位的时候，我总能看到周围有抄底的人，但现在好象已经看不到了。”

　　大户室里的高先生表示“早就知道1300点根本守不住”，半仓的他寄望于1260点：“真正的大反弹将会在那里产生，而且一旦反弹就会持续很长时间，那才是真正的大牛市。”

　　《红周刊》记者在采访中发现，大部分投资者对1250～1270点的关注度相当高：“那已经是我们能够承受的心理底限了，应该会有反弹的。”但对该点位乐观如高先生者显然是极少数。更多的人表示，由于对“一味保护融资者”的市场已经没有什么信心，因此不会放弃这个难得的“逃生机会”，和高先生同在大户室的卢先生甚至还看到了900点。

　　“我们很早以前就认为1300点必破了，”海通证券的一位分析师说道。该分析师认为，守住1250点的可能性不大，但下破至900点的可能性也不高，“最多会到1000点，因为到那时不仅是小盘股，连大盘蓝筹也将发不出去。我想，管理层应该不会坐视股市的融资功能丧失而袖手旁观的。”

　　【数字解构】

　　此鸭头非彼丫头，头上没有杏花油

　　4次下探1300点 市场重新洗牌

　　本刊数据室 孙庭阳 阎彬

　　从上证指数2001年6月14日创下2245高点以来，3年间指数4次下探1300点，只是“此鸭头非彼丫头，头上没有杏花油”，时点不同，市场也发生了变化，不过整个过程正如“温水煮青蛙”。

　　股价重心依次下移

　　为了衡量这4个时点股价结构的分布，《红周刊》数据室以2002年1月29日交易的1114只股票作为样本，将后来3个时点交易的股票收盘价复权至这一天，以剔除由于分红送派造成的除权后股价的自然降低。结果显示，2年来的市场变化，正是一个股价结构重心从高价股向低价股移动的过程，而沪深市场上产生1元的“仙股”则是迟早的事。

　　即便是新股也未能幸免于难。2002年1月29日后共发行了237只A股，截至2004年9月8日，有53只股票已经跌破发行价，接近总数的22%。如果按上市后的价格计算，183只股票下跌，占到77%，其中今年6月底推出的中小企业板块更是重灾区。

　　业绩扛不住指数低垂的头

　　2002年1月29日当日，市场当时整体的平均市盈率高达30.67倍。当年，各上市公司在公布的年报当中疯狂地上演了一出“一次亏个够、为来年业绩甩掉包袱”的闹剧，两市巨额亏损公司大面积出现，尤以深市为甚。因此在2002年4月底上市公司2001年报公布完毕时，上市公司平均每股收益从2000年的0.2023元猛跌至0.1345元，跌幅达30%，成为近年来上市公司业绩的低谷。

　　2002年上市公司开始走出业绩下滑的阴影，平均每股收益达到0.1481元，但是，在2003年11月13日，市场平均市盈率也达到了30.95倍，平均市盈率仍未下降。到了2004年中期，上市公司业绩再度上升，每股收益达到0.1953元，同比上升30%，但市场却根本不予理会，2004年9月8日再次下刺1300点，市盈率降至26.96倍。

　　基金和中小投资者双输

　　2002年1月29日，两市流通市值12873万元，投资者开户数是6617万户，市场上共计49只封闭式基金，基金资产净值总额为765亿元，有1114只A股在市场上交易。经过3年的发展，到了2004年7月份，当月新增开户数仅为9.9万户，但总数已经达到7156.58万户，基金也在2004年初以“大跃进”的速度发展，现在已经有119只基金，净值达2362亿元。

　　在做多是惟一盈利手段的A股市场中，基金和中小投资者都难逃亏损的厄运，区别只是一个亏的是别人的钱，一个亏的是自己的“血汗钱”。

　　资金流量走势极其蹊跷

　　根据《红周刊》数据室独特的资金流量比值均线显示，从今年8月初开始，资金比值3日均线一直在40～50这一狭小的空间震荡整理，而根据以往的规律，3日均线一般会在30～70的范围内周期性波浪运动明显，峰值可能达到20或80。但是，该指标至今持续1个多月的窄幅走势却打破了惯例，这当中很可能蕴藏着意料不到的情况。

　　不过，回顾去年的资金流量，《红周刊》数据室发现，在2003年1月的低点1311点至11月的低点1307点期间，资金累计流量为996亿元，其中1月初至4月15日大盘上涨期间，资金累计流量为993亿元，而4月16日到11月1307低点大盘下跌过程中，资金累计流量只不到3亿元。

