中报点评 | 中国人寿：中期业绩强劲增长，NBV增速领先同业

来源：丁丁带你玩转金融

东吴非银团队：2011-16年度连续新财富前二（其中11年和14年包揽新财富、水晶球、金牛等所有奖项第一）。

中国人寿：2019年中报点评

中期业绩强劲增长，NBV增速领先同业

事件：公司发布2019年中报，实现归属于母公司股东净利润375.99亿元，同比增长128.9%，对应EPS为1.32元/股；期末归属于母公司股东净资产3684.34 亿元，较年初增长15.7%，对应BVPS为12.76元/股；期末内含价值 8868.04亿元，较年初增长11.5%。

投资要点

1、NBV强劲增长+22.7%领先其余上市同业，新业务价值率仍在攀升：

2019年上半年公司实现新业务价值345.69亿，同比+22.7%，高于其他上市同业：1）新单保费强势正增长，保障型产品增速较快：公司上半年总新单+2.0%至1278亿元，其中健康险新单同比继续高增+36.0%，健康险新单占比较去年同期提升3.79pct.，此外，10年期及以上期交新单同比+68%，占首年期交保费比重同比提升18.1pct.至45.8%，产品结构和期限结构较去年同期均有显著改善；2）新业务价值率较去年同期显著提升：标保口径下，个险渠道NBV Margin+4.2pct.至36.6%、银保渠道NBV Margin+7.9pct至21.5%，一方面，Q1大量销售的年金险价值率仍高于2018年3月的规模产品，另一方面，Q2起公司销售价值率较高的健康险，驱动上半年新业务价值率显著提升；3）代理人方面，个险代理人157.3万，较年初+9.3%，与一季度末基本持平，但其中月均有效人力同比+38%，月均销售特定保障型产品人力同比+52%，预计产能有所提升。

2、投资收益高增+税优政策释放盈利，业绩强劲增长+129%：

2019年上半年公司实现归母净利润376亿，大幅高增+128.9%，主要系：1）上半年权益市场向好驱动投资收益高增：公司上半年加配权益类资产，股票及基金（剔除货基）配置占比从年初9.03%提升至10.78%，驱动总投资收益同比大幅+73.2%至866亿，账面浮盈从去年同期的-57亿增至144亿，总投资收益率同比+1.99pct.至5.77%，综合投资收益率同比+4.63pct.至8.24%，净投资收益率4.66%维持稳定；2）税优政策释放盈利：2018年佣金超支部分冲抵2019年所得税，合计增厚公司利润51.95亿元。

3、重振国寿效果初步显现，各项指标表现优异、后续经营有望持续改善：

公司上半年各项经营指标表现优异：1）受益于投资回报正偏差贡献+税优政策共振影响，上半年内含价值增长+11.5%至8868亿，小幅超预期；2）剩余边际规模稳健增长+8.5%至7421亿，超去年同期增速，未来逐年摊销将有力保障寿险利润稳定释放。新任管理层“重振国寿”战略成效初步显现，下半年管理机制变革有望驱动经营效率持续改善。

盈利预测与投资评级：

公司各项指标表现优异，全年价值确定性改善，看好公司重振国寿战略持续推进带来的经营效率提升，预计公司2019年、2020年NBV 增速分别为20.2%、12.3%，EV增速分别为19.8%、14.5%，目前A股估值0.86倍2019PEV，维持“买入”评级。

风险提示：

1）保障型产品后续销售不及预期；2）长端利率大幅下行影响投资端；3）投资收益大幅下行；4）管理层机制变革的不确定性。

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