如何增加估值人民币汇率胜算

　　顾蔚

　　人民币未来一年的走向究竟如何？这是个价值千万美元的问题，市场人士众说纷纭。但如果你相信中国人民银行，一年前就应该对现在人民币的汇率心中有数。

　　中国央行去年11月25日曾在银行间市场进行60亿美元的货币掉期操作，期限为一年。当时央行和商业银行约定，一年后从它们手中以1美元兑7.85元人民币的价格把美元买回来。2006年11月24日的人民币兑美元中间价为1美元兑7.8526元，正好就是一年前约定的价格。

　　这或许是种巧合，但我们可以据此分析市场形势，并做出一些判断。如果这一年内

　　与之相对照的是，之前一些大投资银行的中国经济学家预测人民币升值幅度远不止于此。相信他们的水晶球，把大量资金换成人民币，然后以低息存在银行里的境外投资者则可能要失望了。

　　这笔掉期操作已经到期，市场人士密切关注它是否会如期交割。如果继续滚动操作，央行势必会给出约定一年后的人民币兑美元的目标价，市场人士将继续有例可循。如果央行选择按时交割，市场人士可能就没了方向。

　　中国流动性过剩问题严重，为什么央行不选择继续滚动操作，而决定向市场放出人民币，把美元买回来？大型新股连番在国内上市，市场还传闻四大行惜贷以抬高市场利率，导致中小机构出现资金紧张的问题。因此这个时候向市场投放人民币，可以解决部分地区的资金紧缺问题。

　　不过，央行一下子换入60亿美元，不怕外汇储备大幅蹿高吗？半个月前，中国成为第一个外汇储备超过1万亿美元的国家的消息已经传遍了全世界，在这个基础上再加上个60亿美元也无所谓了。

　　而去年年底央行卖美元给商业银行，藏汇于民的时候，则面对了更大的把美元藏住的压力。美国银行的中国经济学家王庆认为，推迟中国成为外汇储备第一名的进度，可能是央行去年做掉期交易的一个考虑因素。

　　去年年底，中国外汇储备面临着超越日本，跃升为世界第一名的危险。2005年底，中国外汇储备为8188.7亿美元，日本为8288.1亿美元，差别仅仅为99.4亿美元。根据目前市场了解的信息，央行去年与商业银行做了两次人民币掉期，一共卖给它们88亿美元，这帮助了央行减少储备积存的速度，延迟了赶超日本储备这一刻的来临。

　　专家还推测说，央行选择交割，还有一个可能的原因是它不愿意给市场信号，一年后人民币汇率会到什么位置。一方面，人民币升值压力加大；另一方，中国目前的经济和金融体系已经能够接受更为弹性的汇率制度。外贸行业对人民币升值的承受能力超过一些人的预期，健康的经济和金融环境也为货币制度的进一步改革创造了必要的条件。

　　周一人民币突破7.85后，人民币汇率已经进入美元兑港元的波动区间，近日在香港和内地的多家银行，人民币和港元汇率倒挂的情况已经出现，深圳的商家从原来的欢迎港元，发展到开始不收港元。人民币面对的升值压力愈来愈大。中银香港的经济学家黄少明指出，人民币与其被动升值，不如主动升值。未来一年内人民币的表现可能会更精彩。

　　(作者为路透专栏撰稿人，联系信箱：Wei.Gu@reuters.com)

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