徐一钉：四个变化透视调整尚未结束

　　□民族证券 徐一钉

　　近期全球股市纷纷止跌反弹，但A股市场并未跟随出现走强。上证综指从调整以来的最低点3516点到昨日收盘3606点，最大反弹幅度仅为9.71%，同期香港H股指数反弹了16.26%。A股市场偏弱的走势，透视出本轮调整可能尚未结束。

　　随着A股市场的持续调整，目前沪深股市也出现了四个变化。一是持股者信心出现变化，中、长线筹码有所松动。截至3月26日，上证综指最大跌幅达42.58%，A股市场下跌的时间、幅度已超出大家的预期，各类投资者对后市都变得较为谨慎。二是A股市场供求关系出现变化，从紧的货币政策累加效应开始显现，A股市场的资金流入大幅减少。三是估值体系出现变化。随着大小非解禁股的不断上市，A股市场估值体系正从以往的股权分置时的高估值向全流通的国外成熟股市估值水平靠拢。四是上市公司业绩增长预期出现变化。

　　据Wind资讯统计，截至3月26日，有615家公司公布了2007年年报，合计实现净利润6031.15亿元，净利润同比增长43.45%，中国石油、工商银行、中国神华、中国平安等权重蓝筹公司已经公布年报。历史经验显示，随着公布年报时间的推移，A股上市公司净利润同比增长将呈现下降趋势。而2007年上半年，A股上市公司净利润同比增长73%；2007年前三季度，A股上市公司净利润同比增长64%，这意味着A股上市公司2007年3季度、4季度利润同比增长呈现下降趋势。A股上市公司净利润同比增长很可能低于市场预期，这样市场的估值重心恐怕还要下移。

　　再从A/H股溢价来看，虽然中国平安等A股对H股的溢价率缩减至10%以内，但中国石油的A股对H股的溢价率仍高达96.92%，这可能预示中国石油还有继续调整的空间，进而对大盘产生拖累。此外，虽然美国政府加大力度挽救次债危机，但目前看还未能从根本上解决次债危机的影响，只是延缓次债危机扩散的速度，我们认为，美股仍有走低的趋势，并通过A+H股传导到A股市场。