A股估值依然偏高

　　美国次级债危机有扩大的趋势，很可能拖累美国经济、甚至全球经济。在这种背景下，中国如何能把负面影响降到最低？只要把这个问题想清楚，就不难把握A股市场的中期趋势。显然，只有当A股的估值降低到“合理”水平，美国次债危机对A股市场的冲击才能最小化。

　　目前A股市场面临的最大问题是估值偏高。截止到1月25日，沪深300指数成分股的动态市盈率39.52倍(基于2007前三季度盈利)。目前宏观基本面和企业经营环境发生了重大变化，特别是美国次贷危机对美国经济、全球经济的冲击究竟有多大还是个未知数。2008年上市公司业绩增长一旦低于此前多数机构的预期，A股市场将面临新的估值压力。此外在2007年，不少上市公司投资收益对业绩增长的贡献度很大。2008年大幅震荡中，这些上市公司很难取得2007年的投资收益，甚至一些公司投资收益可能出现亏损。

　　最近A股市场的急速调整，促使各类投资者重新审视A股市场的基本面，以前被市场所忽视的一些因素重新被重视起来。6124点至4778点、4778点至5522点运行时间都是32个交易日，笔者估计从1月14日开始的调整时间不应少于32个交易日，即4510点不是这轮调整的低点。此外2005年7月至今，沪深300指数的半年K线已经拉出五连阳，但目前市场的资金已很难把A股推上更高的台阶。因此，2008年上半年很难收出连续第六根半年阳K线，也就是说2008年上半年A股市场主要在2007年年收盘之下运行。

　　全球多数股市的止跌反弹，给A股市场提供了良好的反弹氛围。4510点开始的反弹能走多远，将取以下决于五个条件是否出现：1、政策出现明显的回暖迹象，是否有新的股票型基金发行；2、美国股市、香港股市能否给A股提供宽松的氛围，特别是H股指数能否持续走强；3、股市是否重现赚钱效应，这将重新唤起投资者进场的热情；4、在反弹中不出现基金被持续赎回；5、近期急跌是否影响了投资者对一季度走势的预期。截止到1月25日，A股对H股溢价高达82.68%，这将制约A+H股中A股的反弹空间，也将拖累相关的蓝筹股的走势。

　　值得注意的是，2007年12月的外汇占款月环比减少2303.35亿元，环比下降1.76%。1992年至今，外汇占款月环比下降超过1.5%以上的有四次。第一次出现在1993年1月，外汇占款月环比下降6.60%，上证综指在1993年2月冲高1558点后一直调整到325点；第二次出现在1998年4月，外汇占款月环比下降1.52%，上证综指在1998年6月见高1422点后一直调整到1047点；第三次出现在2000年12月，外汇占款月环比下降8.36%，上证综指在2001年12月冲高2245点后一直调整到998点。

　　从前三次规律看，一旦外汇占款月环比下降幅度超过1.5%，随后A股市场都会出现幅度不小的调整，且外汇占款月环比下降幅度越大，随后调整的杀伤力就越大。1.76%与1.52%基本相当，故此从5522点开始调整的幅度，应该与1422点到1047点调整幅度大致相当。还要注意在随后的月份中，如果继续出现外汇占款月环比下降幅度超过1.5%，那么两相叠加将使调整幅度更大。

　　晨鸣纸业(000488)公司是我国造纸行业的龙头，年纸品产能超过300万吨，纤维板产能达到65万立方米、地板500万平方米，是全球造纸50强之一。公司产品非常丰富，包括铜版纸、双胶纸、箱板纸、新闻纸、轻涂纸、书写纸和白卡纸等，拥有文化纸、白卡纸产能各40万吨，2007年以来白卡纸每吨累计提价500元。造纸行业转暖为公司业绩增长提供了宽松外部环境，未来几年造纸行业的成长性将被资本市场发掘。公司公告称，预计2007年净利润同比增长50%至100%。