辜胜阻：要审时度势地重建股市投资者信心

　　日前，民建中央副主席、经济学家辜胜阻教授在接受采访时认为，面对当前股市持续下跌，投资者的信心受到动摇的局面，政府要充分发挥税收调节市场的杠杆作用，适时调整证券交易印花税，降低股市交易成本，增强市场信心。我国资本市场依然是一个不成熟的、需要不断完善的市场。当前股市持续低迷，上证指数从2007年10月16日的历史最高点6124点，跌至2008年3月27日的3411点，跌幅已经超过40%。我们也注意到，当前股市不仅市场表现低迷与良好的宏观经济基本面相背离，而且呈现出较严重的非理性特征。一批成长性良好、市盈率低的绩优股在这次股市大调整中持续下跌。据观察，从去年10月16日的最高点算起，跌得最深的就是绩优蓝筹股，不少股票跌幅超过了60%，有的市盈率已经跌到了10倍以下却还在下跌。相反，不少业绩不佳的股票则有的逆势上涨。一方面，利空在被不断地放大和提前消化；另一方面，利多却被扭曲、被漠视。一方面，实体经济持续高速发展；另一方面，股市却“跌跌不休”。在此背景下，股市现状不仅会导致不少中小投资者利益受损，而且对资本市场产生不利影响，一旦投资者信心丧失殆尽，必将进一步引发暴跌风险，这对尚不成熟的中国资本市场来说是致命的威胁。现在有一种观点认为：股市本来就是一个涨跌互现的地方，股市的问题最终要靠市场。中国股市的许多问题都缘于中国市场化不充分，政府不应该出面“救市”。我们认为，即使在市场化程度较高的美国，政府也经常采取合理的措施来挽救市场信心。在市场出现非理性暴跌的情况下，市场本身的调节作用是有限的，仅仅依靠市场自发作用将不能扭转当前资本市场低迷和投资者信心动摇的局面，迫切需要政府出面“救市”。最现实可行的是利用经济杠杆加强市场的调控，重塑市场信心，引导市场更多地回归理性，避免市场在非理性的道路上越走越远。

　　辜胜阻认为，税收具有调节市场的重要功能。印花税通过影响投资者的收益，来调节双方的交易行为，是政府进行资本市场调节的重要手段。我国证券交易印花税1990年首度开征，此后出于股市宏观调控需要，先后进行了5次调低、2次调高的操作。从市场调节的经验来看，印花税具有调控成本低、迅速简洁和调控效果好的优点。以“5.30”调控为例，在2007年上半年基金平均换手率达236%，上证和深证A股换手率分别为392.29%、437.22%，股市投机严重，印花税上调后，股市降温效果立竿见影。在随后的两个月里，持仓量明显回落，市场一定程度回归理性。印花税自新中国股市诞生以来，就一直是一种重要的、经常使用的调控工具，它既能在市场过热时使其降温，也能在市场低迷时使其升温。面对当前股市的持续大跌，政府有必要通过印花税的调整，降低交易成本，活跃资本市场。

　　辜胜阻强调，从我国证券市场的现状来看，交易成本较高一直是我国证券市场的一个重要问题。证券交易成本主要包括佣金和印花税。据测算，2007年我国证券行业平均佣金实际收取比例为0.153%。2007年的我国证券交易印花税已经大于上市公司分红总额，全年完成2005亿元，占全国财政收入51304亿元的3.91%，比2006年增长约10倍，几乎相当于前16年征收的股票印花税的总和。中国已成为全球收取证券交易印花税最高的国家。从国际比较来看，在世界主要经济发达国家和主要的发展中国家中，免征证券交易税的国家和地区是占多数的，如美国、加拿大；绝大多数国家是单向征收证券交易税，如英国、韩国。

　　目前，对调整印花税方案的讨论有以下三种意见：一是直接降低税率，并借鉴部分西方国家经验逐步取消印花税；二是将印花税从“双边”征收改为“单边”征收，由卖方纳税。三是实行差别税率，区别对待机构投资者和中小投资者，区别对待长期投资和短期投资，有差别、分梯次地降低中小投资者和长期投资者的印花税率。辜胜阻指出，为了活跃股票市场，改变股市低迷的格局，引导市场回归理性发展，需要适时降低印花税税率；同时，要放缓上市融资的速度，在股指低位时推出股指期货，放开合规资金进入市场，从严规范市场，重建市场信心，提升资本市场的效率和活力，促进资本市场长期稳定健康发展。降低证券交易税对证券市场的作用表现在：一方面将会直接减少交易成本、降低交易摩擦、提高市场效率，另一方面将增加投资者的投资收益、增强投资信心，提高证券市场活跃程度。特别是在我国证券市场整体表现低迷，投资者信心不足的情况下，研究调整印花税具有重要的意义。(杨俊、洪群联、杨威)