胡良：股改终极内涵引发的思考

　　胡良

　　真正理解老子的思想，最重要的是对第一章第一句话的理解：“道可道，非常道；名可名，非常名。”老子五千言，首句才是立言之旨，首句理解错，其后皆错；首句理解正确，便可一通百通。

　　经济学理论假定人是理性的自利者，因此在股改中，非流通股东希望少支付对价(而流通股东希望多支付对价)，双方的对立是天然的，因为都出于各自的理性行为。利益相关者总是追求与其谈判能力相对应的最优利益配置格局，从而达到博弈均衡。因此，完善对价机制，克服对价现实中存在的缺陷，避免为人诟病的“股改作秀”，建立科学的股改模式是完全必要的。从微观上来说，就是股改方案应采用分步支付对价(尤其是流通股保护价加市场连续叫价机制)的模式；从宏观上来说，就是先确定流通股保护价，再引入做空机制，然后，通过市场连续叫价，实现全流通。

　　有一个著名的木桶理论：一只木桶能够装多少水取决于最短的一块木板长度，而不是最长的那块。然而，实际上，最重要的是首先要解决木桶能不能装水的问题。其次，才是解决木桶能装多少水的问题。只有从这两方面去考虑，才能真正实现目标。第一步(能不能装水)主要取决于木板与木板之间的结合是否紧密。如果木板与木板之间存在缝隙，尽管所有的木板足够长(并且同样长)，但是这根本不能装一点水。第二步(能装多少水)，在解决了第一个问题后，这个问题才显得有价值。答案自然是取决于最短的一块木板长度，而不是最长的那块。目前的十送三股改模式，由于没有价格预期，实际上就是一个有缝隙的木桶，给非流通股东欺诈中小股民人为留下了一个通道。股改进度缓慢(木桶能装多少水)实际上最主要的原因是采用了利益冲突最激烈的股改模式(即刻支付对价)。

　　想起一个故事，春秋战国，有一位著名医家——秦越人，生于公元前五世纪，祖籍齐国勃海郡，后迁居郑国。秦越人医术高超，医德高尚，人们尊敬地称他扁鹊。 有一次， 魏文王问扁鹊∶“你们家兄弟三人，都精于医术，到底哪一位最好呢？”扁鹊答∶“长兄最好，中兄次之，我最差。”文王再又问∶ “那么为什么你最出名呢？”扁鹊答∶“我长兄治病，是治病于病情发作之前，一般人不知道他事先能铲除病因，所以他的名气无法传出去，只有我们家的人才知道。我中兄治病，是治病于病情初起之时，所以他的名气只限于本乡里。而我治病，是治病于病情严重之时，一般人都看到我在经脉上穿针管放血、在皮肤上敷药作大手术，所以以为我的医术高明，名气因此响遍全国”。

　　该故事可以引申到股改。前瞻性股改在开始的时候确实很艰难，就像远方的物体难以看清一样，让大家认识潜在的威胁和机遇非常艰难。即使看见了潜在的威胁和机遇，但是，它离我们较远，改变走向的机会很大。俗话说，“差之毫厘，失之千里”，穿越的时间和空间越长，出发的一两厘偏差所造成的误差就会越大。目前的股改实际上是在

证券市场病情严重之时的杰作，是历史的必然，付出了极高的成本。但是，如果这次股改不彻底解决证券市场的根本问题，对证券市场的发展仍然没有前瞻性制度完善的话，再次交纳高昂的学费只不过是迟早的事。

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