新股为什么这样红

　　作者：张荣旺

　　受累于花旗银行的一纸公告，脆弱的全球资本市场出现了不同程度的下跌，A股市场也不例外。

　　事实上，中国内地资本市场已经呈现高估值状态，正如法国巴黎银行资产管理公司新兴市场部投资总监Martial Godet所言，相比二三年前，A股市场的确危险了很多，现已成为世界上股票最贵的市场。

　　不过Godet相信，A股市场高估值状态还会持续一段时间，因为内地市场自身动能依然充沛。他强调，市场走向不仅仅要关注估值，也要关注资金供应。中国由于“外贸顺差”的持续增长，资金供应不断上升，为资本市场提供了有效的支撑。

　　充足的资金供应不仅吹大了二级市场的“泡泡”，也吹出了一级市场的泡沫。

　　相比公司发行动辄30多倍的市盈率，2007年工业企业利润增速一直保持在40%上下，而央行公布的按部门分类企业存款增速也在30%以上，两者十分接近——也可以认为，相当部分企业利润转化为了存款。然而，比较当年央行公布的“金融机构人民币信贷收支表”和“金融机构人民币信贷收支表(按部门分类)，企业存款金额并不一致，这部分差额实际上反映了企业在信托公司等金融机构的存款。《银河基金公司2008年股票投资策略》报告对企业存款进行比较研究发现，企业存款这部分差额在2007年9 月比当年1月增加了2500 亿——这意味着至少可能有2500 亿的企业资金通过信托等间接方式进入一级或二级市场。

　　受资金特性的影响，相对于个人投资者，企业可能更偏好新股申购获取稳定的低风险收益。实际上，与2006 年年末相比，上市公司2007 年中报里长期股权投资科目并未出现明显上升。可见，企业资金并没有大规模进入二级市场炒作，而更主要是进入了一级市场博取无风险的打新收益。

　　这从中石油申购案例中或许可见一斑——在锁定的3.37 万亿资金中,考虑到市场老大——公募基金平时仓位在80%以上，最多有6000亿资金可以参与中石油申购，私募基金和个人资金规模大约为1000亿元左右，另外6000 多亿是通过银行间市场回购交易融出的资金——其余的2 万亿资金来自何方？考虑到这笔资金巨大的体量，以及新股申购资金占用时间短、几乎无风险的特性，这笔资金中相当部分更可能来自于企业那数万亿的活期存款。

　　企业资金大量投入到一级市场是由于其看好打新股“无风险”的特征。闲置资金用于博取“无风险”收益无可厚非，但巨量资金涌入新股阵营，恐怕并非只有闲置资金。

　　如此看来，新股发行制度的改革首先需要改变一级市场“无风险”特征。否则无论新股发行制度如何变革，新股还会由于大量“游资”驻足而继续红下去，甚至更红。