民族证券：权证市场投资机会剖析

　　民族证券研发中心 黄常青

　　截至2007年4月23日，权证市场先后推出了35只权证，目前在市场上仍在进行交易的有20只，其中有5只是分离可转债权证。

　　根据我们对权证市场的研究，权证交易者在选择具体权证品种的时候，应当从以下几个主要方面进行考虑：正股的基本面、题材等；权证的价值指标，如溢价率等；权证的投机指标，如总市值、杠杆倍数等；技术面分析，如K线、均线、换手率等；权证创设的影响等。

　　我们对2005年8月18日宝钢JTB1推出以来权证市场的数据进行分析，发现可以从中挖掘出一些成型的历史数据经验，并且从操作策略层面上可以给权证交易者作出有益的指导。

　　不同权证收益比较

　　随着股改权证的逐步到期和分离可转债权证的不断推出，分离可转债权证将成为2007年国内权证市场的主流。为了研究股改认购权证和分离可转债权证市场表现的强弱，我们对国内权证市场前后推出的13只股改认购权证和5只分离债权证的收益率进行统计分析。统计数据表明，分离债权证的正股日均收益率只有0.27%，要低于股改认购权证的0.43%，但是前者的权证日均收益率高达5.73%，要远远高于后者的1.70%，而分离债权证的日均超额收益率5.46%是股改权证日均超额收益率1.27%的4.3倍。

　　分离可转债权证获利机会

　　自2006年12月第一只分离式可转债权证马钢CWB1推出之后，钢钒CWB1、中化CWB1和云化CWB1相继推出。由于属于可分离债权证，目前不存在被创新类券商创设的可能，这些权证上市之后表现非常出色，上市首日都是以涨停报收，而3月8日上市的云化CWB1更是连续两个涨停，涨幅达83.8%。

　　我们发现，权证交易者参与分离债权证配售在权证上市首日获得的收益率均超过资金冻结期内正股和指数的收益率。并且我们还发现，前者和正股收益率的相关性要远高于和指数的相关性。因此权证交易者参与分离债权证的配售可以获得超过同期指数和正股的超额收益率，并且参与分离债权证的配售所获得的收益率的绝对值主要取决于其正股在资金冻结期间的表现。因此对于后续即将推出的分离债权证，权证交易者可以考虑参与配售以获得权证。

　　最后交易日负溢价

　　截至4月23日有15只权证到达最后交易日，其中有7只属于认购权证。在这七只已经终止交易的认购权证当中，有四只在最后交易日的负溢价程度超过了5%，具备了套利的操作空间。因为认购权证持有者在进行行权的时候存在一定的风险，所以认购权证在最后交易日出现一定的负溢价也是对风险的补偿，这种风险包括正股在权证行权首日可能会出现低开，另外权证行权后获得的正股只有次日才可以上市流通也增加了权证持有者的行权风险。

　　我们以万华HXB1为例，我们观察万华HXB2在近期即将到期前的溢价率变动趋势，可以发现万华HXB1在逼近最后交易日前负溢价程度出现一定程度的收敛，但是一直保持在-7%以上，并且在行权阶段的首日4月20日依然保持-10.13%的负溢价程度，这样参与万华HXB1套利的交易者目前已经成功地以低于市场价格8%以上的成本获得了烟台万华的

　　末日轮投机机会

　　目前已经有8只认沽权证在二级市场上终止交易，这些内在价值为零、严重价外的认沽权证在最后交易日即将带来的时候由于绝对价格较低往往会出现一些“回光返照”的脉冲上涨；虽然持有这些权证品种的风险是很大，但是权证市场本身就存在很大的投机特性，同时权证具备T+0的交易机制，这就给权证交易者把握这些机会提供了可能。

　　在如何把握这些投机机会的问题上我们依然强调“后进先出”的策略：只有在出现这样的机会并且买点已经确立的情况下权证交易者进场是最安全的，如果没有出现机会就不要强行介入，“宁可错过不要做错”，对于擅长做短线的权证交易者来说，成功地全身而退还是能够做到的。