富兰克林邓普顿：新兴市场科技及消费股特别吸引

　　2017年末开始，《线索Clues》栏目陆续走访对话资产管理公司及财富管理机构，分享他们对2018年市场的中长期判断。

　　1月12日，富兰克林邓普顿投资向新浪财经独家提供了该公司“2018年环球投资展望”。

　　总部位于美国加州的富兰克林邓普顿投资（Franklin Templeton Investments）是全球最大资产管理公司之一，截至2017年12月末的资产管理规模（AUM）为7538亿美元。

　　富兰克林邓普顿投资股票团队总监Stephen H． Dover对“环球股票投资”进行了展望。

　　Dover认为，尽管环球经济增长蓬勃，随着央行开始收紧银根，2018年形势会较不明朗。预期美国以外地区存在较佳投资机会，尤其新兴市场科技及消费股这两个范畴特别吸引。

富兰克林邓普顿投资股票团队总监Stephen H． Dover， CFA（图片来源：富兰克林邓普顿投资）

　　以下为观点原文：

　　环球股票投资

　　低廉资金时代即将结束，2018年美国以外市场势将脱颖而出

　　2018年展望：尽管环球经济增长蓬勃，随着央行开始收紧银根，2018年形势会较不明朗。我们预期美国以外地区存在较佳投资机会，尤其新兴市场科技及消费股这两个范畴特别吸引。

　　预料2018年可能是环球股市关键性的一年。环球经济应会继续增长，已发展市场和新兴市场都维持原本动力。不过，我们预计低廉资金时代将慢慢结束，带来新的不明朗因素。整体环球股市（VT）看来正反映重大盈利增长，但一些区域 （例如欧洲和亚洲新兴市场（EEMA）） 于2017年底的估值比美股（SPY）更为吸引，所以投资者必需更着眼于个别公司基本因素。

　　‘金发姑娘’（Goldilock）宏观经济状况[注]

　　2017年全球各地有目共睹的同步扩张趋势将于2018年延续。经过倚赖中美等少数国家推动的时期后，扩张范围已有所扩大，欧洲、日本和多个新兴市场的参与加强，意味着这周期仍可进一步推进。游资仍然充裕，若干主要经济体的财政政策有可能更为利好，加上贷款条件放宽，种种因素应有助支持未来一年的环球增长。通胀压力维持于低水准，但我们认为随着复苏加强，通胀应会回升。

　　这次经济复苏维持较长时间，某些央行亦同时开始收紧银根。我们认为有两项原因。第一，若干地区的经济条件已见改善，有必要收紧货币政策。第二，我们相信央行有必要开始为在日后营造较大控制空间，可在一旦中期内经济增长减慢时采取行动。

　　美国经济复苏根基最雄厚，美国联邦储备局 （美联储） 在政策正常化的轨道上已是走得最远。我们预期年内利率会逐步上升，经济复苏持续，劳工市场仍相对紧张，美联储将继续缩减其庞大的资产负债表。欧洲方面，随着复苏凝聚动力，同时通胀压力继续受控，政策应会逐步收紧。

　　尽管这些走势的影响值得留意，央行推动的游资依然充裕，应可继续支持环球增长。以所占国内生产总值 （GDP） 百分比衡量，欧洲央行和日本央行的资产负债表比美联储还要大，应会继续支持环球股票。只要加息和政策变动是按部就班而且有妥善交代，我们相信市场面对这些走势会泰然自若。只要美元（UUP）走势平稳，即使新兴市场也未必会担心美联储收紧银根和美元可能转强。我们相信环球经济目前呈现的利好经济力量会继续强劲得足以克服收紧银根所引起而可能利淡的影响，但随着市场作出调节，短期有可能略见反复。　

