泡沫论盛世危言击倒牛市

　　岁末年初，中国股市泡沫之争逐渐升温。当全民炒股成为事实，流动性泛滥无法回避的时候，刚刚经历了股改的A股市场又面临新的问题。

　　谢国忠的深水炸弹

　　2007年1月，原摩根士丹利首席经济学家谢国忠放言：警惕股市泡沫！他认为内地股市已经出现泡沫，其原因在于由中国银行系统低存贷比所反映出来的流动性过剩。过度的流动性已经使股市翻番；而在未来，中国股市可能会经历一次痛苦的调整，如同2001年后所发生的那样。

　　谢国忠认为，2006年，A股指数翻了一番。牛市的动力所在，是开放式共同基金的日渐流行，基金管理业的规模已达到原来的三倍之多。不断增加的新资金进一步推高了行情，实现了投资者的预期。但如果没有过度流动性的存在，这样的过程是无法持续的。

　　谢国忠指出目前支撑A股上涨的所谓基本面条件实际上是不具备的。谢国忠认为，中国股市的长期平均市盈率大约在15-20倍之间。由于上市公司收入的质量仍然低下，市盈率应当更靠近15倍，而不是20倍。当市盈率超过25倍时，就很可能是泡沫了。

　　孰是孰非莫衷一是

　　谢国忠的“泡沫论”捅破窗户纸以后，各方反应强烈。曾一度称中国股市连赌场都不如的国务院发展研究中心研究员吴敬琏教授随后指出，国内30万亿的过剩流动性资金在兴风作浪，央行已然是力不从心，下一阶段加息已无可避免。可以试想一下，目前中国股市的市值刚突破10万亿元，而考虑到大多数法人股不太可能大规模出售的因素，可以流通的部分可能只有10万亿元的几分之一，按照谢国忠的说法，大约也就在2.5万亿元左右。而吴敬琏所说的30万亿元流动性只要有1/5流进股市，即使考虑继续扩容的因素，6万亿元新增资金就足够股市再狂涨200%左右，达到7000—8000点这样的疯狂高度。

　　随后，曾预测了商品期货牛市的罗杰斯也跑到中国说：“市场现在正处于这样一个上升阶段，每个人不管怎样都在歇斯底里地购买

股票，这其实是一个危险的市场阶段。”很显然，他也在暗示股市出现泡沫。

　　与上述代表性言论相对应的，是复旦大学管理学院教授、博士生导师谢百三和燕京华侨大学校长华生和韩志国、水皮等知名人士。谢百三教授坚持将这轮牛市视为泡沫经济是不妥的。他认为，对于中国股市来说，牛市是中国经济在十字路口唯一较好的选择；应关注与防止泡沫，理解与正视之，呵护与监管之，但千万不要鲁莽地对待它。

　　燕京华侨大学校长华生认为，股市的大涨包括很多复杂的因素，如价值重估、

人民币升值、国际股市的复苏。中国政法大学教授刘纪鹏也指出，流动性过剩是好还是不好，参照系是谁，结论有很大不同。

　　争论背后渔翁得利

　　一个值得注意的现象是，尽管国内对股市是否存在“泡沫”争论不休，但对于像QFII这样拿真金白银参与投资的外国投资者来说，要么隔岸观火，要么只做不说。

　　第一个进入中国的QFII瑞银中国

证券主管袁淑琴表示，2007年的A股市场是富有挑战性的，波动也会比较大。她认为目前的A股市场还不是泡沫，虽然她出示的数据显示，瑞银的QFII投资在最近的交易中卖出显示活跃。但她表示，在一些股票累计涨幅已经很高的情况下，做了结构性的调整，交投有卖有买，而不是整体卖出。

　　有业内人士指出，QFII对于国内股市是否存在“泡沫”的看法，总与自己的利益是吻合的。前期QFII在4元附近唱空工行，但之后有事实证明有部分QFII却做出了拉抬工行股价的举动。而目前的事实是，QFII持有A股的比例高达90%，不仅并无减仓的迹象，而且还在拼命增加额度。

　　□本报记者刘柯

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。