【海通金工】泰康沪深300ETF投资价值分析

来源：海通量化团队

摘要

1. 当前环境下，沪深300指数具有较高的配置价值。

沪深300指数横跨沪深两市，配置均衡、流动性充分，具有良好的市场代表性。该指数历史表现优异，在不同的考察区间，相比于其他主要宽基指数，沪深300指数均具有中等偏上的风险调整后收益。当前，沪深300指数估值处于历史相对低位且股息率较高，盈利能力强、业绩稳定，具有较高的配置价值。

2. 泰康沪深300ETF产品介绍。

泰康沪深300ETF以沪深300指数为投资标的，基金交易代码为515383。产品投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争实现与标的指数表现一致的长期回报。作为ETF产品，泰康沪深300ETF具有“跟踪指数、分散投资、透明度高、流动性高、成本低廉”的优势。

3. 泰康沪深300ETF具有明显的费率优势。

与其他沪深300 ETF产品相比，泰康沪深300ETF拥有更低的费率，管理费仅为0.4%/年，托管费仅为0.05%/年，显著低于其他沪深300ETF产品的平均水平（0.46% /年、0.095%/年）。

4. 产品投资团队具有丰富的实战经验，有助于泰康沪深300ETF的平稳运行。

泰康公募量化团队依托泰康资产强大的投研一体化平台，可为基金投资及运作提供有力保障。目前，泰康公募量化投资团队共4人，核心基金经理具有 10 年以上投资经验。泰康沪深300ETF拟任基金经理——魏军先生，2019年5 月加入泰康资产，现任公募事业部量化投资总监。历任广发基金管理有限公司量化研究员、基金经理助理、基金经理、量化投资部副总经理，具有丰富的ETF管理经验。泰康投资团队和基金经理丰富的经验将有助于泰康沪深300ETF的平稳运行。

5. 风险提示。

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。

Part 1

沪深300指数投资价值分析

沪深300指数由A股中规模大、流动性好，且最具代表性的300只股票组成，于2005年4月8日正式发布。沪深300指数选样时，首先根据样本空间内股票最近一年的A股日均成交金额由高到低排名并剔除后50%的股票，随后对剩余股票选择最近一年日均总市值靠前的300只股票作为成分股。沪深300指数横跨沪深两市，且同时涵盖了沪市、深市主板、中小板和创业板，具有良好的市场代表性。

截至2019年10月底，沪深300指数样本覆盖了整个A股市场60%左右的市值，但其成分股数量仅占比8%。作为目前市场上被投资者使用最多的用于观察市场走势的指数之一，良好的代表性以及较高的知名度使沪深300成为最受追捧的标的指数，被境内外多家机构开发为指数基金和ETF产品，跟踪资产在A股股票指数中高居首位。此外，沪深300指数还是内地首只股指期货和股指期权的标的指数。

沪深300指数成分股近一年日均成交额均值为4.93亿元，在市场主流宽基指数中低于上证50和中证100等大盘指数，高于中证500和中证1000等中小盘指数，处于主流指数的中游。从指数近一年换手率来看，沪深300指数的换手率为105.97%，高于大盘指数，低于中小盘指数，同样处于中游。

在最新一期的指数成分股中，过去一年日均总市值排名位于全市场前10%的股票占比高达91%，位于前20%的股票占比为100%。过去一年日均成交金额排名在全市场前20%的股票占比高达77%，排名后50%的股票占比仅为2%。由此可见，沪深300指数的成分股具有大市值、高流动性的特征。

沪深300指数从2005年初发布至今已超过15年，历经市场牛熊变迁。指数历史收益表现优异，2005年初至今累计收益为288.7%，年化收益9.58%。

沪深300指数在主要宽基指数中的收益排名稳定，在不同考察区间内，始终处于中等偏上位置。从近5年的表现来看，沪深300指数累计收益54.95%，远高于中证500指数（-1.38%）、创业板指（10.44%）、深证成指（17.14%）和中证1000（-15.38%），仅次于上证50指数。而从近1年的表现来看，沪深300指数累计收益23.24%，优于上证50、中证500和中证1000。

此外，沪深300指数的收益稳定性也高于其他指数。无论是在近5年的考察窗口下，还是自2005年以来，在上述主要宽基指数中，沪深300指数均是波动率最低、月胜率最高的指数。整体来看，相比于其他主要宽基指数，沪深300指数具有中等偏上的风险调整后收益（夏普比）。

当前，沪深300指数的估值处于历史偏低水平，我们认为是较为理想的配置时点。过去5年（2014.11-2019.10），沪深300指数日度PB的平均值为1.59倍，中位数为1.51倍；截止2019年10月底，沪深300指数PB为1.43倍，低于历史均值和中位数，处于21%的分位点水平。PE也呈现类似特征，当前PE为11.85倍，低于历史均值（12.91倍）和中位数水平（12.85倍），处于24%的分位点水平。

此外，与市场其他主流宽基指数相比，沪深300指数的估值水平也相对较低。截止10月底，沪深300指数的估值远低于中证500指数、创业板指、深证成指和中证1000。

沪深300指数的股息率水平始终处于各主要市场指数的较高水平。如下图所示，截至2019年10月底，沪深300指数最近12个月的股息率为2.41%，显著高于中证500指数、创业板指、深证成指和中证1000指数。较高的分红水平，可为指数带来稳定的收益增厚。

沪深300指数成分股大多为大市值的蓝筹公司，盈利能力突出。2018年，沪深300指数成分股的营业收入占全部A股的64%，净利润更是占全部A股的83%。由此可见，沪深300指数基本包含了A股市场上盈利能力较强的公司，代表了A股市场的中坚力量。

