尹中立：如何重新定位B股市场

　　激活B股市场不仅可以大大缓解人民币的升值压力，而且从投资价值的角度分析，我国的B股市场比A股市场要好。

　　近日，与A股市场在政府调控的压力下高位震荡不同，B股市场连续上涨趋势十分明显，B股开户数也出现了井喷。如何给B股市场重新定位已成为摆在我们面前的一个非常重要的研究课题。

　　B股“招商引资”的使命已结束

　　B股市场的本来定位是为国内的公司吸引境外外汇资金的特殊场所，这是我国改革开放初期外汇短缺条件下的产物。B股市场和H股市场一样，在为我国经济建设筹集外汇资金方面功不可没，但目前的经济环境已经发生了很大的变化，我国由外汇短缺变为外汇过剩，外汇短缺已经变为历史。

　　特别是1997年国内企业大量到我国香港市场上市后，H股、红筹股等境外上市外资股已成为通过证券市场筹集外资的主力，B股市场的“招商引资”的历史使命已基本结束。

　　笔者认为，在新的历史条件下，B股市场应该定位在“为境内的外汇资金创造投资渠道，为境内的公司提供外汇资本”。当然，有人会说，在目前的固定

　　其一，从B股市场的发展历程看，在目前的价格水平和市场环境下，境外投资机构对我国的B股市场并没有太大的兴趣。事实上，现在的B股市场已经成为境内投资者为主的市场。

　　其二，资本市场的开放是一个不可回避的趋势，可以将B股市场作为资本市场开放的实验场；其三，我国的外汇形势及政策已经和10年前有天壤之别。现在外汇由短缺变为相对过剩，应该及时调整外汇管理政策，鼓励居民和企业使用外汇，包括鼓励他们投资以外汇标价的资产(如B股市场)。

　　激活B股可缓解

　　造成人民币升值的市场因素不仅是境外的一些游资，境内居民和机构的外汇及外汇资产同样是构成人民币升值压力的重要因素。从国家外汇管理局的资料看，2005年7月后，我国侨汇收入大幅度增长，但外汇储蓄增长却很少，甚至出现减少的情况，这说明，境内居民和企业正不断将手中的外汇换成人民币。

　　经验表明，只要激活B股市场，境内居民手持外汇的意愿就会增强。从理论上说，现在的B股市场的价格相当于A股市场的一半，只要B股市场与A股市场享有相同的政策环境，B股市场平均价格可以上涨一倍。对于手持外汇的居民来说，巨大的增值预期完全可以化解人民币升值的风险，使外汇的吸引力增加。同时，境内的公司完全可以通过B股市场来筹集外汇资金，而不再需要从境外汇进美元资本。这样就可以大大缓解人民币的升值压力。

　　向境内机构投资者开放的时机已成熟

　　从投资者的构成看，在2001年2月份以前，B股市场以境外投资者为主。在2001年2月B股对境内个人投资者开放后，截至2002年底，我国境内B股开户数量占B股投资者总数的82%，境外的机构投资者只占总数的1.5%，境外券商托管的

　　另外，尽管境内的券商手中有一定的B股，但他们只能卖出不能买进。因为B股的二级市场只对境内个人投资者开放，而没有对境内的机构投资者开放。这样使得目前的B股市场成为只有散户投资者而缺乏机构投资者的市场，这是非常不正常的。

　　从法理上讲，境内的机构投资者应该享有和境内个人投资者完全一样的权利。B股市场之所以不允许境内机构投资者介入的原因就是担心外汇的流失。而现在外汇由短缺变为过剩，B股市场向境内机构投资者全面开放的条件已经成熟。

　　发行B股基金可减轻外汇市场的压力

　　发行B股基金不仅可以活跃B股市场，而且可以将居民手中的外汇集中起来投资，减轻外汇市场的压力。我国A股市场已经有1500亿元的基金规模，而B股基金还没有一家。我们每年把巨额的外汇投资于美国的债券，为何不把其中的一部分投资于国内的B股市场及香港的股票市场？

　　从投资价值的角度分析，我国的B股市场比A股市场要好。对于同时有B股和A股的上市公司来说，A股的价格一般是B股的2倍以上。因此，以目前的汇率比价，B股比A股具有投资价值。

　　启动B股发行吸引蓝筹股可稳定市场

　　B股市场已经有几年没有发行新股了，启动B股的融资功能本身就可以给市场传递一个积极的信号。另外，如果吸引到更多的蓝筹股公司到B股市场去融资，可以提高B股市场的流通性和稳定性，防止大起大落。

　　目前的B股市场规模很小，沪深两个B股市场的上市公司只有111家，总流通股只有164亿股，流通市值一直在1000亿元人民币左右(按照目前的汇率折换)。因此，在向境内机构投资者开放的同时，应该采取配套的市场扩容措施，使该市场的供求保持一个动态的均衡。

　　□尹中立(中国社科院金融研究所)