外企A股上市大门敞开 谁来拔得这一头筹

　　本刊主编 袁 元

　　上周，当美国财政部长保尔森率团赴京参加一年一度的中美经济战略对话之时，其心情并不是很爽。因为在这一年之中，中美经济之间发生了太多太多的摩擦。以玩具为代表的中国产品质量安全问题、以音像制品为代表的知识产权保护问题等等等等缠绕其中，尤其是美方最为关心的人民币升值问题，更是成了美国国会议员和政府高官动辄指责中国的热点话题。更为关键的是，美国即将于明年展开大选，保尔森的此次来访，怕是他以美国财长身份的最后一次访华。在这种坡脚的背景下，想取得一份令人满意的对话成果怕是难上加难。

　　果不其然，在对话开始的首日，作为中方首席代表的吴仪副总理就美国的对华贸易经济政策提出了诸多的批评意见，认为正是美国自身的经济问题，如“次级债”等导致了美元走势的疲弱，与人民币是否升值以及升值幅度的大小没有多大的关联性。由于中国拥有巨额的美元储备，美元的疲弱已经导致了中国外汇资产一定程度的损失。在这种情景下，一味要求中国承担更多的本币升值压力是无法接受的。似乎是为了表示对美方所提过高要求的不满，在对话的最后一个阶段，对话地址也移师到河北香河的“第一城”举行，对话的冷场应是在意料之中。

　　如果单是从表象来看，仿佛此次对话将是一个平淡无奇的结局。令观察家大为诧异的是，对话之后双方达成的共识却让人们有“峰回路转”、“不打不成交”之感。中美双方似乎并没有被看似冷场的表象所左右，依然是从发展中美两国经济的大局出发，在金融、证券、进出口产品质量安全等方面达成了一系列的协议。在这些协议当中，最受外界关注的协议则是中国首次明确允许外国公司在中国发行股票并上市。国外媒体惊呼：中国资本市场向世界上最优秀的公司敞开了融资发展之门。

　　国际金融市场对中国对外开放外资公司在中国上市给与了最高的评价，认为此举将大大加速中国资本市场与国际金融资本市场的融合步伐，中国股市不仅会成为中国最为优秀公司的演兵场，也将成为世界最优秀公司新的竞技场。的确，作为世界上最为年轻的金融市场之一，中国资本市场的快速发展如同中国经济的崛起一般让世人称奇。中国股市仅仅用了18年时间，就实现了从国内公司上市融资平台向国内外公司上市融资平台的转换，远比美国、英国和日本股市时间短的多。

　　开放外资公司到中国股市上市，对于那些有意于到中国市场拓展商机、树立品牌形象的著名国际跨国公司来说，无疑是一大福音。因为如果外资公司是中国的上市公司，其企业形象的优秀不言而明。毕竟来说，中国的股民总数已经上亿，在中国股市上市，则其会被中国亿万股民所惦记，这种品牌效应是花多少广告费用也买不来的。同时，作为中国的上市公司，其在开发中国市场新业务时具有得天独厚的优势。蕴藏其中的道理也很简单：因为其在中国市场中所挣到的每一分钱理论上都有可能以分红的形式再返还到中国投资者的手中。

　　与国内上市公司略有不同的是，外资公司在公司利润分配上更多倾向于现金分红，随着越来越多的外资公司进入中国股市的大舞台，国内上市公司的分红形式也有望做出相应的改变，国内投资者的操作手法与投资策略也会随之而变。

　　与有望登陆中国股市的国际跨国公司相比而言，国内绝大多数上市公司的块头明显偏小，同场竞技之下，国内公司的胜算并不大。因此，有人认为中国股市允许外资公司上市有点偏早，认为这是中美对话中中方做出的一个妥协。从表面上来看，这种说法有一定的根据；但从中国资本市场长远发展的大局出发，这一天迟早总是要来的。而之所以选择在2008年奥运会召开之际对外开放中国资本市场，是与中国资本市场的发展趋势相关联。

　　在经历了2005至2007年间“史无前例”的大牛市后，中国股市冲到了前所未有的历史新高点，市场平均市盈率达到了65倍以上。在美联储降息、美元走势疲软、人民币资产升值、央行年内10次提高存款准备金率等等诸多消息的共同刺激作用下，国际金融资本与国内资本通过各种或明或暗的渠道进入中国资本市场，直接刺激了中国资产价格的节节走高，今年我国股市的狂涨有一半功劳要记在这些游资与热钱上面。不过，随着我国股市指数的大幅飙升，股市资产价格的“泡沫化”现象益发严重。在这种状况下，如果不能迅速找到一个行之有效的途径，给狂热的资本市场找到一个“宣泄口”，有效分流游资与热钱的投资渠道，那么广场协议日元大幅升值后导致日本经济衰退的“前车之鉴”就有可能在中国资本市场重演。

　　要想有效分流游资与热钱的投资渠道，其最佳的途径就是增大资本市场的供应量，增大企业直接融资的比重，尤其是增加优质企业上市融资的比重，以此平抑市场上过高的资产价格。就拿美国股市来说吧，其平均市盈率在20倍左右徘徊，如果吸引美国优秀公司来中国股市上市，鉴于其在美国股市上的比价效应，其在中国股市上的上市价格应该不会太离谱。业绩相对国内上市公司而言如此优秀的跨国公司在中国股市上市后，其相对低廉的价格必然会吸引国内投资者的关注，引发国内投资者的跟风投资行为。当国内投资者转身投资业绩优秀的外资公司时，其资金必然会从他们如今投资的国内公司的股票上面退出，从而导致国内上市公司的股价回归到一个估值相对合理的价位上来，使得国内股市如今相对偏高的市盈率有所降低。

　　与此同时，开放外资公司到国内股市上市的另一大好处就是消化目前中国资本市场上四处泛滥的“资本流动性过剩”。由于大量的游资与热钱纷纷涌入中国资本市场，资本流动性过剩成为管理层最为头痛的问题。而开放外资公司上市后，大量的新增的有效供给为泛滥的资本投资提供了最佳的投资去处。刚刚成立的中国国家投资公司也不用万里迢迢远赴海外去投资国际优秀的跨国公司，坐在家门口就能从容不迫地投资外资公司，何乐而不为?

　　其实，开放外资公司到国内上市的最大好处在于国内上市公司与国际跨国公司能够在同一片天地里同场竞技，国内上市公司可以近距离的观摩和学习外资公司的资本运作手法，为国内上市公司未来走出国门参与海外资本市场运作提供宝贵的经验。只有“与狼共舞”，才能取得与狼共处的双赢局面。

　　中国股市已经向外资公司敞开了大门，如今，就要看看是谁来拔得这一头筹？