　　今年的情况与此十分相似，从2003年的低点1307点至2004年9月9日，资金累计流量为1220亿元，其中到今年4月7日上涨的高点时，资金累计流量是1126亿元，而4月7日至今累计流量是107亿元。如果考虑今年股市增容速度快、以及深圳中小板的推出，目前资金累计流量和去年的水平是接近的。

　　在这种情况下，这很可能意味着今年4月初以来的跌势即将结束。不过，观察资金比值3日均线何时摆脱40～50这一狭小空间的束缚是一个先行指标。

　　【信息解读】

　　过多的不确定性因素更给市场平添了许多变数

　　影响股市生死攸关的关键词

　　本刊记者 王正翊

　　宏观环境

　　1300点关口在技术分析中有着颇为重要的意义；而在人们对管理层意图的揣摩中，也是一个“政策底线”所在的位置。然而本周四，千三关口的失守，就如同捅破一层窗户纸一样轻松。市场上不但没有期待中的“政策救市”，宏观调控风声鹤唳，加息与否的不确定性等，更给市场平添了许多变数。

　　——宏观调控。对于股市的低迷，《华尔街日报》中文版的观点一针见血——中国的宏观紧缩一点也没有放松的迹象。他们的依据是，周小川在近期的讲话中依然宣称，即使略微放松信贷控制也将导致投资增长的反弹，央行的货币政策操作难度在加大。

　　一个值得注意的信息是，在宏观调控处于观察期时，国家发改委官员对近期的投资反弹迹象提出警告，这与周小川的表态互为呼应，体现了政策部门对投资反弹的警惕。安邦的分析师认为，如今市场对正面的政策微调已经缺乏敏感，而这样的负面政策对股市的影响将会相对增强。这样看来，未来几个月，国内股市仍然不容乐观。

　　——升息。虽然央行行长周小川明确表示，“目前讨论加息或采取更进一步的措施还是早点，央行还要看8月份的数据”，但敏感的货币市场还是立即做出了反应：目前短期资金利率持续走低而长期资金维持高位的背离现象，就清晰地表明了市场对央行短期内加息的预期相当强烈，而且业内人士预计，预期的升息时间可能就在近1、2个月内。

　　对于已经跌破1300点的股市而言，更为现实的参考指标是9月10日开始陆续公布的8月份宏观经济数据。其中，将于下周一(9月13日)公布的8月份消费者价格指数(CPI)更成为瞩目的焦点，7月份这一数据已经高达5.3%。

　　——此外的因素。比如香港金融界人士又在加紧鼓吹QDII的实施，或是国外炒作人民币升值的升温，都是市场上潜伏的暗流。A股和H股股价的不断并轨，即能够印证这股暗流的存在。除此之外，中金公司的策略分析师认为，9月16日将要召开的十六届四中全会，也是当前失守1300点大关后的市场应密切关注的政策要点。

　　市场背景

　　虽然1300点曾被公认为“政策大底”，但如今市场并没有看到任何“政策利好”的迹象。就连新近出台的新股发行方式的改变，也被市场人士诟病为“为融资方服务宗旨的最好体现”。

　　什么才算得上是真正拯救市场的利好：5年内不提全流通？这种治标不治本的方式已经无法再麻痹人了；彻底停止股票发行？这触及到了管理层的命根子，只能想想，当个玩笑；降低交易费用？在过去或许有用，但当越来越多的人看清股市“为融资者服务”的本质后，省下那一点鸡毛蒜皮的钱何关痛痒？因此有人笑称，要推出一个都被市场认可的“利好”，还真得让管理层挠掉几层头皮。

　　——扩容。利好匮乏，利空却盛产不已，眼前最现实的，便是呼之欲出的扩容压力。谁都明白，暂停发行新股的真空期太短暂，最晚10月份，就会有新股登场，而且很可能是“大块头”，而中石油的上市显然是市场无论如何也无法忽略的一个阴影。许多机构都表示：“在中石油上市之前绝不参与股市”。

　　扩容带来的另一个副产品，就是由于发行新方式的试点将首批在基金公司中进行，如今基金进行仓位腾挪，为申购新股准备现金的举动，对市场也是不小的冲击。近两天以来，中国石化(资讯 行情 论坛)、长江电力等蓝筹股出现补跌，就很难说与此无关。