此外，从净利润同比增速来看，沪深300指数表现稳定。2011年以来，沪深300指数的年度归母净利润同比增速均值为7.23%，高于中证500指数（1.87%）和创业板指（2.21%）。同时，沪深300指数归母净利润同比增速的波动率很低，仅为5.40%，显著低于中证500指数（21.91%）和创业板指数（28.94%）。

外资的特征是偏好消费、金融、创新制造等蓝筹公司，这与沪深300指数成分股结构类似。截至2019年10月31日，在沪深股通（北向资金）持有的前50大股票中，有47只为沪深300指数成分股（合计权重占比为52.39%）。而持有的前10大股票均为沪深300指数成分股，在指数中的合计权重占比为26.60%。

沪深300指数覆盖29个中信一级行业，前五大行业是非银行金融、银行、食品饮料、医药和家电，占比分别为17.65%、17.04%、10.46%、7.07%和5.20%。除了金融行业的占比较大以外，沪深300指数在其他行业上的分布较为均衡。而另一大盘蓝筹指数——上证50指数的行业分布相对集中，金融行业占比接近57%。

沪深300指数不仅覆盖了金融、地产、工业等当前中国经济的支柱型产业，同时有超过30%的权重分布在消费、医药、信息技术等行业，直接受益于中国经济结构调整和产业升级，有望分享未来经济转型的红利。

Part 2

泰康沪深300ETF基金产品优势

泰康沪深300ETF以沪深300指数为投资标的，投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争实现与标的指数表现一致的长期回报。

泰康沪深300ETF认购费、管理费、托管费如下表所示。投资者在申购或赎回基金份额时，申购赎回代理券商可按照不超过0.5%的标准收取佣金，其中包含证券交易所、登记机构等收取的相关费用。

2.2.1 作为ETF产品的优势

首先，ETF作为指数型产品，根据标的指数编制，一般不会在某一只成分股上设置特别高的权重。因此，ETF相比主动管理型基金，持仓更加分散，可以避免“把鸡蛋放在一个篮子里”，降低偶发的个股“黑天鹅”事件对整个产品收益的影响。同时，ETF管理人按照标的指数的权重进行配置和调整，并保持ETF与标的指数之间的跟踪误差处于一个较小的范围内，不会受到基金经理主观判断的影响。因此，投资者可以根据标的指数对ETF的持仓有一个较为准确的把握。相比投资主动型产品，投资ETF是更高效、省心的投资方式，也更加契合投资者对于指数的配置需求。

其次，相比其他指数型产品，ETF交易机制灵活，可在交易所上市；基金上市后，二级市场买卖可实现 T+0 交易, 实物申赎；费率低廉，在场内交易的过程中无印花税，只需支付券商少量佣金。而投资指数基金，在申购赎回时，需要支付1%-1.5%的申赎费用，并且持有7日以内赎回可能还会触发惩罚性赎回费。同时，ETF的管理费、托管费也明显低于其他指数产品。根据统计，以沪深300为基准的复制指数型产品平均费率（包括管理费和托管费）为0.82%，以沪深300为基准的增强指数型产品平均费率为1.06%，而沪深300ETF平均费率仅为0.56%，优势显著。

因此，近年来，ETF也是指数基金产品中最受欢迎的产品类型。2015年中到2019年三季度，沪深300ETF及联接基金（剔除重复部分）的数量占比始终维持25%附近，规模占比始终维持在70%左右（下图）。

综上所述，我们认为，泰康沪深300ETF作为ETF产品，具有“跟踪指数、分散投资、透明度高、流动性高、成本低廉”的优势，是目前市场上最受欢迎的产品类型。

2.2.2 费率相对其他ETF产品更低

如下表所示，与其他沪深300 ETF产品相比，泰康沪深300ETF拥有更低的费率，管理费仅为0.4%/年，托管费仅为0.05%/年，显著低于其他沪深300ETF产品的平均水平（0.46%/年、0.095%/年）。

2.2.3 投资团队经验丰富、产品战略优势明显

泰康公募量化投资团队目前共4人，核心基金经理具有 10 年以上投资经验。团队成员教育背景与技能储备全面覆盖量化业务各链条，均具有较强的编程能力，自主搭建了因子研究的回测框架和报告体系。同时，依托泰康资产强大的投研一体化平台，与公司内外其他团队紧密交流和互相支持，为基金投资及运作提供了有力的保障。

目前，团队已初步完成了指数和量化产品的布局，涵盖指数类产品（港股指数系列基金）、主动量化类产品。其中，已发行的主动量化产品2只，指数类产品5只。并在积极布局ETF产品，泰康沪深300ETF作为泰康首只ETF指数基金，具有重要的战略意义。

泰康沪深300ETF拟任基金经理——魏军先生，2019年5 月加入泰康资产，现任公募事业部量化投资总监。历任广发基金管理有限公司量化研究员、基金经理助理、基金经理、量化投资部副总经理，具有丰富的ETF管理经验。我们认为，泰康投资团队和基金经理丰富的管理经验将会为ETF的投资和日常运作提供有力保障。

Part 3

总结

沪深300指数横跨沪深两市，配置均衡、流动性充分，具有良好的市场代表性。当前，沪深300指数估值处于历史相对低位且股息率较高，盈利能力强、业绩稳定，具有较高的配置价值，适合追求价值投资的投资者参与。

而在以沪深300指数为基准的指数型产品中，泰康沪深300ETF具有费率较低、投资团队经验丰富等设计与管理上的优势，是投资沪深300指数时的优良选择。泰康沪深300ETF于2019年11月15日-12月20日发行，建议投资者重点关注。

Part 4

风险提示

本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；权益产品收益波动较大，适合具备一定风险承受能力投资者持有。

梁镇: lz11936@htsec.com，021-23219449

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