国美电器整体上市 黄光裕会否套现并择机退出

　　本报记者 张炜

　　作为香港上市公司的国美电器(资讯 行情 论坛)，近日在投资者中引起一番议论。国美电器将母公司一直未上市的35%资产装入香港上市公司的申请，已获商务部批准，交易金额高达69.86亿港元。黄光裕由此成为各方瞩目的财富人物，据称其个人身价将升至近200亿元。

　　然而，整体上市前夜的国美电器股东却没有黄光裕那样兴奋。苏宁电器(资讯 行情 论坛)2005年净利润同比增长93.5%，可国美电器净利润仅同比增长2.7%。而且，如此微不足道的增幅，还是在营业额同比上升42%背景下实现的。细读年报，不难发现国美电器的隐忧。2005年销售面积加权平均数约为69.2万平方米，较2004年4月至12月加权平均数的36.67万平方米有大幅增加。然而，每平方米销售额却呈滑坡，由2004年4月至12月期间的人民币3.53万元降至2005年的人民币2.59万元。国美电器承认，2005年开始大规模进入二级城市，受市场规模、人口富裕、消费能力及需要较长时间打入市场等因素影响，新门店的收入升幅比较慢。令国美电器对门店销售额不满意的城市，包括重庆、福州、济南等。而门店销售额上升的城市，有北京、天津、武汉、深圳、广州等。

　　国美电器本来就不高的毛利率，在2005年也由9.63%下降为9.2%。实际上，这是家电零售连锁业实施高速扩张战略付出的代价。一方面，门店不断增加，涉足城市越来越多，导致门店物业租金、水电杂费、人力资源费用、管理成本等上升；另一方面，单位营业面积销售额却因市场因素未能跟上。其结果必然是营业额的上升好看却不中用，净利润增长日显疲态。若不是家电大卖场惯用的“飞行加油”模式支撑，净利润是盈是亏难料。年报显示，国美电器的其他收入由2004年4月至12月的38596.5万元增至2005年全年74053.5万元。其中，促销费、进场费、上架费等来自供应商的收入，由2004年4月至12月的14527.7万元增至2005年全年31651.0万元。不过，国美电器对外反驳舆论对其“渠道盘剥”的批评，称“厂家真正的竞争对手是同行，而不是渠道。”另外还用一组数据证明自己的清白：国美电器综合毛利率大约13%，而国外同类卖场高达18%至25%。

　　面对欠佳的净利润表现，国美电器股东或许会感到不快。那么，整体上市是否会使国美电器“凤凰涅”呢？在目前上市公司国美电器的壳内，还不包括上海、河南、浙江、黑龙江等地的门店。这些门店加盟将使国美电器的利润总额更上一层楼，但对每股收益的贡献，还得看利润增长能否跟上股本扩张的步伐。69.87亿港元的收购将以发行代价股份(新发行股份)、抵消相关

物业费用以及现金三部分支付。其中代价股份的发行价格为每股8.05元，一共折合52.35亿港元。国美电器整体上市后的总股本将由16.42亿股增至22.93亿股。据香港媒体报道，国美电器执行董事称，这次收购有助提升财务表现，无论盈利抑或市值都有大幅增长。国美电器企业融资与发展部主管则表示，若以2005年财务数据计算，期内每股盈利至少有6%的增幅。

　　国美电器整体上市引起一番议论，外界最大的猜疑是黄光裕会不会进一步套现并择机退出。上市后以套现方式寻求资本快速积累，是民企很有可能采取的策略。但对国美电器股东来说，要想与黄光裕一起实现“双赢”，还得经历未来家电大卖场更为激烈的竞争。2006年，国美电器的战略依然是“扩张”二字，将计划开设传统门店120至150家，以及3家大卖场。扩张与竞争会不会使单位营业面积销售额下降势头得以扭转，黄光裕的资本运作能否让国美电器股东笑开怀？投资者将拭目以待。