　　——地量。绵绵阴跌最腐蚀人的信心。8月下旬以来，不但股指缓下台阶，成交量也屡创新低，市场交投极度清淡，无怪乎已经有人称之为“死市”。8月26日，沪市以29亿元的成交金额创下新纪录。而从8月初以来，就一直有人探讨“地量见地价”的可能性，但就在这判断猜测间，指数又跌去了100点。

　　在地量的背后，既有失败者的彻底退出，有投机者的伺机观望，也有套牢者的“坐穿牢底”。

　　买在市场绝望时，是罗杰斯的投资哲学

　　绝处能否逢生

　　本刊记者 江红霄

　　这是一场没有硝烟的战争，也注定是一场没有胜者的战争。

　　4个月前，在《红周刊》主办的“5.16罗杰斯投资报告会”上，本刊荣誉顾问吉姆.罗杰斯先生关于中国股市持续下跌的时间在4～16个月的预言，竟然不幸一语成谶，9月9日上证综指终于击穿5年来市场视为“铁底”的1300点。

　　也许这正应了中国的一句老话：“当局者迷，旁观者清”。置身于中国股市之外的美国人准确地预言了股市的下跌，那么，当今还顽强战斗在中国股市的投资者们，对于当前的市场是念着《木兰辞》，准备“磨刀霍霍向牛羊”，还是唱着《虞美人》，认为股市依旧将“一江春水向东流”呢？

　　以往的多头不见了

　　在找寻当今市场的多头时，很自然地想起了市场上人称“多头司令”的陈钢先生。见证了股市十余年发展历史的他，曾在1996年年初以“砸锅卖铁买发展”的号召、2002年积极推动市值配售政策出台而为市场所熟悉，在大盘跌破1300点后，他还依旧高举多头的旗帜吗？

　　“没有理由看多了。”在跌破1300点的当日，陈钢在电话中已经没有了往日的激情。

　　“‘国九条’出台后，除了大肆圈钱外，一点有利于股市发展的实事都不做。对于投资者来说，由于市盈率过高，绩差股不敢拿；像宝钢、联通这样的公司又频频再融资，绩优股无法拿，你说这个市场还能靠什么涨起来？”。

　　他相信，如果管理层不改变当前的融资政策，不出台“停止一切增发行为，将宝钢的增发改为配股”等这类“让利于民”的政策，大盘将很难见到真正的底部。

　　市场上还有一个坚定的“多头”——不管市场如何下跌，一贯鼓吹“完美风暴”的凯凯顾问群，虽然其言论已然成为市场的“笑柄”，但面对已经跌破1300点的市场，他们还会一如既往地唱多吗？

　　据凯凯公司的员工说，在9月9日公司召开的例会上，凯凯一改往日的激昂，表现出了难得的沉默，从他严肃的表情看1300点可能也跌破了凯凯的心理防线。不过，他们当晚发表的报告，依旧还是延续以往的风格，声嘶力竭地叫嚷道：“周四多杀多的最后一根空头陷阱的技术意义十分强烈！

　　其理由不外乎是老一套的波浪理论，最后的结论是“本周五大盘出现先抑后扬并大涨，从而结束三年大熊市格局是完全可以预期的！”

　　新的多头出现了

　　凯凯顾问群看多的理由显得过于老套，即使这次真的说对了，大家也会认为是“蒙”的。不过，这次，凯凯对于“千三以下可能是空头陷阱”的说法，却受到了申银万国证券研究所分析师钱启敏的认同。

　　钱启敏应该算是市场上的新多头，从上周开始，他就已经开始看多。他给《红周刊》撰文写道，“诚然，面对目前极度低迷的市场，还存在着很多看空的理由，例如市场人气极度低迷，积重难返；存量资金捉襟见肘，无源之水；技术形态持续向下，新低不断；大盘蓝筹接踵补跌，光芒尽失；尤其是屡探屡守的1300点在本周破位，可谓是对多头心理的最后一击。由此，多头崩溃、股指如水银泻地，并不是完全没有可能。”

