股改春天已逝 S股股东或被集体抛弃

　　本报记者 姜艳艳

　　“好饭不怕晚”绝不适用于如今的S股股改。

　　岁末年终，在管理层“年内不完成股改就将出台更严厉处罚”的威逼之下，不少S股上市公司重新提出了股改方案。纵观各方案类型，几乎可以得出结论：慷慨的大股东几近绝迹，持久战令流通股股东疲乏不已，抱着渔利心态的机构顶着可疑的投资帽子，不管大股东还是流通股股东获胜都指望两处逢源。

　　当证监会今年1月8日起将S股每日涨跌幅度限定为5%的时候，S股流通股股东们尚未感觉恐惧——彼时，奇迹型的股改公司此起彼伏，只要不乐意，流通股股东完全可以否定上市公司的对价方案。而今，流通股股东终于感受到了丝丝寒意——分析人士接受《华夏时报》采访时表示，在股改远非当下热点，市场经历暴涨之后，那些或者业绩不佳没有能力股改，或者整合无望面临更严峻境地的S股股东或将被市场集体“抛弃”。

　　这样流于形式的股改，实际上并没有达到改善上市公司治理结构的目的，对中小股东权利的忽视表明，股改之路远未走完。

　　S股公司表态

　　12月17日，市场人士最为瞩目的中石化下属两大子公司S上石化(600688)和S仪化(600871)宣布进入股改程序。令人颇为费解的是，大股东这次提出的仍是曾被否决的“10送3.2”方案，大股东解释称，这个对价已经优于其他公司股改送股的平均水平，并且，由于公司是“央企”，给流通股东送得多，会有“国有资产流失”之嫌。

　　12月19日，S*ST聚酯(600259)宣布公司成功完成股改，并且流通股股东的赞成比例高达85.21%。细看该公司对价方案，在计算大股东豁免公司6000万债务折算成股票计算和第二、三、四大非流通股东向流通股支付对价的总和，其流通股股东仅获得了“10送1.45股”，可谓历次股改之中较低的对价比例。

　　数据显示，82家未股改公司中，尚未启动股改程序的公司有29家，占比达35.4%，并且多数为亏损严重或者面临退市风险的上市公司；而进入股改程序的53家上市公司中，7家公司的股改方案未获通过。已启动股改的公司方案不理想，未启动股改程序的公司前途未知，对于如人饮水、冷暖自知的S股投资者们来说，用时间和金钱换来的机会或已变成了一块“鸡肋”。

　　大小股东的博弈

　　“如果说一年半前股民面临的股改局面是春意盎然，那么现在的形势可谓已入寒冬。”12月19日，和讯首席分析师文国庆如是说。

　　早在2005年，文国庆曾制造过一个“壮举”，就是联合众多散户发起了一场声势浩大的反对深发展股改方案的行动。作为成功“反对大股东”的行家，文国庆已经不再看好如今任何一只S股。“任何事情都要顺应当时的潮流。”文认为，当不股改是千夫所指时，投资者才可能要到更高的筹码，但如今的股改问题已经远非市场热点，加上资本市场经过整体暴涨之后，股改立意之初的“补偿股民损失”也已变相完成，S股股东面临的形势十分被动。

　　“说白了，这也是一场博弈——大股东与流通股股东的博弈。如今主动权掌握在了大股东手中。”

　　一位私募投资人告诉记者：“中石化方面的态度代表了两种心态，一是迫于管理层压力，要提出一个方案应对到点审查，如能通过最好不过；另外则是明知流通股东和自身不同要求之间的差异，提出一个较低的方案，目的是打消流通股股东高对价的想法。”在大股东“明年S股将进一步被边缘化”的言论之下，流通股股东被动大于主动。

　　“两面派”的机构投资人

　　因为重仓多种S股，东方精选基金被投资者看做上市公司和流通股股东之间的“两面派”。

　　“直到现在，还没有看到东方精选在投票之中出现，也许他想渔翁得利，在流通股股东和大股东之间摇摆，而这正是我们最为关注的。”一位S仪化投资者告诉记者，她特别希望能够得到高对价补偿，或者给予认沽权证补偿，因为有东方精选参与的S股，多数在股改完成后，开盘时出现下跌。

　　东莞证券表示，S上石化和S仪化的共同特点是，在A股市场总股本大而流通股本小，S上石化总股本是72亿，而流通股股本是7.2亿；S仪化总股本是40亿，而流通A股是2亿。这样就造成能以极少的流通股就能控制非常大的股本。

　　鼎昊投资的分析师也认为，上市公司对于流通股的搜集工作早有铺排。“这意味着流通股股东面临着更为严峻的形势——能否集中60%的流通股投出反对票，反对成功之后下次股改机会在什么时间，万一明年股价暴跌，连现有的收益也拿不到的话，投资者该怎么办？”

　　“S股股改已经浪费了太多流通股股东的时间，通过股改获取丰厚利润的情况将会在今后的市场越来越少见，或者投资者也应该反思——S股本身并非合适的投资题材。”