　　美国以外机会较佳

　　企业盈利和相对估值某程度上亦反映了截至2017年11月各主要经济体当中哪些范畴正在复苏的情况。我们亦相信经济及盈利前景向好是2017年股市回报背后的因素，只要盈利增长维持动力，这股趋势可延续至2018年。美国盈利已显著复苏，现在更超越之前高位，但随着企业盈利开始显示美国以外地区日益蓬勃，我们相信该等股票市场有机会在未来一年领先环球股市。此外，市场相关性已显著下降，为把握市场表现分化并着眼于个别股份选择提供更大获利机会。

　　市场相关性下降或会造就更多个别机会

　　45个市场与摩根士丹利世界所有国家指数（ACWI）相比每周价格变动的一年滚动相关性，截至2017年11月3日

　　资料来源：富兰克林邓普顿环球研究数据库所作计算，所用数据来自FactSet及MSCI。决定系数（R2）是一项指针，衡量价格变动与基准指数表现之间相关性的密切程度，并衡量其表现的哪一部分可由整体市场或指数的表现来说明。决定系数（R2）的数值为0至1；0表示不相关，1则表示完全相关。过往表现并不代表将来业绩。（图片来源：富兰克林邓普顿投资）

　　欧洲方面，我们预期未来盈利会随着通胀回升而复苏。利率温和上升令金融业（EUFN）盈利受益，而商品价格（DBC）上涨则往往利好能源和物料公司的发展。我们确实仍对一般已发展市场维持略为审慎的态度，但由于股票有可能是‘按完美定价’ — 一旦盈利令人失望又或利率急速上升，就有可能造成干扰。欧洲和日本方面，截至2017年10月份的股票估值仍低于2015年危机前高位，虽则贴近其长期历年平均数。

　　亚洲方面，我们预期中印两国的强劲经济增长会推动区内各国企业盈利上扬。我们已目睹不少新兴市场的交易是建基于企业及行业基本因素多于整体宏观经济趋势，预料这种情况应可持续至2018年。而且，中国重视消费（CHIQ）多于政府投资，而印度持续推行结构改革，或可为短线及长线的持续经济和企业盈利增长创造条件。

　　新兴市场股票估值已见上升，但以往曾经更高

　　新兴市场和已发展市场相比：市盈率，截至2017年10月31日

　　资料来源：FactSet、MSCI。新兴市场由MSCI 新兴市场指数代表，已发展市场则由MSCI 世界指数代表。摩根士丹利不就本文所载的摩根士丹利数据承担任何相关责任。严禁复制或重新分发摩根士丹利数据。本文并非由摩根士丹利准备或认可。过往表现并不代表将来业绩。（图片来源：富兰克林邓普顿投资）

　　具有行业变革能力的新兴创新公司的增长

　　在这种利率温和上升兼估值更充分的环境下，我们相信有潜力对现有行业造成变革的创新公司 （包括在新兴市场） 可望表现优异。我们认为机会不单来自这些创新的科技公司，亦来自运用科技来改变整个行业的公司。另外，有别于过往几次的科技股升浪，这些公司当中有不少公司都有实际盈利和现金流可支持其再投资于本身的业务，间接令公司在利率攀升时期减少对在市场上集资的倚赖。

　　新兴市场在这方面对我们尤其具吸引力。不少新兴市场正处于转折点，资源和出口已不再是增长和股市的主要推动力量。现时科技公司（KEMQ）在新兴市场股市当中已占有颇重要的部分，而这些公司有机会透过流动银行等平台而大大改进经济生产力 （而这种情况难以在已发展经济体重现）。中产阶级冒起亦应会继续有利于这些趋势。新兴市场消费者（ECON）不单对货品有需求，亦需要银行、健康护理及娱乐等服务。

　　这些科技进步和消费增加亦应有助巩固中国、印度、印度尼西亚、菲律宾及其他国家持续进行的结构性趋势。随着增长改善和接触科技机会增加，预计城市化加快和中产阶级壮大会消耗更多产品，长远而言会进一步推动增长。

　　[注] “金发姑娘”比喻“恰到好处”的状态。（编者）

　　（编者注：文中提及的具体基金产品、方案不代表富兰克林邓普顿的投资建议）

　　（线索Clues / 李涛）

责任编辑：李涛