中国人寿火热上市之冷思考

　　1月9日，发行市盈率高达92.60倍的中国人寿A股上市，收盘38.93元，上涨106.2%。同日，中国人寿H股价格是25.75港元，下跌4.1%。中国人寿A股与H股的价格差，以及截然不同的表现，让人看到了A股在定价上有了更大的发言权。但有市场人士认为，中国人寿的定价高得离谱，“和A股市场开了个玩笑”。

　　3年前，中国人寿的H股上市，当日开盘价为4.55港元，其后一路上扬至现在的水平，涨幅实在可观。H股价格是内地A股IPO定价参考的关键，中国人寿也就成为了有史以来发行市盈率最高的A股。

　　境内外投行对中国人寿的定价存在很大的争议，有国内券商在中国人寿上市前就提出“一年目标价35元，三年目标价90元”，依据是若按照合理的投资回报率假设，中国人寿的估值水平可极大提高。参考发达国家的经验、国内寿险行业目前的情况和人寿的竞争能力，判断出中国人寿未来投资回报率应趋于合理水平。相反，外资投行却持保留态度，并给予中性评级，花旗集团对中国人寿的

　　如果按市盈率分析，中国人寿的投资回报恐怕要两代人来“接力”实现。

　　其实，投资者也比较清楚中国人寿H股何以疯涨，除了业绩增长、港股整体走好之外，与“回归”有很大关系。2006年12月13日，H股收盘价还是18.96港元，如今A股成功登陆，H股自然会出现获利回吐。至于国内最大的人寿保险公司的耀眼身份，2005年、2006年上半年所占市场份额分别为44.1%、49.4%，以及2003年至2005年3年保费收入复合增长率为6%，都只是高市盈率的美丽“外衣”。有券商预计，中国人寿未来仍将保持年均20%以上的增速。可这样的业绩增幅，在金融类上市公司中也并非罕见。

　　其实，国内机构看好中国人寿另有原因。在目前牛气冲天的市场中，最需要的似乎不是理性，而是胆量，把中国人寿推得越高，越能获得利润。另一方面，中国人寿的高定位，为随后其他保险股的上市打开了空间。工商银行、中国银行等的表现，已证明牛市中可有更大的想象力。因而，虽然中国人寿上市首日的定位超出大部分机构的预计，不是“一年目标价35元”，而是一天目标价超35元，但参与资金并没有产生“恐高症”。1月10日，香港市场保险股成为沽货对象，但中国人寿置之于不顾，小幅上涨了1.36%。上市前两个交易日，中国人寿分别换手53.17%、11.44%，接下来不是没有上涨的可能。既然敢喊出“三年目标价90元”，机构又何尝不会“借题发挥”。

　　当年网络股的炒作，也曾叫出不适用市盈率估值的口号，结果泡沫一堆。中国人寿虽然有真实的业绩与市场份额作为基础，但其估值同样不能过于大胆。

　　中国人寿将进入指数计算，其下跌有可能带动一批金融股，并使那些“看大盘眼色”的个股遭殃。看上去中国人寿的高价是H股炒高后的无奈，但上市首日收盘价已证明是境内资金“自讨苦吃”。

　　还是那句话，投资者要把握收益与风险的平衡。机构敢拿中国人寿“开玩笑”，不少中小投资者却是玩不起的。张炜