尹中立：工商银行是定海神针还是害群之马

　　尹中立，1967年生，毕业于中国社会科学院研究生院，获博士学位，副研究员。现任中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任。曾就职于商业银行、证券公司、上市公司等。长期关注股票市场和房地产市场。有丰富的金融实践经验和扎实的理论功底。

　　1月15日-1月21日，新浪财经把一周的时间留给尹中立。----编者按

工商银行是定海神针还是害群之马  1月19日 星期五

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　　中国社会科学院金融研究所 尹中立

　　自2006年10月27日，工行A＋H股同步上市以来，创造了不少神话：上海综合指数在两个月的时间里从1800点一直上涨到2800点，共上涨了1000点；按照2007年1月4日的最高价计算，工商银行的股票市值超过了美国花旗银行，成为全球最值钱的银行！2007年的第一个交易日，工商银行单只股票交易金额超过60亿元，同样创造了中国的股市之最。

　　当然，最值得注意的还是工行股票的价格走势。笔者没有系统地查阅资料，我想，工商银行股票的上涨速度可能也是创造了世界历史的。在短短的两个月时间里，工行股价实现了翻番(按照07年1月4日的最高价计算)，这在全球大银行的上市历史上一定是罕见的。从股票的定价看，国际大银行的股票定价一般都在2倍市净率，市盈率在20倍左右，而工行目前股票的价格(按照1月5日收盘价5.45元计算)远远超出了合理的定价范围。

　　从工商银行创造的这些奇迹中，我们可以清楚地看出，工商银行股票的投机色彩太浓了！

　　但问题还不仅如此简单。事实上，在工行的带领下，中国银行的股票紧随其后，连续三天达到上停板；超级大盘股“中国联通”也不甘示弱，连续放出巨量，价格不断飙升。在这些超级大盘股不断上升的同时，指数也不断创出新高，但其他六成以上的股票却门前冷落，不涨反跌，市场称之为“二、八现象”。而市场中理性的价值投资理念逐渐被投机所取代。

　　参与上述炒作的肯定是以基金为主的机构投资者，一般的散户是不可能将这些超级大盘股炒得如此天翻地覆的。这其中的风险是很显然的，老百姓将自己的储蓄交给了基金公司去“专家理财”，但专家却去参与如此非理性的投机游戏，最终买单的一定是老百姓。在牛市中，基金以经营业绩得到了老百姓的认可，于是大量的储蓄资金转化成了基金，如果将炒作工行的行为泛滥下去，基金将很快失去老百姓的信任。

　　从监管当局的态度看，本希望工行及中国银行等成为中国股票的蓝筹股，希望这些大盘股来改变中国股票市场的过度投机气氛，按照老百姓的话来说，是希望它们成为中国股票市场的“定海神针”。而结果却相反，原因何在？

　　我们从工行的股本结构及股票综合指数的计算中很容易找到答案。工行的总股本是3340亿股，其中A股总股本是2500亿股，但流通A股只有68亿股(其中还有一部分是战略投资者配售的股票，暂时不能流通)。尽管它的国家股在表面上未来是可以流通的，但根据国家政策规定，这些国有股实际上是不可能在市场上流通的。在综合计算的计算上，工行的指数权重是按照总的A股股本计算的，按照1月5日的收盘价计算，工行A股的总市值为13000亿元，占上海股票总市值的 20%，而该股票的实际流通A股只占上海流通A股的2%左右。不仅如此，工行是金融股的龙头，而目前金融股占上海股票市场的比重已经超过40%，也就是说，通过控制工行的这区区68亿股的股票就可以玩转整个股票市场，操纵上海综合指数成为十分简单可行的事情。工行成为控制上海指数的最好的工具。

　　原因找到了，解决该问题的途径也就有了。应该将指数的计算方法作合理的调整，每只股票在指数中的权重应该按照其实际流通股比重计算。按此计算，工行的权重是2%而不是20%，届时，工行、中行等大盘股就可以从“害群之马”转变为真正的“定海神针”。

　　反之，如果仍旧按照目前的指数计算方法，在未来指数期货推出时，工商银行的股票真得就成为稀世珍宝照了，工商银行不仅是“害群之马”，而且是“马首”！

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