高位运行寒意渐浓 动态估值相对合理

　　高位运行“寒意”渐浓

　　资金面没问题，基本面没改变，最大的悬念是政策面

　　上周是五一长假后的首个交易周，因为假日因素，全周只有4个交易日。纵观本周盘面，从5月8日开盘的3937点，到5月11日收盘的4021点，上证指数继续上扬。不过，除节后首日大幅跳高上扬外，后3个交易日振荡幅度明显加大，市场在高位“寒意”渐浓。上证指数全周最高4072点，最低3875点，上下波动200点以内，基本符合市场预期。B股则表现突出，其原因在于与A股的价差拉大和人民币升值。本周市场面临怎样的运行环境？大盘的上升趋势会维持吗？

　　资金面：本周无新股发行

　　上周，资金面方面没有多大压力，仅有5000万股的东南网架发行。上周末，安徽安纳达钛业股份有限公司刊登招股意向书，公司拟公开发行不超过2000万股，网上发行日期定为5月21日。这意味着万亿一级市场资金下周将面临无新股可摇的局面。但在上周，新入市股民热情不减，可以预料，本周入市资金基本无短缺之虞。

　　上周，央行向部分商业银行发行了约1100亿元票据，这是今年以来央行第二次面向商业银行发行定向票据。由于本期央行票据的发行，上周公开市场净回笼资金量达到了1330亿元，创下7周以来的新高。央行的这种市场化操作手段，连同去年以来7次提高准备金率，并不能动摇储蓄资金向二级市场搬家。国元

　　上周末，高盛报告称“中国应调整利率使A股软着陆”，该文引发热论。高盛中国首席经济学家梁红说，尽管基本面强劲，但实际利率为负推动中国A股市场非常迅速地走向过度繁荣。如果不加以控制，资产价值可能很快就会上升到过高水平，而A股市场在未来实现软着陆的期待也将化为泡影。“有关部门应采取一系列措施来阻止泡沫的进一步形成，而其中首先应当调整的是实际的负利率。”在高盛看来，由于市场的预期上升，有关决策者需要果断地提高基准存贷款利率。

　　市盈率：动态估值相对合理

　　上周的A股市盈率再次引发争论。据统计，算上一季度公司业绩增长，A股整体市盈率不到30倍。上投摩根基金认为，与主要国家的股市相比，A股的市盈率已超过国际平均水平一倍以上，甚至超过了各新兴市场的估值水平，可类比的印度市场目前平均市盈率为24倍。根据荷兰银行的统计，自1871年以来，有记录的全球股市平均市盈率到2003年是13.9倍；道琼斯指数100多年以来指数样本股平均市盈率为15倍左右，这样来看，A股市场的估值水平已经处于非理性的高估阶段。但是，中国经济正处于低通胀、高增长的黄金时代，企业利润增速可观，从动态市盈率的角度来看，市场的估值水平相对合理。按照一季度的业绩报告，沪深300的平均市盈率只有27.33倍，泡沫并没有想像的严重。

　　最大悬念是政策面

　　相对合理的市盈率显然使资金“有恃无恐”。受访人士普遍认为，A股的资金面没有问题，基本面没有改变，本周最大的悬念当是政策面是否出台措施。上周，银行、钢铁等板块轮动，有力支撑了大盘；券商概念股则先强后弱，但由于股市火爆和券商的行业特点，本周仍有望再度走强。对于本周的市场，方涛认为仍然会在高位振荡，蓝筹和次新股仍将受到追捧。随着后市三大电信股的回归及汇丰控股的登陆，加上北京银行放弃H股上市，新鲜的股市血液将促使市场结构更加优化，并构成利好。上周五上证综指收出带有较长下影线的阴十字星，有受访人士认为这实际上意味着市场抢筹。加上盘中调整中指数并未跌破10日均线，