【港股半月报】港股资讯科技业业绩强劲（荀玉根、唐一杰）

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港股资讯科技业业绩强劲

截至9月14日，1765家（77.2%）港股上市公司公布了2018年中报。哪些行业中报业绩抢眼,值得投资者关注，本文将对此进行分析。

1.    港股资讯科技业业绩强劲

9月以来港股下跌，大部分行业下跌。9月以来恒生指数下跌-2.16%，在全球主要市场中跌幅居前。9月以来全球市场中，日经225领涨，上涨1.00%，道琼斯工业指数上涨0.73%，标普500上涨0.12%，美股中只有纳斯达克指数下跌-1.23%，此外德国DAX指数下跌-1.94%，富时100下跌-1.73%，上证综指、法国CAC40、韩国综合指数分别下跌-1.60%、-1.00%、-0.20%。行业上来看，除了电讯业上涨3.96%，能源业上涨了0.97%，港股市场其余行业均下跌，跌幅较大的行业有消费品制造业，原材料业，地产建筑业，分别下跌-6.19%、-5.24%和-3.01%。9月新兴市场汇率风险再度加剧，给港股带来负面影响。截至2018年9月14日，委内瑞拉玻利瓦尔兑美元相对8月底下跌-31%，阿根廷比索兑美元相对8月底下跌-42%。其中委内瑞拉汇率风险在今年新兴市场货币风险之前就已存在，与其他国家受美元走强影响较大不同，货币玻利瓦尔陷入危机更多是因为委内瑞拉内在经济问题。美联储加息，资金回流美国，对阿根廷等国产生进一步负面影响。

港股盈利增速回落，资讯科技业业绩强劲。截至9月14日，1765家（77.2%）港股上市公司公布了2018年中报（下文均统计该口径），根据整体法测算它们净利润同比增速11.2%，相较于其2017年年报26.9%有所下降但仍处于较高水平。通过分拆港股净利润（归属母公司净利润=营业收入×（毛利率-三项费用率-有效税率）-资产减值准备+（公允价值变动收益+投资净收益+营业外收支）-少数股东权益+其他报表项目），已披露中报公司18年中报营收同比11.6%，相对17年年报20.0%有所下降。18年中报毛利率27.8%，相对17年年报26.4%小幅上升。18年中报三项费用率（管理费用率、销售费用率、财务费用率）为20.5%，相对17年年报20.7%小幅下降。净利润增速回落主要源于营收增长放缓。2018年中报ROE为10.8%（年化），相对17年年报ROE10.2%略有上升。根据杜邦三因素对ROE进行分拆，18年中报净利润率为12.6%，相对17年年报11.5%小幅提升。18年中报总资产周转率0.13次，相对17年年报0.14次小幅下降。18年中报资产负债率为84.7%，相对17年年报84.6%基本持平，ROE提升主要源于净利润率增长。分行业来看，18年上半年原材料业净利润同比增加88.5%、资讯科技业净利润同比增加77.8%增速较高。资讯科技业17年年报、18年中报净利润同比增速分别为0.2%、77.8%。剔除小米，资讯科技业17年年报净利润同比增速为76.7%（小米的公允价值变动/可转换优先股的公允价值变动较大，产生较大影响）。18年中报恒生资讯科技业（ROE15.3%）、地产建筑业（ROE10.3%）、原材料业（ROE12.8%），相对17年年报ROE明显上升（17年年报分别为9.2%、9.0%、10.7%）。

港股第九轮牛市未完，资讯科技、原材料、金融业盈利估值匹配度较好。我们在报告《借鉴历史，港股第九轮牛市未完-20180910》中分析港股目前仍处于第九轮牛市。1964年以来港股已经历8轮牛熊，牛市平均5年，熊市平均1.3年。16/2以来港股进入第九轮牛市，目前牛市持续2.5年短于港股牛市历史平均水平，截至18年2月份本轮牛市恒生指数最大涨幅83%，对比历史上的牛市涨幅不算很大。根据整体法分析已披露18年中报的1765家港股上市公司，净利润同比增速11.2%，港股盈利状况相对平稳，虽然中报净利润增速出现回落，但ROE仍保持平稳，港股牛市高点时，ROE高点15%-20%，目前10.8%，处于2001年以来从低到高的40%分位。同时港股牛市高点时，恒指PE（TTM）为17-22倍，目前仅10倍，处于1973年以来从低到高的11.7%分位。港股目前低估值优势仍然存在。从盈利估值匹配度上看，资讯科技业、原材料业、金融业的盈利估值匹配度较好。恒生指数2018年中报净利润同比增速/当前PE（TTM）为18.8%/10.1倍，资讯科技业分别为77.8%/26.2倍；恒生指数2018年中报ROE/当前PB（LF）分别为12.1%/1.2倍，原材料业分别为12.8%/0.8倍，金融业分别为12.61%/0.8倍。综合资金偏好、盈利估值匹配度，科技资讯业、原材料业、金融业值得关注。

