外忧内困重创市场 A股向东还是向西

　　作者：夏欣、李辉

　　2008年1月17日，美联储主席本·伯南克(Ben Bernanke)在对众议院预算委员会所作证词中表示支持迅速实施临时刺激措施以防止美国经济衰退。据报道，刺激经济增长的方案涉及金额可能高达1000亿美元以上，其中一些措施可能包括向部分民众和企业提供减税、加大对贫困和失业民众的补贴以及帮助一些烂尾工程顺利完工等。

　　这是由于市场预期欧美国家可能由于次级债危机而导致经济下滑。美国最大的金融集团花旗银行15日公布，2007年第四季度财务巨亏98.3亿美元。加上当天公布的美国去年12月份零售数据不佳，投资者对美国经济陷入衰退的担忧加重。

　　汇丰集团首席经济师兼环球经济及资产分配研究主管简世勋认为，2008年，欧美和日本等主要发达国家预期将动用多种货币手段刺激本国经济，而这将对新兴市场流动性有利。但他同时指出，与经济衰退的风险相比，通货膨胀将成为新兴市场更为主要的风险。

　　1月15日，花旗银行98.3亿美元净亏损引发美国市场急跌，随后几天，全球股市尤其是亚太股市全线暴跌。A股也未能独善其身。15日～17日A股指数连续大幅下挫，直到18日才有小幅反弹。

　　美国及全球经济蒙上了可能再度下滑的阴影。从紧的货币政策和调控措施密集出台，令内地资本市场更加动荡不安。

　　2008年，震荡将成为A股市场常态。会在外忧内困之下走向颓势，还是成为全球热钱的避风港而一枝独秀？投资者应该如何回避风险、把握机会？记者采访了南方基金投资总监王宏远、上投摩根投资总监孙延群、台湾股坛教父胡立阳、中信证券首席策略分析师程伟庆和申银万国首席策略分析师陈李。

　　美国经济：“头过身体就过”

　　《中国经营报》：2008年，国际资本市场开年不利，美国股市对包括中国A股、H股在内的全球资本市场影响也越来越大。次级债危机是否会进一步蔓延，如何判断美国经济今年的走势？

　　胡立阳：次级债危机的影响暴露出来的只是冰山一角，很多国家股市的嘉年华派对今年已经结束，目前进入休整期，而且，今年全球股市的联动效应非常显著。如果全球经济进一步下滑，会对包括中国在内的很多国家及地区产生更大的影响。相对而言，最具投资价值的国家是中国、俄罗斯、印度、巴西等金砖四国。

　　孙延群：美国经济可能会出现一到两个季度的放缓，但是，我们的判断是“头过身体就过”，只要平稳度过第一季度，海外市场整年行情将非常明朗。

　　从美国金融体系来看，银行取代商业票据市场为企业提供资金，次级债并没有大幅损害银行的贷款能力，预计次级债危机不大可能演变成为信贷危机，进而损害经济成长的基石。

　　此外，新兴市场对全球经济的拉动已经非常明显，中国、印度等亚太市场在2007年的经济贡献中排名靠前，预计美国次级债对亚太市场整体影响不大。在美元贬值、美国降息的大背景下，新兴市场股市很有可能是国际资金的主要去处。亚太区域中人口多，内需增长前景广阔的市场或行业、亚太区域高成长、低估值的环境将会使更多具有核心优势的公司脱颖而出，带来新的投资机会。

　　A股市场：指数点位上没有惊喜

　　《中国经营报》：目前市场关于A股走向的议论很多，有人还提出“奥运拐点论”，诸位对今年市场走势怎么看？

　　孙延群：虽然有众多有利和不利因素相互交织，中国出口增速将会有所下降，但在内需和投资的强劲带动下，中国经济快速增长势头将依然强劲。此外，政府的财政基石更加稳固，包括所得税合并以及资源税改革等亮点将会为2008年带来更多结构性机遇。

　　王宏远： 目前是本轮牛市的第四个阶段，过后会出现一个系统性风险释放的过程。然后进入下一轮牛市的起点。2008年A股市场震荡幅度会加大，上行空间也不会特别大。但我们并不悲观，在某个阶段，市场热点会带来市场的活跃。

　　程伟庆：说股指何时见顶，目前的因素还不足以使我们作出确定判断。但是从资金面、业绩等因素看，我们认为今年指数在点位上没有什么惊喜，不能和去年相比，应该会在一个相对较窄的空间震荡，同时波动性加大。

　　陈李：如果美国经济确实衰退，影响将在二季度开始显现，这对国内市场压力是巨大的。同时，今年二季度将有1.2万亿元市值天量“小非”解禁，这部分资金变现的欲望比较强烈，意味着市场的承接压力巨大。

