【招商策略】北上资金如期放量，ETF换购致减持规模扩大——金融市场流动性与监管动态周报(0923)|减持_新浪财经

来源：招商策略研究

上周央行重启14天逆回购，以维护季末流动性平稳,MLF缩量续作且利率不变，市场调整降息预期，下一次MLF到期在11月，短期仍以对冲为主。股市方面，融资资金和陆股通延续大规模净流入，北上资金如期放量，融资净流入规模下降，市场流动性略升。上周多只ETF成立，致使公募基金发行份额激增。从投资者偏好来看，北上资金加仓银行、医药；融资客加仓电子和食品饮料。海外市场方面，美联储宣布降息25bp，市场对美联储今年继续降息的预期降温，美元指数上涨。

⚑ETF换购兴起致部分股票减持规模明显扩大。9月重要股东净减持规模最高的是万科A，主要源于其股东大家人寿进行ETF换购。今年以来有多家上市公司股东进行ETF换购减持。换购ETF相较于普通减持，流程简单，节约成本，且属于非公开交易，可以缓解二级市场流动性的冲击。同时换购也会带动ETF份额扩张。但换购也会带来一些问题，由于ETF换购再减持具有一定隐蔽性，如果上市公司频繁换购，则可能引发市场对减持的担忧，影响市场表现，所以部分上市公司进行换购时会明确在基金成立一定时间内不减持。

⚑9月16日-9月20日，央行公开市场净投放250亿元，MLF缩量续作，利率保持不变。央行开展逆回购3200亿元和MLF操作2000亿元，MLF到期2650亿元。全面降准于9月16日落地，释放长期资金约8000亿元。由此来看，央行货币操作仍以短期对冲为主。

⚑ 货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。

⚑股市方面，A股市场流动性略微上升，招商A股流动性指数为6.8，较前期上升0.1。陆股通净流入218.7亿元，连续六周净流入。融资净买入规模降至108.9亿元。多只ETF基金成立，致使公募基金发行份额激增。重要股东减持规和计划减持规模均大幅上升。

⚑从投资者偏好来看，外资集中买入银行、医药和房地产，减仓休闲服务和纺织服装；融资客净买入最多为电子、食品饮料，净卖出规模最高为通信。个股方面，陆股通净买入最多为平安银行，净卖出最多为伊利股份、中国国旅；融资买入规模最高为中信证券，卖出规模最高为中兴通讯。国泰中证全指证券公司ETF净申购份额最高。

⚑ 基金持仓方面，股票型基金整体仓位（9月19日）较前一期（9月12日）下降1.55%至87.20%，混合型基金整体仓位下降0.33%至80.88%。大盘股仓位较前期减少1.45%至36.49%；中盘股仓较前期增加0.45%至14.90%，小盘股仓位较前期增加0.54%至27.19%。

⚑海外市场方面，美联储宣布降息25bp，市场对美联储今年继续降息的预期降温，美元指数上涨。美债长短端收益率均下行，1年期和10年期利差重返倒挂。具体来看，美元指数上涨0.2741点，人民币汇率指数上浮。美债长短端收益率均下行，VIX指数较前期上升1.58。

流动性专题

※ETF换购兴起致部分股票减持规模扩张

今年以来，ETF换购兴起，上市公司进行ETF换购的规模出现明显增加。截至目前，9月净减持规模最大的是万科，主要为其股东大家人寿换购ETF所致。根据9月19日公告，大家人寿将持有的1.96亿股万科A股换购成“平安中证粤港澳大湾区发展主题 ETF”基金份额，导致其在万科的持股比例从6.02%降至4.29%，对应的减持规模约69亿元。其实，今年以来有多家上市公司股东进行了换购，例如，富国军工龙头ETF中的多只成分股均有对应股东进行换购；中国建筑作为多只中证央企创新驱动ETF的成分股，也有较大比例的换购。

