【天风电子】京东方A：定增200亿元投资收购武汉G10.5、柔性OLED，20Q4利润拐点可期|武汉_新浪财经

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来源：科技伊甸园

摘要

事件：1月16日，京东方Ａ公告，拟向包括京国瑞基金在内不超过35名特定投资者定增募资不超200亿元。此次募资200亿元将分别用于收购武汉京东方光电部分股权（6.5亿元），增资并建设重庆京东方第6代AMOLED（柔性）生产线项目（6亿元），投资12英寸硅基OLED项目（10亿元）等项目。京国瑞基金拟计划认购40亿元

点评：我们持续推荐显示面板龙头京东方，看好公司未来业绩表现。此次定增募投资金用于投资收购武汉G10.5、投资柔性OLED等；已锁定的特定投资者京国瑞基金系北京国资委控制的主体，其投资彰显对公司业务前景信心。项目顺利实施后，将巩固京东方在大尺寸LCD行业的优势，并加码OLED，业务规模将进一步扩大，有利于公司营收及利润水平不断增长。随LCD面板价格自20Q3以来底部持续上涨，LCD行业加速回暖，20Q4预计提前确认盈利拐点。21H1面板价格有望保持上涨，22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润。

募投资金用于收购武汉京东方股权，把握LCD核心优势；投资OLED新产线，拓宽公司创新盈利渠道。京东方武汉10.5代TFT-LCD生产线已于2019年12月底实现量产，随着LCD产业回暖并步入快速发展通道，京东方武汉10.5代线未来盈利可期，此次收购将增厚公司利润，巩固大尺寸LCD优势地位。此外，本次募投资金将部分用于AMOLED及硅基OLED产线投资，在深化OLED领域技术储备的同时，将助力京东方快速提升柔性OLED产能，并加快布局12英寸硅基OLED产线，确保竞争力领先，业务布局更加完善。

LCD行业利润拐点提前到来，20Q4盈利拐点类比上一轮17Q1。20年TV面板价格从6月底部持续上涨，涨价幅度和速度远超过16-17年周期：（1）以32寸为例，截止到20.12价格涨幅为96.9%，上一轮涨幅约为18.8%；（2）本轮快速上涨周期为20.07-20.12两个季度，上一轮主要涨价周期是16.05-17.03三个季度。我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点：（1）更早能体现；（2）盈利能力高；（3）20Q4盈利拐点可类比17Q1，可比数据为代表性公司京东方17Q1单季度归母净利润为24亿，单季净利率为12%。

21H1LCD面板价格有望保持上涨，22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润。我们判断21H1价格有望保持上涨趋势：（1）需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求；（2）8寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货，玻璃基板缺货加速产能紧张；（3）行业需求旺盛、上下游库存健康，短期价格压力小。展望22年后行业格局，我们认为全球TV大尺寸面板京东方+TCL华星双寡头格局形成，行业有望持续保持超额利润：（1）韩国三星和LGD韩外产能持续退出，海外份额大幅降低；（2）TCL华星并购三星苏州工厂，京东方并购中电熊猫，企业数量减少、龙头公司份额持续提升；（3）21年行业最后的产能释放，京东方和TCL华星的产能份额进一步提升。

投资建议：我们看好公司在面板显示领域中长期成长性，考虑价格波动因素，我们调整公司20-22年净利润为54.9/154.0/172.8亿元（原值61.9/154.9/174.5亿元）；调整20-22年EPS为0.16/0.44/0.50（原值0.18/0.45/0.50）。综合考虑消费电子行业及重资产制造业可比公司PE/PB估值（21年平均PE为27.2倍、平均PB为5.4倍），谨慎原则，我们给予公司目标价为9.5元（对应21年PEx21.5倍，PBx3.3倍），维持“买入”评级。

风险提示：募投项目不达预期；LCD面板价格波动；OLED发展不及预期。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。