　　目前市场是小盘股活跃，大盘股压抑，这种局面可能维持到春节后。因为从经济面和政策面都看不到刺激股价上涨的因素。政策如何决定了市场走势。如果政策不能及时调整，那么股指将在一季度末二季度初见顶，然后就会步入漫长的下跌，会有恢复性上涨，但是不会有新高了；如果政策能注意到美国经济衰退影响后及时调整，比如放宽信贷，股指可能在九十月份震荡上涨，最后两个月则会创出年内高点。

　　6100点：牛市上下半场分界点

　　《中国经营报》：这是否意味着今年的操作中，波段性特点会更明显？

　　王宏远：对基金来说，行业配置不会像过去一样一年不变，而要根据国内外形势、宏观调控以及经济基本面做适度调整。行业配置的调整速度应该比历年都快。板块轮动、或大幅波动的速度、幅度也会呈现加快的特点。

　　基金交易行为可能会比历年相对多一些。以前一波上升行情可以持续很长时间，今年可能会很短，上升幅度也没有那么大。作为机构投资者，基金要有一定提前量，在阶段性机会来临时，提前预见和把握；当市场过热的时候，保持适度的回避。

　　《中国经营报》：当市场出现什么特征或者征兆的时候，我们知道机会来了？又如何及时前瞻到风险的来临呢？

　　胡立阳：现在市场处于拉回整理的过程，有一个点位比较重要——6100点是股市上、下半场的交界点。如果指数不重新站上6100点大关，不要再加仓，多留下资金，过了6100点之后，观察国内、国际环境经济后再做决定。股市上半场，粥多僧少，下半场粥少僧多，因此，挑战性更高。

　　寻找超额收益板块

　　《中国经营报》：2008年最能带来超额收益的板块是哪些？

　　王宏远：大农业板块是2008年超额收益板块。从国际形势来看，廉价农产品时代已经一去不复返了，将仍然持续一个上升的趋势。在这个大背景下，农业上游、中游以及相对受益的行业与板块，可能存在长达数年的上涨机会。

　　大农业是指农林牧副渔，在其中寻找牛股，必须考虑短期增长前景与长期增长前期的平衡。在国内，大家似乎更愿意给短期增长确定、长期增长不确定的个股以高估值；相反，不愿意给短期增长不确定、长期增长确定的股票以高估值。从短期看，大农业板块的盈利增长率没有这么快，也许有半年到一年的滞后期，但基于对国内、国际环境的预期，我们认为它的中长期发展前景是好的，我们会在别人没有注意到之前战略性超前介入。大农业板块正如两三年前的有色金属股、券商股，当时基本上都是垃圾股，现在却成为市场追逐热点。

　　孙延群：在行业配置方面，我们从内需拉动、人民币升值和产业整合三条主线来把握行业投资机会，其中奥运会契机和居民收入增长有望大幅拉动消费。具体而言，我们首次将中下游内需产业作为关注焦点，食品饮料中的品牌企业仍有提价空间，将会出现毛利率扩张的绝佳机遇。而商贸零售行业将在经济成长、收入提高和消费升级中长期获益，在消费习惯向时尚消费升级的过程中受益较大。此外，机械装备制造及石油化工等行业也值得长期关注。

　　程伟庆：今年市场的机会不太好把握。我们认为系统板块性机会可以挖掘的不多，也就是说可分析的机会少了，而大量的机会来自没有预期的惊喜。比如资产注入、股权激励等。

　　总体上看，今年的投资结构将和去年不同，内需型股票会比较好，近期走势也说明了这点。但是这些股票的盘子太小，容量有限，因此市场肯定还会有新的亮点。至于这些新品种在哪里，我们也在寻找。

　　陈李：2008年资金将在寻找有确定性的股票上做文章。目前大家可以确定的是外部经济有不确定性，因此资金转向内需型、基本面确定性高的板块，而且可能会不看估值，而是一味炒作。比如农业、化工以及奥运板块。目前已经启动了，可能会被炒到极端。这种炒作会延续到春节后。但是我们也期待节后有个投资风格的转变，回到大盘股上。当然这必须要有政策面的配合，否则只会反弹，没有反转。

　　如果政策在下半年才调整过来，金融、地产、建材、工程机械等这些投资拉动的板块会有比较好的表现。因为管理层很清楚，每次我国经济的繁荣都是依靠外需的拉动，他们对治理发展过快有经验，但是对紧缩却没有办法，因此一旦受到美国影响以及宏观调控的效果双重作用，导致经济发展放慢，可能就会调整政策，比如放宽信贷，刺激国内投资以拉动经济增长。

　　胡立阳：牛市有两个波峰，第一个波峰是由银行、地产股带动的，第二个波峰通常都是内需拉动。其中，食品板块最具投资价值。