高昱：股市分歧背后的共识

　　仅仅投机二字解释不了这空前妖艳的中国股市。在实体经济保持健康快速发展的前提下，中国证券市场的制度优化和中国人逐渐恢复的大国自信，决定了对股市长期看多的大方向

　　□文 高昱

　　在“五一”前的一个交易周，即4月23日—4月27日，中国股市在震荡上升走势中站稳3700点，并不断创出新高，最高至3802.92点。

　　在股指一片红火的同时，是更为红火的炒股热。每天几万人乃至几十万人开户，今年前4个月新开户总数达到1000万以上——超过此前4年总和；在银行排队购买基金的队伍，更是让人恍惚回到30年前的商品紧缺时代。按照瑞士信贷第一波士顿亚洲区首席经济分析师陶冬的说法，中国正在进行一场新的人民战争——他的博客里记录了一个新近流传的笑话：一位大妈执意要买入某只银行股，理由是该股才5元多，“买斤猪肉还要8元呐——便宜，买！”看着新基民们像抢钱那样认购基金，看着新股民像菜市场买菜那样排队开立股票交易账户，所有的理性投资者和分析师都是捏了一把汗。英国《金融时报》的评论标题更为直接：“中国股民抢乘泰坦尼克号”。

　　事实上，警告在今年1月就已经开始了。2006年，内地股市摆脱了长达5年的熊市，全年累计上涨130%。今年初，由于担心股市估值过高，中国证监会暂停了对新基金的审批，以抑制市场需求。此后，即不断能够看到对回调的预测。在一片“乌鸦嘴”的悲观论调下，中国股市在2月底出现暴跌，跌幅将近9%，并在全球范围内引发了一波抛售。但让专家大跌眼镜的是，中国股指随后即再次强劲反弹，今年前4个月，又有了60%多的上涨。2000点、3000点都已经轻松跨过，4000点就在跟前，有中国特色的人民战争的威力，终于在时隔多少年后再次呈现在全世界面前。兴高采烈的是那些甚至连K线图都不会看的追涨新股民，而自认为会炒股的高手们则纷纷踏空了这波牛市。毕马威和路透最近进行的一项联合调查发现，尽管合资企业占有39%的中国基金管理市场份额，但这些引进了国际先进技术和经验的合资基金公司业绩表现远远不如他们的本土同行。事实上，今年一季度，大部分基金经理都在做着减仓这件他们今天后悔莫及的事情。更典型的例子是，去年底嘉实基金募集了420亿元资金，在当时2600点的位置上，稳健的金牌基金经理邵建迟迟下不去手，一定要等调整，结果三个月后大盘上涨了1000点，而邵健的基金被赎回了一半。

　　在经历了高歌猛进的18个月之后，五一长假之后，中国股市又会呈现怎样的新走势？这个问题，13亿中国人至少有1个亿在问。从长假前一周的情况看，看空和看多依然分化严重。4月26日，原证监会副主席，现全国社保基金理事会副理事长高西庆表示，中国股市似乎要“脱离地球引力”，“这个市场让我感到紧张”。他透露，社保基金正在卖出

股票。社保基金是中国最有影响力的投资者之一，总资产高达4500亿元人民币，由于股价持续高涨，其在股票市场的投资目前已经增值为接近全部资产的40%。高西庆的表态，让各界越来越担心，中国股市的上涨势头难以持续，甚至可能转头就快速下行。但在此前后，仍有大量资金涌入。4月23日—4月27日的一周中，基金市场迎来了发行高峰，共有5只新基金和封转开基金发行或开放集中申购，募集金额410亿元，其中两只限额百亿的基金都是一天内售罄。

　　事实上，后市如何，我们从盘面多少可以看出端倪。在这一周，市场仍处于多头主导的格局中，蓝筹股取代短线投机股轮番走强，推动大盘进一步震荡走高。沪深两市的成交量继续放大，动辄两三千亿的交易量，指数却呈现稳步上涨的走势，盘中则不时出现急速下跌和集聚拉升的景象。显然，尽管分歧严重，大家操作手法却相当一致：短线操作。这一笔资金短线获利后迅速撤离，新资金积极接手；三两天后，买盘和卖盘角色轮换。这说明，大家对后市都心中没底，但又都不愿意坐失良机。正是在这种投机心理作用下，大盘走出高换手率的慢牛形态。

　　当然，仅仅投机二字解释不了这空前妖艳的中国股市。尽管仍然存在着诸多增长模式的问题，但

中国经济持续向上的力量已然无人能挡，正如陶冬所判断的，无论是内生式增长或外延式增长，都是可以预期的。尽管从经济学的角度看，中国A股的市盈率已经偏高，但这一轮牛市却有着一个重要的基础面支持，即各上市公司极其强劲的盈利增长。已经公布年报的1254家上市公司，平均净利润同比增长42.66%；已公布季报的661家公司，净利润总额同比增长135%，其中129家公司的净利润增长过倍。事实已经证明，中国的经济快车能持续保持三、四倍于欧美经济体的速度，为什么衡量上市公司预期价值的股价市赢率就不能比欧美成熟市场更高呢？

　　一个经济体的资本市场能否健康成长，依赖于两大因素，一是以实体经济为代表的经济基础，二是制度、文化、心理等上层建筑。在实体经济保持健康快速发展的前提下，中国

证券市场的制度优化和中国人逐渐恢复的大国自信，决定了对股市长期看多的大方向。如果有了这样的共识，人人都是股神，人人都能从中国经济快车中分享红利，并非天方夜谭。

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