世纪证券：天量换手意味着什么

　　周四两市成交2959亿元，换手达到6.49%，接近历史峰值水平天量换手意味着什么？

　　世纪证券 黄凯军

　　周四沪深大盘再现天量，2959亿元的成交水平使市场换手达到6.49%，加上前几天均为天量级别成交，本周累计成交已经达到1.07万亿元，累计换手达到23.6%。和具有代表性的“5·19”行情中的历史换手数据相比，最近的日均换手水平已经相当接近历史峰值，而历史经验则告诉我们，天量换手往往是调整来临的信号。

　　泡沫渐多调整压力渐大

　　最近一段时间以来，市场一直存在“调整将在什么时候展开”的困惑。应该说周四大盘的调整是市场期待以久的，因为疯狂的低价股投机行情已经让市场泡沫开始增大。数据显示，从年初到本周三，微利股和亏损股的涨幅分别达到118%和100%，而绩优股的涨幅只有27%。在大盘调整之前，整个市场的市盈率水平一度超过40倍，有超过700只

　　虽然泡沫渐多，但在巨量外围资金的推动下，前期每次盘中震荡都成为了新增资金踊跃买入的理由，市场一直无法出现实质性调整，导致压力越积越大。事实上，市场一直在担心由于利空因素出现而引发调整，最为典型的就是最近数周，每到周末都会出现小幅调整。而本周四收盘后公布的宏观经济运行数据，终于让市场调整找到了理由。应该说，第一季度11.1％的GDP涨幅、3月份3.3％的CPI数据，显示宏观经济仍然在升温过程中，进一步

　　短期强势或将终结

　　从市场运行特征分析，周四大盘的回调，已经将大盘从3月初以来形成的上升通道形态打破，即市场短期运行趋势将出现改变。不过，从周线运行特征来分析，大盘中线运行趋势尚没有改变迹象。

　　进一步分析不同风格的股票指数走势，天相微利股指数从年初到现在一直没有调整过，一旦出现调整将可能是大级别的调整；而绩优股指数则在1-3月间出现了较大的箱体整理，周四的调整更像是突破箱体后的回抽走势。由于两类风格股票的走势无法兼容，因此后市各走各的阳关道可能性居大。考虑到各类风格股票对指数的影响力，我们更倾向于大盘指数呈现短线调整的判断。上证指数在2600-3000点一带构筑的将近三个月的平台，将成为大盘调整的强力支撑。

　　而我们从周四个股的走势特征分析，大盘指标股表现相对坚挺，下跌幅度较大的股票基本上是前期涨幅巨大的题材股，这也支持指数向下调整会面临较强支撑的判断。

　　热点将重回绩优蓝筹股

　　通过本周的天量换手和大幅震荡，我们认为市场热点将重新回到绩优蓝筹股上。基金公布的第一季度投资组合数据显示，老基金已经在第一季度降低了仓位并完成组合调整，新基金也正在热销之中。新老基金目前持有的现金均较为充裕，不仅能应对可能的赎回压力，也能积极面对市场的调整。

　　最近一段时间，银行、钢铁、有色金属、食品饮料等基金重仓股轮流启动，试图通过温和方式实现热点转换，但低价股热炒使市场资金无法实现分流。通过这次较为凌厉的调整，市场热点切换会以“硬着陆”的方式进行，即大盘蓝筹股重新吸引资金，市场回到价值成长的轨道。

　　从时间进度分析，这种“硬着陆”也符合基本面变化。4月下旬是绩差年报和上市公司第一季度报告的高峰期，一方面是大量差绩年报、季报将大白天下，一方面是绩优成长股的优秀季报出台。因此，市场整体估值水平将出现典型的结构分化，诸如钢铁、有色金属等行业的绩优成长股市盈率水平将大幅下降，这无疑是对市场最有吸引力的。绩优成长股将结束3个多月的调整而步入新的上升周期，而题材股的盛宴行将结束。