ETF 换购属于股票和ETF 份额进行非交易形式的交换，只能在基金发行期间进行。在ETF募集期间，持有该ETF成分股的股东可以申请将所持股票换成一定的ETF份额，一般按照股票在认购期间最后一个交易日的成家均价作为换购价格。

通过换购ETF来减持股票相较于普通减持，流程简单，节约成本，且对二级市场的冲击小。相较于传统的股票减持，这种减持方法有几下几个优点：（1）利用股票来换取ETF，交易佣金更低，且不收取印花税和分红所得税，有利于节约成本；（2）用成分股来换取ETF，有利于扩大ETF的规模，这也是今年以来ETF规模扩张的原因之一；（3）换购ETF属于网下认购，而非二级市场交易，并且换购后，如果股东再将ETF份额变现不需要进行公告披露，有利于缓解对二级市场流动性的冲击，当然上市公司大股东或者符合一定要求的特别股东在通过ETF进行换购减持的时候仍需要满足减持新规对减持比例、减持节奏等方面的要求；（4）上市公司股份换购后，提高资产流动性。

但是，由于ETF换购再减持具有一定的隐蔽性，如果上市公司频繁进行换购，则可能引发市场对减持的担忧。所以部分上市公司进行换购时会明确不减持，例如，中航电子、中直股份、中航沈飞等在换购富国中证军工龙头ETF的公告中都表示在富国中证军工龙头ETF成立后180天内不减持基金份额。

监管动向

货币政策工具与资金成本

9月16日-9月20日，央行公开市场净投放250亿元。央行开展逆回购3200亿元，以对冲税期高峰、政府债券发行缴款、地方国库现金管理到期等因素的影响，维护季末流动性平稳，逆回购到期2300亿元。央行开展MLF操作2000亿元，MLF到期2650亿元。全面降准于9月16日落地，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约8000亿元。

货币市场利率上行，利差走扩；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，利差走扩。截至9月20日，R007利率为3.03%，较前期上行29.01bp，DR007利率为利率为2.80%，较前期上行16.11bp。两者利差走扩12.90bp至0.23bp。1年期国债到期收益率下行2.94bp至2.57%，10年期国债收益上行1.04bp至3.10%，期限利差较上期走扩3.98bp至0.53bp。

同业存单发行规模大幅增加，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均上行。9月16日-9月20日，同业存单发行800只，较上期增加152只，发行总规模3860.30亿元，较上期增加396.30亿元；截至9月20日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行4.40bp、12.12bp和7.59bp，分别收于3.02%、3.34%和3.48%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，9月16日-9月20日，私募基金发行0亿元，较前期下降，公募基金发行557.4亿份，较前期增加499.6亿份。上周多只ETF基金成立，致使公募基金发行份额激增，其中，博时央企创新驱动ETF、嘉实中证央企创新驱动ETF、广发中证央企创新驱动ETF和华夏中证5G通信主题ETF四只基金总共发行份额超400亿份。融资余额连续六周增加，全周整个市场融资净买入108.9亿元，截至9月20日，A股融资余额为9577.3亿元，陆股通资金净流入翻倍，全周净流入218.7亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，9月16日-9月20日，IPO上升至59.1亿元，未来一周IPO预计融资为10.8亿元；限售解禁市值为907.4亿元，较前一周增加675.6亿元，未来一周解禁规模为674.0亿元；重要股东净减持143.2亿元，减持规模较前一周增加83.9亿元；公布的减持计划合计减持规模为151.8亿元，较上期大幅增加。

投资者情绪

9月16日-9月20日，当周融资买入额为2615.92亿元，较前期减少580.68亿元；占A股成交额比例为9.56%，较前期下降0.61%，投资者交易活跃度略降。

投资者偏好

（1）陆股通

9月16日-9月20日，陆股通净流入规模翻倍，当周净流入218.68亿元。从行业来看，集中买入银行、医药生物和房地产；净卖出休闲服务最多，纺织服装次之。具体来看，当周陆股通净买入银行43.81亿元，医药生物23.47 亿元，房地产20.56亿元；净卖出医药生物3.75亿元，纺织服装0.36亿元次之。个股方面，净买入平安银行（24.08亿元）最多，保利地产（6.24亿元）次之，北上资金净卖出伊利股份（7.93亿元）最高、中国国旅（4.29亿元）次之。

