反媒体和分析师之道而行之

　　顾蔚

　　肯尼迪总统的爸爸老肯尼迪曾经说过，如果擦鞋的小子也开始给热股建议的时候，卖出的时机就到了。

　　成熟的投资者不爱听小道消息，试图从权威渠道获得信息。不过，根据三位美国金融教授在最近一期的《金融分析师杂志》上发表的一篇论文，媒体热情地渲染报道，反而是一个值得注意的卖出信号。

　　这三位教授搜集了从1983年到2002年美国《商业周刊》、《财富》、《福布斯》杂志的549篇封面文章，来检验媒体报道对公司股价的影响。他们把文章分为正面、中立和负面三种，然后研究文章发表之前500天和之后500天公司股价的表现。

　　这些文章中正面的占总数的64%，中立的文章占18%，而负面的文章只有18%。这倒是和

　　记者和分析师们一样，都喜欢重复已经发生的事情。公司在获得正面报道之前，股票平均大幅跑赢大市，而被负面报道的公司普遍跑输大市。这也不让人感到意外，要先知先觉毕竟不容易。一般人的倾向是认为已经发生的事情会按照惯性持续下去，这在行为金融学上有一个专用名词，叫做“追踪趋势”(chasing trends)。就是说投资者喜欢从过去的交易中总结规律，并试图用这个规律来预测市场未来的发展，但事实上这么做往往不成功。

　　这三位教授还发现，等到这些文章面世以后，股价的表现就倒了过来。文章发表后500天内，获得最负面报道的公司平均比大市表现要强12.4%，而媒体热捧的一些公司的股价比大市表现只强4.2%。这篇文章总结说，一家公司一旦登上杂志封面，它们之前或强或弱的极端表现随即走向终结。

　　按照常理，媒体报道可以帮助提高知名度，让好的更好，糟的更糟。但媒体报道影响的以普通个人投资者为多。他们在好消息出来的时候买入，坏消息出来的时候卖出。而机构投资者则在利空出尽的时候买入，利好出尽的时候卖出。因此教授们建议投资者在负面报道出来以后就不要再做空了，因为这往往是股票即将触底反弹的一个信号。

　　从这个调查还可以看出，市场并非完全有效。股票短期内对信息往往反应过度，而长期应该会调整到合理价位。另外，一个规律和现象一旦公之于众，也就开始失灵。比如原来常说的“1月效应”，即投资者因为税务的考虑，在12月卖股票并在1月买入，已经不常被人提起。还有“5月份卖股票后去休假，9月份再回来买股票”的理论也是一样。花旗数据显示这一规律在1990年开始到2003年可以帮助投资者获得超过大市的回报，但之后就不再管用了。

　　现在中国已到了全民炒股的时刻，不仅仅是擦鞋的小朋友，媒体也大肆渲染不少一夜暴富的故事。这些报道吸引新的资金进入股市，推动市场再创新高，可以说是市场可能即将见顶的信号。不过值得注意的是，教授们建议投资者在负面报道登上封面的时候停止做空，但并没有倡导投资人在正面报道出来以后抛售股票。因为之后这些公司的股价升幅虽然有所放慢，但上升趋势还可以保持一段时间。

　　(作者为路透专栏撰稿人，联系信箱：Wei.Gu@reuters.com)