健康运行方能彰显创业板价值

　　健康运行方能彰显创业板价值

　　基于信息不对称机制下的道德风险则是需要创业板市场给予投资者权益保护的，只有这样才能引导更多的投资人参与创业板市场的金融经济行为

　　张陆洋/文

　　创业板资本市场已经明确即将适时推出，这对于我国的高科技产业发展，对于我国风险投资业发展都是一个极其重要的利好。

　　从创业板资本市场的直接经济效应和间接经济效应的角度分析，创业板资本市场的金融经济价值都是巨大的，而且是其他资本市场所难以替代的。为此，推出创业板资本市场肯定是对国家经济发展，特别是促进我国创新型国家的发展有着巨大推动意义的。

　　我国的创业板资本市场推出的越早，对于我国高科技产业发展越有利，对于我国风险投资业发展也越有利。

　　规则制度是关键

　　创业板市场持续健康运行将是创业板市场真正价值所在。国际经验证明，有关创业板市场的良好的规则和制度设计，才能够保障创业板市场运行机制的持续的健康。

　　保障创业板市场能够持续健康的运行的规则和制度，体现在3个方面，即首先要符合创新型经济发展的需要；其次是要能保障投资人权益；第三是要能促使该市场自身逐步壮大。

　　创业板市场服务定位于高科技产业以及风险投资业发展，或者是广义的创新型经济，那么就必须要有符合发现价值功能意义的规则和制度设计，才能够保证该市场不是“挂羊头卖狗肉”的错位。

　　创业板市场的投资者们针对高科技企业进行投资，特别是在企业仅仅只有活跃记录前提下投资，面临的风险高，在正常的创业技术经济过程中的风险是投资者必须承担的，而基于信息不对称机制下的道德风险则是需要创业板市场给予投资者权益保护的，只有这样才能引导更多的投资人参与创业板市场的金融经济行为。

　　创业者往往是科技出身，对于科技成果的优劣情况非常了解，但如果他不诚实地告知公布，或将该科技信息夸大和少报，甚至利用这种机制进行恶意欺诈融资，必然会导致投资者承担巨大的额外的道德风险。为规避这样的道德风险，在规则与制度设计上，必须要能以较高的犯罪门槛对敢于道德风险者给以严重处罚，以及对后来模仿道德风险者给以威慑，来保证创业板市场的真正价值不受道德风险的危害。

　　创业板市场自身发展有着一个客观规律的过程，该规律是以符合高科技企业创业技术经济价值以及风险投资金融经济价值为前提的。高科技企业创业的技术经济过程以及风险投资的金融经济过程，都是一个多阶段、多元化的长期过程，围绕着这个长期过程，其投融资过程也必定是多阶段、多元化的。当创业板市场给予一个企业上市融资资格时，仅仅是一次性融资，既不是对该企业的最优资金安排，也不是对投资者保护最优的止损机制，必须要给予以多阶段融资的战略安排。否则将沦为前些年我国主板市场的境地，将是对创业板市场最大的损害。

　　对于创业板市场规则与制度设计的关键点是，上市企业是审批制还是备案制的。审批制强调的是监管机构对于上市企业资格的审批，备案制是投资者对于上市企业价值的认同，这两种制度各有千秋，决定着该市场的生命力和竞争力。

　　创业板到底采取那种上市制度或者是两者制度的混合，取决于国家的国情以及人们对于创业板市场的认知深度。一旦这种制度选定了，那么创业板市场的后续管理也就必然要采取相应的管理机制，如果上市制度与后续管理制度错位，或者是互不耦合的，则将来运行中必然要产生各种矛盾，延缓创业板市场价值发挥的时间周期，消减创业板市场价值的实现功能。

　　仍有难点待解

　　尽管创业板推出对于国家、高科技企业、风险投资业者等都是极其利好消息，但还应理性地看到我国创业板市场推出和运营的难点问题，主要是3个方面，即：投资者的发现价值的认知与水平问题；社会以及市场管理决策者们对于创业板的认知深度问题；相关规则与制度的执行问题。

　　由于我国建立现代资本市场的时间非常之短，总体而言，投资者的理性还有待提高，投资者对于高科技创业经济价值的发现素质还需要市场的教育和培训。如果创业板市场推出了但没有合格的投资者，这个市场也将难以为继。举例来说，我国的网络企业创业早期都没有国内的投资，基本上都是外资的风险投资，当这些企业在烧钱3-5年之后在纳斯达克上市时，国内投资者才纷纷跟进。

　　创业板市场作为一项新生事物，其推出之后还有多少路程要走，还有多少工作需要认真研究和实施，还有多少问题需要我们尽快解决，才能够形成一个健康的资本市场，都值得思考。若以管理实物资产的理念、思维、方法来管理创业板市场，会有什么结果；若以简单的商品交易市场来管理创业板市场，又会带来什么结果；若简单地套用主板市场的模式来理解创业板市场问题，又会出现什么结局；这些关联的问题，需要我们能有超越对创业板市场必要性及意义的更深层次的认识。

　　即使创业板市场的规则和制度设计都很好，但我们必须认识到，创业板市场作为一个财富重新配置的市场，必然会吸引各种各样的投资者积极参与，这些参与的投资者中必然会有违规者。如果规则和制度得不到执行或者是执行不到位、执行错位，这个市场就不能很好保护真正的投资者，它将难以健康发展。

　　创业板市场的推出是一项社会和经济发展工程，影响其发展的因素是多元的，而且是非线性的，一旦启动往往是不可逆的，虽说是极大的利好，但也不能掉以轻心，更不可以将其简单化，否则将来矫正、修复起来要花费更大的成本和时间。