2.    港股市场周跟踪

上周恒指上涨1.16%，建材行业AH股平均溢价最高。截至2018年9月14日，上周周恒生各指数全面上涨，其中恒生指数上涨1.16%，恒生大型股指数上涨1.05%，港股通指数上涨0.75%。上周恒生行业指数大部分上涨，其中恒生能源业涨幅最大达3.19%；恒生原材料业跌幅最大，达-2.29%。恒生AH股折溢价指数上周上涨0.08点至119.92，建材行业为平均溢价最高的行业，溢价209.2%。

恒生指数PE10.1倍，PB1.15倍。行业估值绝对值来看，截至2018年9月14日，恒生指数PE（TTM）为10.1倍、恒生大型股指数为9.6倍、小型股指数为10.8倍、恒生国企指数为8.7倍。行业层面PE较低的有恒生综合业（6.0倍）、恒生地产建筑业（6.0倍）。恒生大型股指数（9.6倍）低于历史估值中位数水平，恒生小型股指数（10.8倍）低于历史估值中位数水平，恒生中型股指数（9.3倍）低于历史估值中位数水平。行业层面低于历史中位数水平的有恒生消费者服务业（17.2倍）、恒生消费品制造业（16.4倍）、恒生公用事业（14.6倍）、恒生电讯业（12.9倍）、恒生工业（10.9倍）、恒生金融业（7.6倍）、恒生原材料业（7.2倍）、恒生综合业（6.0倍）、恒生地产建筑业（6.0倍）。PB（LF）方面，恒生指数为1.15倍、恒生大型股指数为1.12倍、小型股指数为0.91倍、恒生国企指数为1.02倍。行业层面PB较低的有恒生综合业（0.56倍）、恒生地产建筑业(0.81倍）。行业层面低于历史中位数水平的有恒生综合业（0.56倍）、恒生地产建筑业(0.81倍）、恒生金融业（0.88倍）、恒生能源业（0.95倍）、恒生原材料业（1.00倍）、恒生电讯业（1.12倍）、恒生工业（1.14倍）、恒生消费者服务业（1.77倍）、恒生消费品制造业（2.03倍）。

上周沪港通、深港通南下资金累计净流出2.86亿元。截至2018年9月14日，上周沪港通南下资金累计净流入-4.98亿元，深港通南下资金累计净流入2.12亿元，合计-2.86亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为-0.13%，沪、深港通开通至今南下资金累计达7088亿元；上周沪港通北上资金累计净流入3.99亿元，深港通北上资金累计净流入3.95亿元，合计流入7.94亿元，两市北上资金流入占A股成交额之比日均为0.04%，沪、深港通开通至今北上资金累计达5718亿元。

3.    覆盖港股公司及估值

上周发达市场大部分上涨。上周发达市场大部分上涨，其中日经225涨幅最大，为3.53%；法国CAC40指数上涨1.91%、韩国综合指数上涨1.61%。美股方面，道琼斯指数涨幅最小，上涨0.92%。行业层面纳指行业上周涨跌不一，NSDQ互联网指数领涨，涨幅为2.22%，NSDQ银行指数、金融指数跌幅较大，跌幅分别为-2.52%和-1.25%。

上周全球新兴市场俄罗斯RTS指数涨幅较大。上周俄罗斯RTS指数涨幅4.21%，雅加达综指上涨1.36%，.墨西哥MXX上涨1.31%，阿根廷MERV上涨1.23%、吉隆坡综指上涨0.26%。孟买SENSEX指数下跌-0.78%，巴西IBOVESPA下跌-1.29%。

道琼斯指数PE 18.6倍，PB 4.1倍。指数估值绝对值来看，截至上周五道琼斯指数PE（TTM）为18.6倍，标普500为21.0倍，纳指为45.7倍，法国CAC40为16.9倍，日经225为16.7倍，其他指数PE较低的有富时100（16.2倍）、德国DAX（14.0倍）、韩国综合指数（11.2倍）；PB（LF）方面，道琼斯指数为4.1倍、标普500为3.5倍、纳斯达克为4.8倍，其他指数PB较低的有韩国综合指数(1.0倍）、德国DAX（1.6倍）、法国CAC40（1.6倍）。与历史估值中位数水平比较，PB（LF）方面，除富时100、韩国综合指数外，其与指数PB（LF）均高于其历史中位数水平。

HXC中概指数上周上涨。HXC中概指数上周上涨。中概股方面，HXC指数上周上涨0.47%。个股方面，人人网（RENN）领涨，涨幅为39.7%，乐居、第九城市等个股涨幅居前。

风险提示：全球经济形势恶化。

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