【固收】结构性通胀有所修复——对2019年12月CPI和PPI数据点评兼债市观点（张旭）

来源：光大证券研究

报告摘要

事件

2020年1月9日国家统计局公布数据显示，12月CPI同比上涨4.5%，与上月持平；CPI环比持平，前值0.4%；PPI同比下降0.5%，前值-1.4%，降幅比上月收窄0.9个百分点；PPI环比同样持平；2019年全年CPI上涨2.9%，PPI下降0.3%。

CPI 暂停加速上涨态势，后续仍可能创新高

2019年12月CPI同比增速4.5%，前值4.5%，市场预期4.7%。CPI增速略低市场预期，但仍然处于全年高点。考虑到2018年12月CPI基数并不高，CPI加速上涨的态势没有出现。2019年12月核心CPI上涨1.4%，与上月持平，仍处于向下趋势中，难言企稳，后续能否企稳值得关注。

猪肉——畜肉——食品——CPI目前仍然是影响CPI价格走势的核心链条，但是猪肉价格对CPI的影响在减弱。

后续CPI走势中，一方面猪肉后续的供给压力在短期、中期都将减弱，另一方面因为春节因素2020年1月CPI增速创新高的概率不低。

PPI降幅继续收窄，后续有望持续修复

2019年12月PPI同比下降0.5%，下降幅度收窄0.9个百分点，连续两个月降幅均在收窄；环比则持平。PPI降幅收窄中有一定的翘尾因素。但近期相关数据向好，高频数据也有不错表现，说明工业企业整体状况在改善，PPI降幅收窄有一定内在动能。

对于下一阶段PPI走势，近期生产有一定的回暖趋势，最新PMI生产指数向好，南华工业品指数持续走高，高炉开工也有所回升，预计PPI后续将继续修复。

维持之前的观点，即认为10Y国债仍将在2.95%-3.35%区间震荡，估值中枢为3.15%，即难以明显下行又难以明显上行。

风险提示

猪肉供给不达预期，带来CPI继续走高；工业生产改善受阻，PPI修复没有持续动能。

发布日期：2020-01-09

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