（2）融资交易

9月16日-9月20日，融资交易净买入规模小幅减少，当周净买入108.91亿元。具体来看，净买入规模最高为电子（23.28亿元），食品饮料（14.49亿元）；净卖出规模最高为通信（5.53亿元），房地产（3.85亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为中信证券（6.04亿元），贵州茅台（4.97亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括中兴通讯（3.92亿元）、科大讯飞（1.67亿元）。

（3）ETF净申购赎回

9月16日-9月20日， ETF申购净赎回规模小幅度增加，ETF整体净赎回6.10亿份，赎回份额较前期增加1.37亿份，创业板ETF连续第九周净赎回。沪深300EFT净赎回1.94亿份，前期净赎回1.81亿份，变动0.12亿份；创业板ETF净赎回17.02亿份，前期净赎回10.53亿份，较前期变动6.49亿份；中证500ETF净赎回3.76亿份，前期净赎回0.96亿份，变动了2.80亿份；上证500ETF净赎回6.78亿份，前期净申购7.88亿份，变动了14.66亿份。

9月16日-9月20日，股票型ETF净申购规模较高的为国泰中证全指证券公司ETF（6.63亿份）；华宝中证全指证券ETF（3.79亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华安创业板50ETF（8.57亿份），易方达创业板ETF（7.46亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型基金整体仓位（9月19日）较前一期（9月12日）下降1.55%至87.20%，混合型基金整体仓位下降0.33%至80.88%。大盘股仓位较前一期减少1.45%至36.49%；中盘股仓较前一期增加0.45%至14.90%，小盘股仓位较前期增加0.54%至27.19%。

外汇市场

美联储宣布降息25bp，市场对美联储今年继续降息的预期降温，美元指数上涨。截至9月20日，美元数收于98.4779，较前期上升0.2741点。

上周人民币汇率指数上浮0.1800点报收91.25，9月20日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动0.0116，0.0019，0.0741，分别收于7.0730，7.0901和7.1205，人民币延续小幅贬值。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

上周，全球多国央行公布最新利率决议。美国联邦公开市场委员会(FOMC)宣布降息25个基点，至1.75%至2%的区间。近两个月前，FOMC进行了11年来的首次降息。除了降息，美联储还将超额存款准备金利率(IOER)下调了30个基点，幅度大于基金利率的下调幅度。美联储对于降息内部分歧较大，整体偏鹰，增加年内两次决议的不确定性。欧洲央行下任行长拉加德认为，全球经济增长“脆弱”并“受到威胁”，而且过度依赖央行的行动；贸易冲突和英国脱欧是当前全球增长面临的最大威胁，但这些问题“是人为的，可以人为解决”。日本央行19日结束了为期两天的货币政策会议，会议决定维持短期利率维持在-0.1%，并将通过购买长期国债的方式把长期利率维持在零左右的货币政策不变。日本央行行长黑田东彦称，日本经济当前适度扩张，但海外经济带来的下行风险加剧，如果风险上升，将毫不犹豫加码宽松。韩国央行行长李柱烈表示，美联储降息的决定，缓解了韩国央行下个月政策会议前面临的压力。市场对韩国央行将于10月或11月再次放松政策预期升温。

（2）利率

9月16日-9月20日，美债长短端收益率均下行，1年期和10年期利差重返倒挂。美债1年期收益率下行4bp至1.84%，10年期国债到期收益率下行16bp至1.74%，利差缩窄12bp至-0.10%。1个月美元LIBOR上浮，隔夜、1周和3个月美元LIBOR均下滑， 1个月美元LIBOR上行1.18bp，隔夜、1周和3个月美元LIBOR下行22.63bp、7.74bp和0.48bp。