从中小企业板入手 真正考验IPO条件是否成熟

　　张炜

　　近日，《证券时报》一项调查问卷显示，两天时间共收到1677份对于“重启IPO条件是否成熟”的问卷反馈，其中74%的反馈者认为条件已经成熟；对于“重启IPO是否会对市场造成较大冲击”的问题，63%的反馈者认为不会造成较大冲击。由此看来，重启IPO的条件似乎成熟，投资者已具备一定的心理承受能力。

　　就在这项调查问卷公布的当日，中国联通(资讯 行情 论坛)宣布加入股改阵营。随着本周第27批股改公司出炉，深市股改市值占比升至72.9%，股改家数占比达到58%。一般认为，中国石化(资讯 行情 论坛)和中国联通成功实施股改是重启IPO之前必须确保的。而现在中国联通启动股改程序，意味着重启IPO又跨前一步。再说大盘表现也对重启IPO提供支持，沪深股市近日接连创出本轮反弹行情新高，使管理层的决策信心更足了。支持尽早重启IPO的银河证券首席经济学家左小蕾认为，新老划断对当前的股改工作既是促进和完善，也是升华。“新老划断以及全流通新股发行，本身就是股改的一部分，否则，股改不能算成功，也不可能成功。”

　　其实，衡量重启IPO的标准很简单，即市场稳定，这是比股改进展更重要的前提。在市场反映中，建议慎重对待IPO的人士，也主要是担心重启IPO操之过急而毁了市场稳定。华东师范大学教授李志林的观点具有代表性，他提出，“再过两个月，G股中5%国有股和大量的法人股又将上市流通，如此疲弱的股市怎能承受新老划断后的IPO和再融资？ ”

复旦大学教授谢百三也曾表示，“急急忙忙搞新老划断发新股是不妥当的、不对的，对市场伤害会很大。”按他的分析，到6月底，新股重发、新老划断可能性极大，IPO会大量出来，到时能否继续上涨，就不得而知了。

　　问题的焦点在于是否有利于市场稳定。如果重启IPO不会导致市场受惊的话，哪个投资者不希望

证券市场源源不断引来“活水”。早有证券机构的报告指出，听任大量的内地优质上市资源流向海外，不利于内地证券市场的发展，政府应采取相应政策保护这些上市资源。按此见解，倘若把这些优质上市资源留在国内，非但不会破坏市场稳定，还能够改善上市公司整体质量。事实上，投资者从来没有从根本上否定作为股市“源头活水”的直接融资，痛恨的是“圈钱”扩容运动。一个现实问题摆在面前，若IPO与再融资的“洪水泛滥”，A股市场能否承受得起？据称，中国铝业(资讯 行情 论坛)计划募资80亿元，中国国航计划发行约67.5亿元A股，2006年计划A股招股规模可能达到350亿元。而且，这还不包括中石油(资讯 行情 论坛)计划发行的55亿股A股，计划筹集资金330亿元。从沪深股市鼎盛时期的筹资总额来看，应该有能力消化拟议中的IPO计划。然而，当年“圈钱”带来的股市灾难，已经够让投资者损失惨重的。若不再吸取教训，听任IPO与再融资“洪水泛滥”，就等于毁掉股市。更何况目前的大盘没有当年高高在上的“资本”，根本经不起太大折腾。

　　因而，重启IPO所需要的市场稳定，不是单指重启时的大盘位置，而是IPO恢复后的运作与调控要以市场稳定为前提。在有些人看来，1300点是市场是否稳定的“分水岭”。可是，攀上1500点的股市仍有可能被“圈钱潮”冲垮。上证指数(资讯 行情 论坛)重攀1300点之艰难，说明目前市场中的投资者信心还十分有限。管理层一是要对IPO重新开闸后的流量把好关，二是须严把新上市公司的质量关。假如IPO过量或新上市公司质量低下，投资者信心势必再受打击。那样的话，如成思危副委员长所指出：“如果只有企业和政府的积极性，而缺乏投资者的积极性，‘扩容’仍是一句空话。”

　　此次调查中，80%的反馈者认为恢复市场融资应先从

中小企业板入手，几乎没有投资者认为应该优先恢复市场再融资功能。这说明投资者希望新股发行能够循序渐进，另一方面对存量上市公司的信心偏低，尤其担心再融资掀起“圈钱潮”。先从中小企业板入手，可真实考察市场对IPO的承受力。用实践来检验最具说服力，也最让投资者信服。IPO有序地从中小企业板入手，各方投资者或许都能接受。