【元祖股份年报点评：业绩符合预期，分红比例提升—方正食品饮料190418】

来源：虎哥的研究

事件描述

18年报，营收19.6亿元（+10.2%），净利润2.42亿元（+18.7%），扣非后净利润2.13亿元（+16.8%），EPS 1.01元。公司拟每10股派6.6元。

方正观点

1、业绩符合预期，销售季节性波动属正常：公司Q4单季营收下降13%至3.3亿元，净利润亏损559万元，主要是因为17/18年中秋时间点错位，而公司收入季节性明显所致，而且卡券收入确认节奏不同对季度业绩影响较大，全年业绩在此前预告范围内。去年分产品来看，蛋糕、月饼礼盒、中西糕点、水果分别增长12.7%、12.45%、4.03%、8.14%至6.19、6.95、4.95、0.74亿元，对应销售量（份数，盒、条等单位）分别增长14.2%、-24.4%、6.4%、-5%。其中，月饼礼盒与中西糕点销量分别增加2.2%、16.6%至1667.9、4953.8吨，与销售量不同，我们判断可能是与产品包装或规格变化有关。同时，公司门店数量净增长40家至631家，预计仍主要集中在江苏，上海，四川等地。此外，公司预收款增加21.7%至6.09亿元，以卡券为主，收入有待陆续确认。

2、管理优化，资产减值减少，税费抵减助推盈利提升，今年提价预期强：18年公司净利润率提升0.89pct至12.3%，整体毛利率下降1.52pct，这主要是因为去年收入贡献较多的蛋糕和月饼礼盒成本上涨明显，两者毛利率分别下降2.12pct、3.85pct，中西糕点毛利率下降0.98pct。我们判断今年公司产品提价概率较大，特别是蛋糕类产品。同时，销售费用率增长11.5%，主要是广告宣传费增幅较大；研发费用增长18%，管理费用中人工成本、其他费用等下降，带动期间费用率微降0.31pct。此外，公司资产减值下降45%至1769万元，递延所得税费用由正转负，带动所得税率下降5.2pct至17.9%，对盈利提升贡献大。

3、品类丰富有望减少收入季节性波动，今年成长有望提速：公司收入分布季节性非常明显，二三季度分别占营收的22.7%、46.7%，受中秋、端午等节假日影响较大。实际上，公司今年首次在春节推出6-7款年礼新品，可刺激春节销售，预计今年一季度报表会有所改观。同时，当前三四线城市房租价格不高，公司凭借资金，资源优势加大优质门店布局，预计今年门店扩张会更快。此外，公司分红比例由17年的54.25%提升至65.55%，按照当前股价计算股息率大概在3%左右。

4、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为1.21/1.50/1.82元，对应估值分别为19/15/12倍，维持“推荐”评级。

5、风险提示：1）食品安全问题；2）开店销售情况不达预期；3）同业竞争愈发激烈；4）卡券提领礼盒季节性波动。

方正食品团队

首席分析师、组长：薛玉虎

电话：18516569939

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