　　在历数了空头的有利因素之后，钱启敏紧接着笔锋一转：不过，笔者现在更关注的，倒是如何冷静、理性地来看待目前的市场。首先是目前的指数。扣除新股因素，目前上证综指也只有1070点左右，“千点论”在事实上已经实现，空头目标基本达到；其次，目前市场的底部信号相当明显；第三，从技术统计分析，沪市综指月k线最多只出现过连续的5连阴。如果不出现破记录的6连阴，那么9月下半月出现转机、收出带下影线的小阳线的可能性很大。退一万步讲，9月份再收阴，10月份必收阳。另外，以往的经验也多次证明，强势股的补跌是大盘最后一跌的信号。

　　他最后引用了一个同行所打的巧妙比喻：前面的调整好比人们逃难，坛坛罐罐不要了，但金银细软还是舍不得扔，但强势蓝筹股的补跌就是人们逃命，除了命，其他的东西都不要了。也就是说，当最后的、能够舍弃的都舍弃了，那么接下来的呢？就是物极必反、置之死地而后生。所以，面对眼下惨淡的市场，在行情大跌500点之后，我们实在没有必要继续过分看空。

　　能够如此冷静、理性地看待市场的还有大鹏证券研究所的王晓路。作为一名女性分析师，她认为面对一个前两年已经挤掉股价泡沫、今年挤掉资金泡沫的市场，现在的“泡沫”成分还会有多少呢？一些个股的投资价值，也在大盘的下跌中，逐渐“水落石出”了。作为一名真正的价值投资者，不但不应该恐慌，反而应该对于市场出现这样的机会感到高兴才是。

　　同样经历了市场血雨腥风的私募基金操盘手王江浪则从操作层面，分析了在1250点(正负20点)大胆一博可能的风险收益比。

　　他认为，操作的本质来自于博弈，不论破位1300点后会不会成为一个中线底部，一切的博弈还需要讲究一个风险收益的对比。一旦大反弹正式开始，那么1500点将是第一道槛，1630点为第二道槛。如果严格按照博弈角度制定操作原则，不管是1500点还是1630点，上涨200～300点的空间，对应下跌50点的止损位置，是否值得一搏呢？

　　他强调说，机会只留给有准备的人，按照风险收益对比，目前无论机构还是散户，主动投入部分资金“保卫”这个真正的防线，符合投机学的基本原则。主动型的机构，已经可以先一步挑起先锋。即使最后需要止损，付出的代价也很轻。现价低于可投资区域并严重超跌(最好超过50%跌幅)的股票，是重点主动介入对象。但需要清醒的是，就算股指涨回2000点，也有至少一半的股票价格是回不到原位了。

　　即使空头也认为还有机会

　　弱市之中，多头的勇猛精神固然令人称道，不过，股市、期货两栖做手，也是本刊“技术对话”的专栏作者韩慎之，却一针见血地指出，新兴市场的内在特征及中国经济的全球一体化，使得市场走进痛苦的转型道路，在目前未出现明显转势信号的时候，还是不要轻易言多，在股价不断创新低的时候，卖出和抛空还是最好的策略。

　　在他看来，如果逆势蛮干，无异于螳臂挡车，可能会搬起石头砸自己脚，贻笑大方。

　　不过，他凭经验感觉，在1220点附近大盘如果能有一批股票“跳将”出来，在市场不断地自我强化、自我复制、自我推动的过程中，市场的底部可能也就出现了。尽管现在还看不出来谁会成为“点火者”，但行情很可能一触即发。

　　在今年年初就认定市场是个“伪牛市”、现任上投摩根的基金经理吕俊也认为，在跌破1300点之后，大盘很可能还会有一轮加速下跌。因为在市场的平均价值中枢不断下移的时候，基金重仓股的价值中枢也不可避免地下移。在买方虚弱的当下，卖方只要出现一丁点的不坚定，就会导致大盘破位，而真正的底部出现标志有2个：市场的估值水平达到15倍左右；或者有50%的股票跌到净资产附近。到那个时候，不用提出全流通方案，市场实际上也实现了全流通。

　　现在看来，这个底部的到来还有些遥遥无期。不过，他还是认为，从点位看，在深成指跌到2700点附近时，会出现阶段性的机会。而只要市场有波动，就能有盈利机会。

　　因为，在他看来，1100～1300点与1300～1700点的机会是同样的。

　　由此看来，“绝处”还是存在逢生的可能。而在本文结束的最后，还是以罗杰斯的话作为结语：“熊市的最低点，每个人都会说股市投资不理智，传媒充斥投资者破产的消息，毕业生不愿意去金融行业工作，在这个时候，你就能找到非常廉价的投资机会。”“买在市场绝望时，就是我的投资哲学。”

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