五大因素考虑不周机构研判落差大

　　首季预测走眼二季亡羊补牢五大因素考虑不周机构研判落差大

　　证券时报记者孙闻

　　3411.49点！一季度的交易日只剩最后几天，机构年初预测的大盘点位也和现实相差越来越远。什么原因扭转了市场走势，让预测中的牛市爽约？春夏之交，机构对市场进行重新研判后发现，五大因素考虑不周是导致机构判断前后落差巨大的真正原因。

　　年初高看万点

　　大盘下探到3411点时，回头再看机构的2008年第一份策略报告，许多撰写者或许会觉得情难以堪———对大盘指数过于乐观成为机构研判的最大硬伤。

　　2008年牛市不改，是许多机构在年初报告中达成的共识。国泰君安报告预计上证综指年底合理的点位在5800-6000点附近，波动区间在5000-8000点。另外几家大券商的估计同样乐观：国金证券预计上证综指运行区间为4300-6300点；招商证券预计上证指数区间为4500点-7500点；东方证券预计指数区间为4500-6000点；申银万国认为沪深300指数运行区间为4500点至7000点；广发证券认为上证指数波动区间约在4500-7100点。

　　多份机构报告“谦称”这个数据是保守估计，还有报告认为考虑到市场非理性情绪，指数或许能够达到万点。2008年刚过了一个季度，市场的最高点还有待时日验证，但从下限来看，预测却早已被大盘轻松突破。

　　在几大机构报告中，即使最大胆的估计，指数下限也只有4300点。而昨日市场已经创出了3411.49点的新低，需要指出的是，这是近期股指第二次下探到这一极度深寒的底部。

　　三个月的时间，是什么原因导致大盘走势和机构预测出现如此大的反差？春末夏初，机构季度策略报告再次粉墨登场，对这一问题的回应成为一个不可避免的重要内容，对新形势进行调整重估成为机构季度策略报告的关键词之一。

　　研究所纷纷调整预测

　　申银万国证券春季策略报告昨天在成都举行，该研究所因为调低业绩预测，在市场上产生了广泛影响，这同时也是市场上近期最重要的判断调整方向之一。

　　申银万国证券研究所董事总经理陈晓升对此直言，分析师的研究报告的滞后性，特别是对企业盈利预测的滞后性是客观存在的。这是目前权威人士对分析师最直接的评价。

　　2007年12月份，安信证券研究所提出牛市将进入下半场的论断受到市场广泛关注。近期安信证券研究所也刊发长文对牛市下半场“迟到”的原因进行了阐释。其首席经济学家高善文在最近的报告中承认，目前市场下跌的确超出了年初的预测。他在新的报告中分析，持续活跃的信贷创造会建立新的市场趋势，在这点上牛市下半场取决于信贷政策的变化方向，同时大量资本流入也是牛市下半场可以预测的机制。在分析了流动性供应和信贷政策松紧之后，高善文强调，牛市下半场仍是大概率事件，但他将基本格局的表述调整为“短空长多”。

　　东方证券研究所分析师昨天接受记者采访时介绍，研究所目前正在紧张地编写季度策略报告，将对一季度新的变化原因进行解释，并对导致市场变化的原因做出分析，对二季度形势研判进行调整。

　　研究机构重新评价五大因素

　　但到底是什么原因导致预测偏差？记者采访中发现，在机构已经做出的研判调整中，共有五大因素被机构研究报告重新评价。这五大因素是欧美次级按揭危机冲击的影响、国内紧缩政策的影响、大小非解禁的冲击、上市公司利润增长率降低、以及暴雪和投资者信心等风险溢价因素。

　　东方证券研究员告诉记者，根据该所研判，导致市场一季度发生大幅下挫的原因主要有两点：大小非解禁的冲击和次级按揭危机深入的冲击，新的报告将对这两点的影响进行重估研判。东方证券此前已经发布了关于大小非解禁的研判报告，对这一问题带来的影响进行了重新认识。

　　安信证券也提到了相同的问题。高善文分析，判断偏差的一个原因是，没有深刻估计在市场上涨过程中解禁但没有减持的“大小非”在市场下跌时的大量抛售；没有深刻估计在市场上涨过程中不急于融资的企业在市场转入下跌时大量融资；以及恐慌在散户和新基民中形成的“羊群效应”。

　　高善文还指出了信贷利率变化问题的影响，这一问题实际上和当前的信贷紧缩政策息息相关。高善文承认，导致预测和事实背离的原因之一是，当时尚无法判断信贷市场利率变化的方向。高善文直言，他对这一方向做出错误的推测。

　　东方证券研究员认为，次级按揭危机深入，热钱进出频繁加剧了A股市场的波动，也降低了市场的信心。

　　申银万国的春季报告分析，年初以来A股市场的下跌，流动性紧张带来的估值下降是主要原因。在33%的指数下跌中，市盈率下降贡献27%，而盈利预期下滑贡献6%。申银万国特别强调，投资者开始担忧企业盈利增长趋势，这才是最令他们担忧的市场变化。