投资主题在缓慢变化

　　尽管各个市场千差万别，但在过去数年中，全球性的投资主题十分清晰。2001年－2005年，全球经济经历了一轮高速上涨(2004年全球GDP增长达到5.1％的历史高点)，带动对GDP敏感度高的行业和股票(主要是周期性股票)的快速上扬。

　　从周期性股票与非周期性股票的走势对比看，2003年至2004年底，全球周期性股票完全超越了非周期类股票(我们采用的是FTSE全球指数)。但从2005年初开始，周期性股票的 优势开始消减，尽管在短期内我们还看到了周期类股票的反弹，但仍处于两年来的相对低位。鉴于未来全球经济将进入平稳期，我们认为，周期性股票的黄金时期已经过去，向非周期类个股的配置不可避免。

　　从全球风格指数(价值/成长)的走势对比看(我们采用大摩全球风格指数)，在2000年美国科技股泡沫破灭以后，全球价值型

股票全面超越了成长型股票。从投资角度讲，价值型股票的良好表现与同期经济的高增长联系密切。而在2005年4月以后，股票风格转变开始显现，成长型股票的表现开始趋好，尽管目前成长型股票的投资优势还不明显，但未来潜力值得关注。因为在经济增速减缓的情况下，企业盈利增长也会逐步降低，而成长型股票的增长优势会在这个时期显现出来。

　　我们认为，国际股市上的这些投资特点也必然反映到国内市场。这不仅是由于国内国际市场联动性加强，更主要是由于过去2年中国股市投资主题恰恰是全球的一个缩影。过去2年，中国股市中上游股票超越下游股票，价值股票优于成长股票。而未来基于同样的理由(经济增速趋缓，上游商品价格下跌)，我们判断，国际上的投资主题转换也可能会在中国市场发生。