秦洪：铜冶炼类股票面临重新估值

　　■废除冶炼补贴 ■压缩利润空间

　　去年，由于在国际铁矿石价格谈判中失利，导致铁矿石价格继续大幅上涨，最终导致国内钢铁企业的经营业绩在今年出现大幅下滑。而时隔不足一年，国际铜原料年度谈判又将接踵而至。在国际铜价不断疯涨的大背景下，以必和必拓公司为首的国际采矿公司提出废除“价格参与条款”，同时削减冶炼商铜加工利润的要求，这无疑又为国内铜冶炼行业尤其是相关上市公司未来的成长蒙上了一层阴影，并进而推动相关公司的估值出现调整。

　　铜冶炼行业传来利空

　　“价格参与条款”指的是，如果市场上铜价升至基准价格(当前的协议价格为每磅90美分，约合每吨1984美元)之上，除加工精炼费外，冶炼企业还可收到矿石商补贴的附加费，为差价的10%。这相当于铜矿企业对冶炼企业提供的一个补贴，是铜矿企业与冶炼企业的利润再分配过程。

　　国际精矿供货商向中国铜冶炼企业收取的铜精矿价格是以伦敦金属交易所(LME)基准3个月期货价格减去加工费计算的，因此，加工费的多寡反映冶炼企业的盈利能力和铜矿企业的精铜价格变化程度，加工费的减少直接意味着铜冶炼企业成本的增加和利润的减少。

　　一旦最终的谈判结果确定下来，“价格参与条款”的废除与加工费用的降低，将直接影响到相关冶炼企业的盈利能力。尤其是加工费用的降低，将直接导致铜冶炼企业的盈利能力大幅下降，从而影响相关上市公司的内在估值。

　　负面影响小于

　　不过，尽管铁矿石与铜原料的谈判都是针对原料定价权的谈判，但谈判的核心要素却不一样。铁矿石谈判谈的是铁矿石价格，而铜原料谈判谈的是加工费与“价格参与条款”，而不是铜的价格；铜的价格是由伦敦铜3个月期货价格为基准的，具有一定的波动性和不确定性，并非是由谈判而形成的。

　　国内冶炼企业在铜谈判中仍有一定主动权。由于原料价格的决定权并不在铜矿主那里，而是以伦敦期铜的价格为参考标准。如果加工费下降，将导致铜冶炼企业主动降低冶炼能力，从而使铜矿需求降低，最终损失的还是铜矿主的利益。因此，关于降低铜加工费以及废除“价格参与条款”的谈判主动权仍掌握在国内铜冶炼企业手中，铜冶炼行业因此受到的负面影响远没有铁矿石涨价对钢铁行业产生的影响大。

　　尽管如此，该消息对涉及铜冶炼等中下游行业的公司仍将产生一定压力，从而推动股价进行重新估值。

　　江苏天鼎 秦洪

　　部分从事铜及铜冶炼类上市公司一览表

　　600362G江铜28950310．420.19铜及铜冶炼

　　000630G铜都863935．75-0.86铜

　　000878G云铜7986810．511.06铜冶炼为主

　　600237G铜峰300003．332.06铜产品加工

　　600577G精达10800停牌铜产品加工

　　汪世军/制表