4510点不是此轮调整低点

　　□民族证券 徐一钉

　　美国次贷危机有扩大的趋势，拖累美国乃至全球经济已在所难免，如何把对中国资本市场的负面影响“降到最低”？只要把这个问题想清楚，就不难把握A股中期趋势。显然，只有当A股估值降低到“合理”水平，美国次贷危机对A股市场的冲击才能最小化。截止到1月25日，沪深300指数成分股的动态市盈率为39.52倍(基于2007年前三季度盈利)，即使考虑到2008年净利润增长30%的预期，沪深300指数成分股基于2008年业绩预期的动态市盈率为30.41倍，目前A股市场面临的最大问题仍是“估值偏高”。6124点至4778点、4778点至5522点运行时间都是32个交易日，故此自5522点开始的调整时间不应少于32个交易日，即4510点不是这轮调整的低点。

　　1月22日止跌反弹后，沪深300指数最大涨幅为8.77%，但同期H股指数最大涨幅为20.05%，其中中国石油、工商银行的H股最大涨幅分别为25.68%、24.76%，而它们的A股最大涨幅分别为3.81%、7.31%，A+H股在两个市场中反弹的差异，说明即使是在严重超跌后，资金仍首选具有估值优势的H股市场。目前A股对H股仍是高溢价率，A+H股中的A股估值依然不具吸引力，意味着近期A股市场的反弹基础并不扎实。

　　值得注意的是，2007年12月的外汇占款月环比减少2303.35亿元，环比下降1.76%。加上这次，1992年至今，外汇占款月环比下降超过1.5%以上的有四次：第一次出现在1993年1月，外汇占款月环比下降6.60%，随后外汇占款月环比继续下降，2月、5月、6月、7月分别下降2.52%、2.41%、4.36%、2.40%，而上证综指在1993年2月冲高1558点后一直调整到325点；第二次出现在1998年4月，外汇占款月环比下降1.52%，上证综指在1998年6月见高1422点后一直调整到1047点；第三次出现在2000年12月，外汇占款月环比下降8.36%，上证综指在2001年12月冲高2245点后一直调整到998点。

　　从前三次规律看，一旦外汇占款月环比下降幅度超过1.5%，随后A股市场都会出现幅度不小的调整，且外汇占款月环比下降幅度越大，随后调整的杀伤力就越大。1.76%与1.52%基本相当，故此从5522点开始调整的幅度，应该与1422点到1047点调整幅度27%大致相当，即中期调整目标在4050点附近。

　　中国经济增长方式面临转型，在人民币升值、通货膨胀的背景下，农业、煤炭、基础消费、节能减排、新能源、造纸等存在结构性的机会，而对下游的一些强周期行业、对出口依赖度高的公司、利润总额中投资收益高的公司要小心出现利润下滑。