A股市场：从智猪博弈到囚徒困境

　　随着低成本限售股不断解禁，A股市场博弈格局急剧改变从“智猪博弈”到“囚徒困境”

　　民族证券马佳颖

　　在中石油迅速逼近发行价的带动下，昨日两市继续演绎“自由落体”式下跌，沪指跌幅达5.4%，刷新了本周一创下的近期跌幅纪录。为何市场会如此恐慌呢？可以说，在如此凶猛的跌势前面，任何技术分析、基本面分析都显得那么苍白无力。笔者认为，其中的关键，或许在于原有市场博弈格局被打破后的阵痛。

　　原有博弈格局被打破

　　从技术上看，股指在本轮调整过程中已经有4个跳空缺口，而且日线的RSI指标已经跌破20，技术反弹要求非常强烈。但从整个市场的角度来看，笔者认为目前A股市场已经到了最为关键的时候，所谓逆水行舟不进则退，其博弈格局正面临着根本性的转变。

　　在牛市环境下，投资者面临的不是系统下跌的风险，而是对热点把握的风险。以去年“5·30”做为一个分界线，题材股和蓝筹股各自表现了半场。在这个过程中，虽仍有不少投资者出现亏损，但其原因在于没有把握对热点，比如在题材股活跃的上半年继续持有蓝筹股，而在蓝筹股活跃的下半年则被套在题材股中。当时的市场，体现的是散户和机构的博弈格局，想要获利可以采取“智猪博弈”，也就是采取小猪跟随大猪的方式。

　　但是，目前这种博弈格局被打破了，因为半路杀出了程咬金。中国平安史上最大规模的再融资虽然遭遇市场“圈钱”的质疑，但毕竟对市场格局没有破坏，而进入3月以来，市场加速下跌则受到了限售股解禁的巨大冲击。特别令人担忧的是，这个冲击已经令市场的博弈格局开始发生变化。

　　A股市场面临临界点

　　限售股给市场带来的压力，到底是哪方面的？是资金层面的吗？表面上看是，市场无力承接这部分巨额的筹码，资金供给和股票需求之间有着较大的缺口，从而导致股指下跌。但笔者认为，其实目前资金层面并无太大压力。首先，A股市场从来不缺资金，缺的是吸引资金的盈利效应，居民储蓄存款屡创新高，在通货膨胀高企而又缺乏投资渠道的环境中，股市是一个门槛较低、收益可见的较为理想的投资品种。因此一旦股市出现盈利效应后，会有源源不断的资金流入。第二是外资的影响。虽然从去年四季度开始一直到今年一月份，我国热钱是净流出的，但是今年前两个月FDI的大幅增加以及人民币加速升值，说明热钱流入趋势是不会发生逆转的。

　　所以，资金面短期的压力虽然是股指下跌的直接原因，但并不是造成市场恐慌的根本原因，造成恐慌的主因还是限售股流通带来的博弈格局的转化。

　　我们都知道很多“大小非”的成本是极其低廉的，这些低价筹码大规模涌入市场，不但扰乱了市场原有的成本体系，使得众多重要的支撑位不堪一击。而且更重要的是，“大小非”解禁后进入市场只有一个卖出的操作，他们是不会买入股票的。这种单向卖出加上极低的成本，必然会造成股指的下跌，而股指的下跌，更引发了战略配售股东不计成本的抛售(如中国太保的破发)。接下来的后果，就是场内机构开始变得悲观，市场陷入了“囚徒困境”。而一旦博弈格局演化成“囚徒困境”后，可以说市场中没有任何一个赢家(除了主导这种博弈格局的低成本“大小非”股东)。而在一个全输的市场环境中，股市的融资功能面临丧失的危险，这将是对股改政策的质疑和考证。

　　综上所述，笔者认为，目前A股市场面临着一个非常关键的临界点，“囚徒困境”已经有所显现，扭转这一局面，需要政策的支持。