民族证券:A股筹码进一步松动

　　□民族证券 徐一钉

　　1月22日至2月27日，美国道琼斯指数、香港H股指数有所反弹，2月28日至今，道琼斯指数、H股指数分别跌破此次反弹的上升趋势线，表明重新进入调整。最近A股市场大市值股票的下跌并不简单的是受再融资的拖累，虽然A股对H股的溢价率从最高时的108.06%下降到目前的76.77%，但A股对H股的溢价率依然偏高，只要条件允许，显然H股是想介入A+H股的投资者的首选。

　　值得注意的是，A股市场前50大权重股中，除贵州茅台以外，中国石化、大秦铁路等已经创出调整以来的新低，其他大多数个股逼近各自近期低点。如果道琼斯指数、H股指数延续调整走势，将拖累A股市场中的大市值股继续下跌。若真出现这种情况，那么A股市场前50大权重股中的大部分将出现破位走势，并拖累A股主要股指再创6124点调整以来的新低。

　　15189点是深成指大双头的颈线位，2008年2月以来已经三次下探该关键技术位。2月1日，深成指略刺破至15151点，随后一个交易日出现7.95%的强力反弹；2月26日，深成指跌至14907点，随后一个交易日产生2.77%的反弹；3月5日第三次跌破，最低下探到15092点。这三次跌破15189点的当日，深成指虽然都收出长下影的阴线，但第一次跌破后出现幅度为15.35%的反弹，反弹持续了九个交易日；而第二次跌破后的反弹幅度为9.68%，反弹只延续了六个交易日。上述数据显示，大双头颈线位15189点的支撑力度在逐渐减弱。而这三次跌破颈线位的当日，深市成交依次为443.03亿元、462.49亿元、585.78亿元，表明随着时间的推移，A股市场筹码进一步松动。

　　A股市场是典型的资金推动型，资金和筹码的关系决定了估值水平的高低。也就是说，A股市场资金越充裕，投资者介入的程度越高，市场“容忍”的估值水平就越高。A股市场资金相对不足，“容忍”的估值水平就越低，市盈率会跌破“合理”的估值水平。即使在同样一个市场，在不同阶段“合理的估值水平”是有差异的。我们认为，目前A股市场能承受的合理估值水平，是基于2008年业绩的动态市盈率20-25倍之间。截止到3月5日，沪深300成分股基于2008年业绩的动态市盈率是27.18倍，如果沪深300成分股动态市盈率回落到20-25倍，对应的沪深300指数大约是3406-4257点。