泡沫化争论挡住去路 牛市脚步能否继续

　　本报记者 蒋娅娅

　　3000点关口前的股市，似乎被经济学家之间、市场多空双方之间的一场泡沫化的争论挡住了去路———

　　牛市不能一蹴而就，下跌调整并非坏事。对3000点关口前的沪深股市来说，或许只有释放了短期上涨过快累积的风险，或是挤压了市场过热可能带来的泡沫，才能有继续上涨的动力。

　　大跌之后的沪深股市，终于出现反弹。

　　前天，沪综指一度跌破2600点关口，最低下探2541.52点，创下今年来的新低；但低点过后，沪综指强势拉升100多点，最终回到了2670点之上；昨天，沪深股市再接再厉，沪综指再度走高，重上2700点关口。

　　这是否意味着，股市下跌调整的结束和牛市步伐的继续？

　　股市为何下跌？

　　3000点关口前的股市，似乎被经济学家之间、市场多空双方之间的一场泡沫化的争论挡住了去路。

　　从世界投资大师罗杰斯公开表示中国股市已出现泡沫的第二天开始，沪深股市就遭遇了一场惊心动魄的跳水：当天，沪综指下跌144.23点，跌幅4.92%，深成指盘中最大跌幅更是达到8.25%，离跌停只有一步之遥。大跌之后的股市，并没有如市场预期触底反弹，反而在“泡沫论”纷争的加剧下，继续向下一路调整，短短5个交易日里，沪综指跌掉近400点。

　　“如果股市没有泡沫，真是物有所值，绝不会因一些负面的观点，如此大幅下跌，短短几个交易日就让股市市值损失上万亿元。”在不少投资者看来，这一场下跌回调，从某种意义上印证了股市“泡沫论”。

　　尽管也有业内人士认为，沪综指3000点附近的沪深股市整体是否泡沫已多，还需要上市公司2006年的年报来回答，需要时间来证明。但有一点值得肯定，股市自工商银行等大盘蓝筹股陆续上市，造成了股指虚高，在以200多倍市盈率的中国人寿为标杆下，金融股估值整体偏高等带来的局部市场泡沫，确实已不容忽视。

　　同时，沪综指从2005年底的千点附近，上涨至3000点大关附近，一年多累计涨幅近200%；今年年初，股市新增开户数连续三天以近10万户的惊人数量递增，也创下有史以来的最高纪录。指数急速上涨、热情急速膨胀下，市场依然沉醉于“黄金十年才刚刚起步”，依然认为一天100多点的涨幅理所应当，依然对中国人寿200多倍市盈率的高定价不以为然等种种非理性心态，进一步放大了短期市场的风险。

　　其实，此次股市下跌也有先兆，自年初开始，相关管理部门陆陆续续发出一个又一个警告：存款准备金率再次上调；中国银监会要求严查并禁止信贷资金违规入市；证券公司全面清理不合格资金账户；国资委也表示对入市的国企资本进行更严密监控等等。在这些利空信号及消息下，下跌一触即发。

　　牛市能否继续？

　　股市下跌释放风险，是必然的。在沪综指跌去近400点，股市市值缩水上万亿元后，股市终现反弹，是否意味着这一轮下跌调整至此结束？此前，申银万国证券新出炉的2月份投资策略报告认为，市场下跌幅度有限，沪综指最低点可能出现在2550点左右。比较这一判断，前天盘中，沪综指最低下探2541.52点，也应是机构认可的短期调整底线。

　　但股市是否真的止跌，还面临着市场信心下滑的考验。毕竟，经历了这一场大跌，已使得众多没有经历过熊市考验的新股民、新基民开始打起了“退堂鼓”。目前，很多基金也已在赎回压力下，开始被动抛售手中股票。重新拾回信心，需要一段过程，这也将继续对市场构成考验。金通证券分析师更是预计，春节后股市还可能出现一轮更大幅度的调整。

　　即便如此，长期牛市不改，依然是机构较为普遍的观点。平安证券认为，从目前的经济环境判断，未来一段时期内，A股上市公司的经营业绩仍有一定的提升空间。在经历了2006年的快速增长后，平安证券重点研究的153家公司2007年净利润仍有望实现20%的增长。良好的业绩和增长的可持续性，将有望推动本轮行情持续发展。

　　同时，人民币持续升值成为A股市场继续繁荣的基础。虽然，不排除人民币维持强势及双顺差状态下的流动性过剩，导致一定程度上的股市泡沫，但人民币持续升值预期，继续推动A股市场繁荣，也不容否定。沪深股市上市公司将因人民币资产价值的提升，股价继续维持强势；同时，充足的流动性，也会继续为市场提供资金支持。

　　银河证券认为，尽管大盘蓝筹股重估正在积累估值泡沫，但从整体上看，股市大幅上涨仍具有坚实的经济和制度基础，市场整体估值仍处于合理水平。目前，市值占比较大的钢铁、有色金属、煤炭、石化、电力、交通运输等板块股票的估值仍具吸引力，大批二线蓝筹股估值依然偏低，它们将有望继续引领2007年股市行情。申万巴黎基金公司认为，尽管A股市场在短期内还存在一定的调整压力，但每一次市场调整都将带来更多投资机会。

　　期待理性繁荣

　　牛市不能一蹴而就，下跌调整并非坏事。对3000点关口的沪深股市来说，或许只有释放了短期上涨过快累积的风险，或是挤压了市场过热可能带来的“泡沫”，才能有继续上涨的动力。

　　在银河证券首席经济学家左小蕾看来，一个正常的市场，不能一味疯狂地单边上涨，所谓“行情”就是风险累积过程。下跌调整，则表明市场投资者在冷静思考，看到问题，调整自己，这样反倒是一种比较健康的方式。

　　市场在3000点关口前，很多经济学家抛出“泡沫论”，引发了一场大跌，为市场过度的热情降了温，让一些近乎狂躁的股民感受市场风险，未必不是善意的提醒。左小蕾认为，市场需要理性的声音，虽然这些判断和评论有可能导致投资者局部损失，但从长远来看，今天沪综指从近3000点下跌到2500多点，则是为了避免纳斯达克指数曾经从5000点跌到1000多点的惨况在沪深股市上演。正如全国人大常委会副委员长成思危公开表示的，居安思危才能促进中国股市稳步健康发展。沪深股市长期牛市，需要的是一种理性繁荣。

　　且不论目前股市泡沫有多大，业内人士认为，在市场投资者贷款炒股等表现出来对股市的盲目乐观中，市场的投资风险、价格泡沫必然随之而集聚、扩大。试想，一旦市场出现波动，股票被套牢，在股票市值损失与贷款利息负担的双重压力下，恐慌效应会成倍放大，到那时，股市的下跌注定是一发而不可收拾的。因此，牛市脚步能否继续，更取决于市场的理性投资。经历了这一场必要的大跌，市场投资者也许会更注重市场风险。