四大困扰导致中国股市出现无谓波动

　　股市这轮超过35%的宽幅震荡，根本原因到底在哪里？眼下，中国股市正在遭受着四大困扰：一是利益集团的困扰；二是金融霸权的困扰；三是制度缺失的困扰；四是思想苍白的困扰。正是这些更为重要的因素，导致了市场出现无谓的波动。

　　中国股市怎么了？

　　以沪综指为例，从去年5月30日算起，中国股市出现了让人不愿看到的景象：这就是超过2000多点的巨幅震荡。剔除期间新上市公司，沪深两市总市值损失高达9.5万亿元。股指大起大落、资金持续蒸发，这还是一个有效的资源配置场所吗？市场何以如此？是中国经济出了大问题？还是上市公司出了大问题？抑或中国资本市场出了大问题？或者专业人士的估值方法出了大问题？凡此种种，疑团如云。

　　现在，如果我们不对这一市场现象做深入反思，不去透视正在发生巨变的中国资本市场正遭受着四大困扰，那么，对投资者特别是个人投资者来说，面临的可能不仅仅是深度套牢的烦恼，更有可能由此操作失误、输掉用储蓄换来的投资本金，使投资资本市场以获得财产性收入的愿望化为泡影。而对市场其他利益关联方来说，特别是管理部门来说，如果不采取有效措施维护这个市场，从而保障国民财富的资本化权益，那也将有损国家经济发展大计，导致与多数人利益相悖的共输结局。

　　回到前面问题，这轮股市超过35%的宽幅震荡，根本原因到底在哪里？简而言之，除了基本面上一些短期不确定因素与外部不确定因素外，更重要的是与市场的巨变和正在遭遇的困扰有关。因为自股权分置改革以来，中国股市正在发生四大变化，一是利益格局的变化；二是资金结构的变化；三是市场功能的变化；四是思维取向的变化。与此同时，中国股市也在遭受着四大困扰：一是利益集团的困扰；二是金融霸权的困扰；三是制度缺失的困扰；四是思想苍白的困扰。正是这些更为重要的因素，导致了市场出现无谓的波动。

　　本轮行情真正起因是什么？

　　在解析这些变化与困扰之前，有必要先询问一下本轮行情的起因到底是什么。因为不弄清起因，就很难明白，这轮行情为什么会暴涨暴跌到如此地步，也难以明白在此过程中，到底发生了什么状况，谁是受益者，谁又是受害者。

　　对于2006年以来的这轮行情，有多种多样的解释。最常见的有：人民币升值、股权分置改革、优质蓝筹股回归、上市公司业绩提升、市场估值合理、中国经济持续向好、国民收入增加、消费升级等等。这两年来，尤其是自去年5·30以来，各种说法、各种分析，为场内外人士各取所需，特别是以价值投资为旗号，对蓝筹股的大力推介，把股指推向了高峰。

　　然而，自本轮大跌以来，那些曾经的理由似乎都不存在了。尤其是沪指跌破4000点之后，一些宿命的说法四起，甚至有人将日本等地本币升值的经历做比照，看着日本的K线图说话，认为第一波至少要从前期最高点下跌一半，才有新一轮涨升的可能。而看着中国股市，现在剩下的似乎只有凭技术指标说话了。此时，如果有谁还谈估值体系、谈基本面情况，那真是有点不合时宜。

　　一个需要智慧的市场，思想苍白到如此地步，十分奇怪。这一点留待后面再说。问题是大家以前给出的理由，特别是基本面上的情况，出现逆转了吗？比如，人民币升值速度现在反而越来越快，中国经济虽然遭受国内外突发因素影响，但居民消费这个新的发动机发动了，以中西部崛起为突破口的新一轮发展起动了，经济不是趋冷，而是趋热，需要用“两防”的政策加以应对。

　　从微观层面看，在“又好又快”的经济政策要求下，企业的情况也只会向质量型、效益型方向转变，没有更多理由对经济增长持悲观态度。而股权分置改革也只是走完了第一步，也就是对中国特有的股权结构进行了刚性调整，更大的变革还在后面。在这种情况下，市场有什么理由作出如此剧烈的反应呢？

　　显然，除了表面因素外，之所以引发本轮行情跌宕起伏的一个根本原因，其实是制度变革，是两大制度变革带来的市场溢价和整个市场的急剧变化。这就是发端于2005年7月的人民币汇率形成机制的改革，以及2006年开启的股权分置改革。

　　正是这两项改革的叠加，触发了本轮行情。也正是这两项改革，触发了中国股市估值体系的变化，触发了股市利益格局的大洗牌。特别是成分变得越来越复杂，掌控着股权、资金话语权的大机构、大利益集团之间的博弈，直接导致了市场的剧烈波动。

　　股市格局四大变化与四重困扰

　　要透彻地看清这种变局，需要回顾一下历史。在股权分置改革前，中国股市的基本格局是相对僵硬的，利益主体也是比较简单的。占相当比重的非流通股股东对市场的关注主要在融资方面，对股价的维护并不关心。

　　但自股权分置改革以后，情况发生了巨大变化，这些变化对市场的影响正在以前所未有的方式呈现出来，同时对整个经济社会的影响也日益增强并趋于复杂。具体而言，有四大变化及其随之而来的四大困扰，正影响着包括市场在内的整个社会生活。

　　首先是利益格局的变化与利益集团对市场的困扰。利益格局的变化最明显的是大型、特大型上市企业与投资机构的快速增加，以及投资主体的日趋复杂；而利益集团的困扰，则是各利益集团之间因利益取向不同在市场上进行的非理性过度博弈。

　　这其中，有三方面特别值得关注，一是大型、特大型“国家队”的介入，包括以上市融资的方式和以投资机构的方式对市场的介入。如工商银行等国有商业银行和平安保险等金融机构，以及中石油等企业回归上市，使整个市场的股份结构发生了巨大变化；而以社保资金和其他公募基金方式入场的机构投资者，则使市场的资金结构及其话语权发生了根本改变。二是由股权分置改革带来的大小非解禁问题，也开始对市场的股份变动与资金结构产生了直接影响。三是外资的影响，包括通过港股与内地股市的互动，来套取特殊利益。