博时阵痛：类“庄股”模式收益虽高风险也大

　　-本报记者 郭宏超 王胜忠 北京报道

　　博时精选基金弱市中募集60多亿资金的骄人战绩，并没有让肖风舒心下来。肖是博时基金总裁，其领导下的博时基金去年一度风光无限，傲视同侪。

　　但现在肖风和他的管理层不得不分出一部分精力来应付各方对博时的质疑，今年二 季度博时重仓股的集体重挫让投资者对博时的信任产生了动摇。

　　虽然博时方面告诉记者，这段时间博时几只基金的净申购在增长，但他们不得不面对铺天盖地的质疑之声。

　　质疑博时

　　博时旗下的博时价值成长是去年的行业翘楚，今年却领跌众基金，博时的基金经理们没有预料到。

　　作为价值投资的倡导者，博时基金重仓的上海汽车、万科A、韶钢松山、上海石化、南方航空等股票仅今年第二季度的跌幅就都分别达到20％以上，市值损失惨不忍睹。博时基金重仓股票出现的大幅下跌，被市场人士视为博时基金在主动大幅减仓。更有人预测，博时可能面临高仓位下赎回的压力。对此肖华坚决否认。

　　截至2004年3月31日，博时价值成长基金每份净值依然高达1.354元，但第二季度的三个月还没过完，博时价值成长的净值仅剩1.116元了，在5月开放式基金的月度净值排名中，博时价值成长以-3.35％位居倒数第二。

　　而最让人关注的是博时并未成功减仓。

　　“客观的说，在同涨同跌的市场中，股票价格对上市公司没有区分，时机选择是合理的投资策略。但是，购买并持有是2003年后中国A股市场在价值投资理念指引下的新策略，在结构分化的市场中，股票价格对上市公司有着明显的区分，时机选择就不是很合理了。”博时的管理层这样辩解，“从实际表现看，购买并持有的策略在2003年表现得相当出色，而在本次下跌中表现不好。我们认为，采用时机选择策略还是采用购买并持有策略的关键在于投资标的的可持续成长性。”

　　对宏观经济调控的估计不足，博时的基金经理们无法推卸责任。从去年下半年国家宏观调控的力度不断加大， 2003年四季度国家有关部委下文对钢铁、房地产等过热行业进行限制，但博时在随后仍然增持万科A和韶钢松山，这种失误实属不该。

　　这一点博时也没有否认。博时管理层在接受记者采访时坦陈：“知易行难。我们没有对宏观调控的力度和监管部门对A股市场秩序的整顿有充分的应对，没有进行阶段性减仓，从而使本基金的净值出现了较大幅度的下降，为此，我们已经进行了深入的分析和深刻的反思。”

　　博时浮沉

　　说到博时不能不提肖风和肖华。肖风是博时的元老，同时毫无疑问也是博时的灵魂人物。作为一名基金公司管理者，肖风眼光看得比较远，思路开阔，有人评价认为博时有目前的业绩与肖风关系密切。在被证监会停了一年的高管资格后，能重归其位，就足以体现出其对博时的重要性。

　　而肖华则是2001年那批博时老人离去后，博时在基金投资上最为举足轻重的人物之一，博时价值成长2003年的收益全行业第一就是一个很好的例证。

　　1998年初，一批新基金公司纷纷成立，当时基金公司的工作人员多来自券商，而那时的基金公司操作也更多继承了券商的“做庄”式投资风格。那时就是明星的博时也一直坚持集中重仓持股的投资策略，这种投资风格因“5.19”行情得到张扬。那轮行情中，科技股走势不凡，网络股更是辉煌一时，像东方电子、风华高科等股票正是因为基金重仓持有而被市场热烈追捧，博时一时风光无限。

　　2000年由于嘉实的洪磊去职和基金黑幕事件，集中投资被普遍怀疑为做庄模式。基金业的集中投资的风潮由此一落千丈，原先笼罩在基金头上的光环消失殆尽。2001年3月，博时基金受到证监会处罚，迫于压力，博时基金更换了好几个基金经理，博时基金旗下的两员大将谢超与汪德生辞职。此时博时的信誉已经受到很大损害，博时的理财理念也备受质疑。

　　2001年之后“分散投资”理念开始在基金业取得上风，社保基金选秀也助长了基金业对“分散投资”理念的追捧，博时、嘉实、南方、华夏、长盛、鹏华成为社保基金的第一批理财人。“这段时间，博时仍然被投资者怀疑态度所笼罩，似乎博时就等同于庄家。”一位基金研究人员告诉记者，“但博时有肖锋、肖华这样的明星基金经理，注定不会一直处于证监会的处罚阴影下。”

　　2003年开始，博时遇到机会，由于钢铁、房地产、汽车行业火热，博时价值投资似乎适逢其时。2003年的博时果然不负所望，其旗下的价值成长基金净值排名位列第一。自此博时再次声名大震，成为众多基金公司的佼佼者，集中投资从此正式“复辟”。

　　“我们之所以在行业选择集中模式，主要是认为中国的经济发展始终呈现出部分行业而非全部行业受益的特点，而我们适度的行业集中持股能获取更多的收益。”博时方面承认。

　　一个轮回

　　中国基金业的六年，是使人哑然失笑的六年。

　　六年来，基金投资风格从集中到分散，再从分散投资到集中。从2002年底到去年行业集中投资的策略达到顶峰。“分散投资可能永远都取得不了这么好的收益，2003年博时等基金公司收益很好主要来自于他们对几个行业上市公司的集中投资。”天津一位基金研究人员指出。

　　但是重仓模式，使得他们在这轮行情中付出了惨痛的代价。

　　“短短的六年，中国基金业竟然经历了一个轮回，在基金重仓持股模式被怀疑有坐庄嫌疑时，2001年尝试着的分散投资之路并不平坦，首先是收益率太低了，基金无法吸引投资者。于是又回到了集中投资时代，经过六年的发展，中国基金业提出的依然是价值投资理念和集中投资策略。当市场出现巨大风险时根本无法全身而退，损失惨重是必然的。”那家基金公司的负责人指出。

　　有业内人士指出，像博时这样的集中投资，如果行情好，它会特别好，净值会特别高，但一旦行情反转，由于入场资金规模巨大，想减也减不动，流动性会非常差。这其实是一种“庄股”模式。“似乎机构投资者，目前还无法走出这个中国市场股票投资的传统怪圈。”

　　博业内人士也有不同意见：“一般大家所说的庄股的特征，一是在低位收集25％到30％以上筹码，二是一般选择中小盘股，三是交易以庄家自买自卖为主，四是通常在尾市拉抬做线，五是要与上市公司谈条件，让上市公司出利好消息，六是这些股票经常出耸人听闻的新闻。”

　　他解释道：“首先，根据证监会‘双十’的规定，基金不可能突破10％的筹码限制，我们单只股票的仓位更进一步控制在3％-5％之间，最高的只有6％(按照成本计价)，如何做庄？其次，我们选择的都是流通性良好的大盘蓝筹股；三是我们尽量避免不必要的交易，节约交易成本，而且对公司对尾市交易都有特别的管理规定，如何自拉自唱和拔高尾市？”

　　“分散投资在中国这个不成熟的市场上，收益率的确让人难以满意，于是基金投资操作又走到了类庄股的模式。但此次一轮急跌，基金净值从终点回到起点，如何体现专家理财呢？”天津那位基金分析人士说。