渤海投资：期待国航上市揭开破发悬疑

　　渤海投资研究所

　　中国国航A股股票将于8月18日起在上海证券交易所上市交易。发行时遭受冷遇的国航是一扫阴霾奋起向上，还是继续低迷跌破发行价是市场关注的焦点。

　　IPO规模大幅缩减，市场压力不大

　　国航此次A股拟发行27亿股，但在网下申购环节遭到机构投资者的抛弃后，采取了紧急瘦身措施，最终发行总规模仅为16.39亿股。国航发行规模较原定发行规模减少了10.61亿股，而向A股战略投资者定向配售的3.5亿股没有变化，最终国航网下向配售对象配售4.695亿股， 网上发行8.195亿股。考虑战略配售股有18月的锁仓期，网下配售的新股也有3个月的锁定期，18日能够上市流通的也仅有8亿多股，实际流通市值25亿左右。相对于中行和大秦铁路，国航上市当天对市场的压力要小得多。

　　大股东增持承诺坚定投资者信心

　　若国航上市首日即“破发”对投资者信心是个不小的打击，将不利于后面大盘股的发行，降低了其他海归回归的积极性，影响了国航的公司形象，甚至影响国航以后的融资。因此各方不希望上市首日“破发”现象的发生，国航大股东早在7月31日即表态，在公告中承诺：自国航上市交易后至2006年12月31日，若国航A股市场价格低于发行价格，中航集团将以不低于当时市场价的价格，按相关监管要求在二级市场增持

股票，直至恢复到发行价格为止，累计增持量不超过A股6亿股。算上3个月后解冻的4.695亿股网下配售股，年内国航可流通的A股数量也不过12.89亿股，国航大股东增持数量的上限几乎达到流通总额的一半，投资者清楚地感受到大股东维持股价不低于发行价的决心。

　　最近国航总裁频频现身各大媒体，相关承销商也纷纷推出看好国航盈利水平和能力的分析报告。在此关头，相对于这些报告、讲话的内容，这种大张旗鼓的形式反而更加显得重要。这一切只不过是在传递一种信号，或是说一种态度——国航不希望其A股价格低于2.8元。国航的大股东和承销商在积极的守卫发行价这条防线，我们又有什么担心的呢？既然我们可以预期后市国航的股价肯定会站在2.8元以上，那么明天即使国航跌破发行价盲目杀跌也是不可取的。

　　理智分析，甄别价值

　　国航2.8元的发行价格的确不低，故一级市场很不买账，但2.8元拿到二级市场上则不算高。试想国航发行16.39亿股，发行价为2.5元时可能面临的盛况——机构投资者蜂拥，网上申购时的低中签率，上市首日的大幅上涨……只要涨幅达到12%即是2.8元，与上市首日涨幅最低的新股大秦铁路相差不多。再考虑国航的流通盘小于大秦铁路，发行价也相对低得多，我们今天何必怀疑2.8元在二级市场上过高了呢？

　　从经营情况看，国航是国内三大航空集团中盈利能力最强的。2005年国航的利润超过全行业利润总额，2006年上半年在全行业亏损的情况下国航仍然实现盈利，是国内三大航空公司中盈利能力最好、负债率最低、未来拓展空间最大的一家。面对高油价，只要中国航空业不会垮掉，那行业龙头——中国国航必然是不倒的旗帜。

　　中国国航不管在明天跌破发行价与否都改变不了其内在价值，投资者应本着人弃我取、价值投资的理念去迎接明天国航的上市。

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